加蜜师弟@oyoovi

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3:34 AM · Jul 25, 2026 · 177 Views

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结论：国际油价处于战争驱动的供应冲击定价阶段，还没重新回到正常的库存周期和经济周期定价阶段。

截至7月底，布伦特原油在地缘突变的影响下冲击90-100美元/桶附近；布伦特此前一度重新站上100美元。同时，Dated Brent实货价格一度达到105.70美元，Forties实货接近108.77美元，中东Dubai、Oman和Murban原油升水显著扩大，说明真正紧张的是可以立即装船、能够安全运输并及时送达炼厂的现货原油。

作为一名曾经的石油工人，我对油价的看法：

短期中性偏多，波动风险极高；长期油价中枢仍低于当前价格，但右侧极端风险已经明显增大。

关于交易建议，如果你没有耐心，可以直接拉到最后看结论。

一、背景及研判

当前美国与伊朗之间的军事冲突已经持续升级。美国军方截至7月24日连续第13个夜间对伊朗实施空袭，伊朗及其盟友通过霍尔木兹海峡、红海和曼德海峡对美国及海湾国家施加压力。公开报道反映的现阶段仍以空袭、导弹、无人机、海上封控及代理人攻击为主，但是我们不能排除将“美国和以色列地面入侵伊朗”作为极端压力场景。本轮油价波动已经经历三个阶段：

• 伊朗受突袭随即霍尔木兹运输受阻，布伦特快速上涨；

• 6月中旬短暂停火和海峡运输恢复，油价一度跌回70美元附近；

• 7月和平安排破裂，美国重新扩大对伊朗打击，红海油轮遇袭，霍尔木兹通行再次下降，油价重新升至100美元附近。

因此，当前不能简单按照全球需求对应OPEC产量以及美国库存这三项因素判断油价，应将以下因素统一纳入：

• 原油生产量；

• 实际可出口量；

• 海峡及航运通行量；

• 原油实货升贴水；

• 炼厂可用产能；

• 汽柴油和航煤供应；

• 商业及战略库存；

• 战争持续时间；

• 供应中断后的需求破坏。

（二）研判

油价研判不是简单的地缘猜测，不是说打仗就涨上去，不打了马上得跌下来，如果你这样去判断，你很可能在趋势粘性中耗尽保证金和耐心。油价的组成是有层次性的，大体分为四个层次：

基准价/实货实现价/炼厂及终端产品价/经济需求与库存反馈

其中，实际可交易油价为：

实货价格=Brent基准+品级升贴水+时间升水+航运成本+保险成本+地缘溢价

本次研判不采用单一目标价，而采用不同境况的分析：

• 基准情景；

• 缓和情景；

• 升级情景；

• 地面战争情景；

• 地区产能摧毁情景。

二、市场各方及核心矛盾简介

（一）美国和以色列

美国和以色列当前的主要目标，是通过空袭削弱伊朗的防空、导弹、海军、核设施及指挥能力，同时恢复霍尔木兹海峡航运安全。但其面临一个核心矛盾：

打击规模越大，伊朗对海湾油气设施、美国地区基地和国际航运实施报复的概率越高。

因此，美国军事行动对油价存在明显的非线性影响：

• 有限打击可能降低伊朗封锁海峡的能力；

• 全面打击可能促使伊朗摧毁周边能源设施；

• 地面入侵则可能将伊朗目标从谈判施压转为区域能源体系共同毁伤（玉石俱焚的可能性）。

（二）伊朗及地区盟友（主要是胡赛武装）

伊朗自身原油产量并不是全球市场唯一风险，真正的冲击力来自：

• 控制霍尔木兹海峡北岸；

• 可攻击海湾国家的油田、集输站、炼厂、港口和管道；

• 可通过胡塞武装影响曼德海峡和红海航运。

截至7月24日，霍尔木兹海峡连续数日每天只有约3艘船舶通过，虽未完全关闭，但通行水平依然极低；红海同样受到油轮袭击和所谓海上封锁影响。

（三）海湾产油国

沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、卡塔尔和巴林直接躯体化了，同时面对三类约束：

• 油田是否能够继续生产；

• 原油是否有储存空间；

• 原油是否能够通过管道或海运出口。

即便井口仍然正常生产，只要码头和海峡无法使用，陆上库存达到上限后，油田仍需被迫关井。

（四）OPEC+

OPEC+七个主要自愿减产国在7月5日决定，自2026年8月起再恢复18.8万桶/日供应，连续五个月宣布增产，并保留暂停或逆转增产的权利，下一次会议安排在8月2日。

18.8万桶/日对正常供需平衡有意义，但与当前数百万桶乃至千万桶级别的战争供应风险相比，规模明显偏小。

（五）消费国与能源机构

美国、欧洲、日本、韩国、中国和印度正在通过以下方式应对：

• 释放战略储备；

• 改变采购来源；

• 增加俄罗斯、美国、西非和南美原油采购；

• 降低炼厂开工或调整原油配方；

• 控制国内燃料需求。

这意味着当前供应冲击并不会全部表现为库存下降，其中一部分会转化为消费量下降和经济增速下滑。

三、当前原油市场情况

（一）供应恢复，但远未恢复正常

IEA数据显示，2026年6月全球原油供应环比恢复410万桶/日至9880万桶/日，但仍比冲突前水平低940万桶/日。全球海湾原油出口一度恢复至1610万桶/日，但仍明显低于冲突前约2400万桶/日。

EIA估算，2026年5月全球因中东冲突而关停的原油产量一度达到1120万桶/日，6月仍约为830万桶/日。

这说明目前市场不是在单纯交易未来可能发生的供应风险，而是在交易实质发生的钻井关闭和出口损失。

（二）原油恢复速度快于成品油

6月部分原油开始重新装船，但海湾出口型炼厂恢复速度明显更慢。海湾成品油和LPG出口仍不到战前水平的一半，俄罗斯炼厂及出口设施又持续受到攻击，导致全球炼厂开工量同比下降约600万桶/日，汽柴油裂解价差（成品油价格与原油价格之间的差额）及炼油利润一度达到四年高位。

因此，当前价格结构表现为：

原油供应紧张＋炼厂能力紧张＋成品油供应更加紧张。

即便未来布伦特原油回落，柴油、航煤和汽油价格也未必同步下降。

（三）库存安全垫偏薄

截至7月17日，美国商业原油库存为4.117亿桶，较五年均值低6%；汽油库存低7%；馏分油库存低10%。虽然当周库存均有所增加，但绝对安全垫依然有限。

IEA数据显示，6月OECD库存继续下降6200万桶，其中约4400万桶来自政府储备释放；中国非OECD原油库存单月下降约4100万桶。这意味着当前供应恢复的一部分，是通过：

• 出售海上浮仓

• 消耗商业库存

• 释放政府储备

实现的，并不完全来自可持续的新产量。

（四）实货市场明显强于金融盘价

7月24日前后：

• Dated Brent达到106美元；

• Forties达到109美元；

• Dubai现货升水达到13美元；

• Oman升水达到13美元；

• Murban升水达到19美元。

与此同时，布伦特期货打到100美元附近后回落至90附近。

这一结构表明：

期货市场在交易未来可能缓和，实货市场则在交易当下实实在在的缺货。在实货升水没有明显收窄之前，布伦特期货大幅持续下跌的基础并不牢固。我认为油价一旦进入高位，在实货缺货的前提下，是有粘性的。

四、原油资产与基本面分析

（一）需求分析

IEA预计，2026年全球石油需求同比下降约100万桶/日；EIA预计下降约120万桶/日。高油价、燃料短缺和政府节能措施已经造成明显需求破坏，尤其是在高度依赖中东进口的亚洲市场。但当前需求并非单向下降，因为：

• 5月是受战争影响的低点；

• 夏季交通和航空需求正在恢复；

• 部分被压抑需求可能在产品供应恢复后释放；

• 柴油和航煤需求弹性低于部分工业原料需求。

因此，未来几个月可能出现：

原油需求总体偏弱，但可交付成品油需求局部偏强。

（二）供给分析

当前供给可以分为四类：

你可能不知道，到2027年，圭亚那将成为仅次于巴西的南美第二大石油生产国

哈萨克斯坦主要黑海出口终端受攻击后，原油产量一度被削减至约40.6万桶/日，进一步加剧了地中海市场对北海和西非原油的争夺。

（三）运输能力分析

EIA数据显示，正常情况下，霍尔木兹海峡每日运输约2090万桶石油及液体燃料，约相当于全球消费量的20%。沙特东—西管道和阿联酋绕行管道合计可提供约470万桶/日的替代运输能力。因此，在海峡完全关闭但陆上管道正常时：

净暴露量=20.9−4.7=16.2百万桶/日

全球石油市场无法在短时间内通过正常商业方式弥补这一缺口。

五、行业及油价趋势研判

（一）当前价格所反映的含义

当前90—100美元附近的价格大致反映了：

• 霍尔木兹仍处于低通行状态；

• 红海运输风险重新上升；

• 海湾部分供应能够绕行；

• 美国、OPEC+和非OPEC供应仍能提供有限缓冲；

• 市场尚未定价地面入侵；

• 市场尚未定价大规模海湾产能永久性损毁。

因此，当前价格中已经包含明显战争溢价，但尚未price in真正的“恐慌配给价”。

（二）正常化价格中枢

EIA在7月1日前完成的基准预测中，假设海峡运输和中东生产逐步恢复，预计：

• 2026年四季度全球库存增加270万桶/日；

• 2027年库存增加500万桶/日；

• 布伦特四季度平均约70美元；

• 2027年平均约65美元。

但该预测早于7月下旬新一轮美国空袭、红海油轮袭击和CPC出口中断，因此70美元只能作为：

战争逐步结束后的长期价格锚，而不是未来几周的目标价。

（三）基准研判

未来1—3个月，若美国继续空袭伊朗，但双方均避免地面战争和大规模攻击海湾核心油气设施，预计：

• Brent运行区间：90—110美元；

• 中枢：约100美元；

• 实货价格：可能继续高于期货5—15美元；

• 柴油和航煤相对原油仍可能保持高溢价。

摩根大通有个算法，供应中断每额外持续一个月，布伦特月度均价可能增加约7—8美元；若中断持续三个月，均价可能达到约114美元。

六、价格支撑及安全垫分析

原油市场，需要判断：

中东供应失效后，全球还有多少替代供应、运输能力、库存和需求压缩空间

在霍尔木兹完全中断、但管道仍可运行的16.2百万桶/日净冲击下，暂以：

• 绕行能力470万桶/日；

• OPEC+增产18.8万桶/日；

• 需求压缩约100万桶/日；

• 6月政府库存释放折算约147万桶/日；

计算：

供应冲击覆盖率≈[替代管道(4.7)+新增供应(0.188)+需求压缩(1)+库存释放(1.47)]/供应中断(16.2)=45.4%

即使将库存释放和需求破坏全部视为有效缓冲，全球仍只能覆盖约45%的霍尔木兹净风险敞口。若沙特东—西管道、阿联酋Fujairah出口设施或海湾储运设施同时被摧毁，覆盖率可能下降到20%以下。

七、主要风险及情景

当前油价核心风险包括：

• 战争持续时间超预期；

• 霍尔木兹和曼德海峡同时受阻；

• 沙特、阿联酋、科威特和伊拉克能源设施遇袭；

• 海湾炼厂长期停产；

• 美国及盟友战略库存不足；

• 高油价引发全球衰退；

• OPEC+内部政策和执行率变化。

情景一：冲突明显缓和

主观认为概率：20%，假设：

• 美国与伊朗恢复有效停火；

• 霍尔木兹通行迅速恢复；

• 红海袭击停止；

• 海湾产量和炼厂逐步复产。

预计：

• Brent：70—85美元；

• 实货升水快速下降；

• 期限结构转弱；

• 四季度库存重新累积。

情景二：维持当前空袭和海上冲突

主观认为概率：45%，打打谈谈是主要的场景，假设：

• 美国继续空袭；

• 伊朗继续有限报复；

• 海峡通行维持低位但没有完全关闭；

• 海湾核心产能没有受到大规模永久损坏。

预计：

• Brent：90—110美元；

• 实货原油：100—120美元；

• 油价保持强波动；

• 柴油、航煤和运费表现强于原油。

这是当前的基准情景。

情景三：霍尔木兹与红海中断持续扩大

主观认为概率：20%，假设：

• 霍尔木兹基本停止商业油轮通行；

• 曼德海峡风险显著上升；

• 沙特原油必须大规模绕行好望角；

• 中东炼厂继续停产。

预计：

• Brent：110—145美元；

• 实货原油：125—160美元；

• 期限结构大幅反向（backwardation）；

• 亚洲炼厂被迫减产；

• 全球柴油、航煤价格进一步失控。

情景四：美国和以色列对伊朗实施地面入侵

主观认为概率：10%，低概率但不得不防范，因为Trump和以色列都有开始放狠话的环节，假设：

• 美国和以色列试图控制伊朗沿海、核设施或导弹基地；

• 伊朗将战争目标从有限威慑转为全面报复；

• 海湾国家的美军基地、油气设施和运输通道均成为攻击目标；

• 霍尔木兹实际关闭。

预计：

• 初始Brent：130—160美元；

• 战争持续一个月：145—185美元；

• 航运保险可能短期失去正常报价；

• 原油和成品油实货市场出现区域性配给。

情景五：地面入侵且伊朗摧毁地区产油国产能

研究概率：5%以内，但损失极大，假设伊朗在面对地面入侵和政权生存风险时，系统性攻击：

• 沙特东部油田及布盖格(Aqaiq)处理设施；

• 沙特东—西管道和延布(Yanbu)出口系统；

• 阿联酋油田、富查伊拉(Fujairah)管道和港口；

• 科威特油田及出口码头；

• 伊拉克南部油田和巴士拉(Basra)出口设施；

• 卡塔尔LNG及凝析油设施；

• 巴林炼厂；

• 海湾发电、海水淡化及输电设施。

这时供应损失不再是单纯的海峡封锁，会演变成：

井口停产+处理设施损坏+管道损坏+头关闭+炼厂停运

供应损失估算：

正常情况下霍尔木兹运输量约2090万桶/日，其中约470万桶/日理论上可以绕行。若绕行管道和出口设施也受到破坏，则直接受影响的原油和液体燃料供应可能达到：16-20百万桶/日，约占当前全球供应的16%—20%。

这一规模已经远超：

• 1973年石油禁运；

• 1990年伊拉克入侵科威特；

• 2019年Abqaiq遇袭；

所形成的持续供应冲击。

3. 油价测算

EIA在分析短期能源中断时，使用过约-0.24至-0.36的临时价格需求弹性；对于更持久的供应损失，接近-0.1的低弹性更能反映市场难以迅速替代石油的现实。

若全球供应减少16%，且市场认为只是短期中断：

价格涨幅≈16%供应影响/24%至36%的弹性=44%至67%，假设现价90，在极端影响下，布伦特可能被打到[130,150]的区间。

真正更加严重的可能不是Brent数字本身，而是：

• 亚洲部分地区无法获得柴油和航煤；

• LNG价格与石油同时失控；

• 海湾化工和化肥供应中断；

• 全球航空、航运和工业生产被迫削减；

• 政府实施燃料配给、出口禁令和价格管制；

• 全球经济快速进入通胀推升期。

八、最终研判

综合以上，当前油价存在两个不同的价值锚：

正常基本面：在战争逐步缓和、海峡恢复、海湾产量和炼厂修复的情况下：

• Brent长期合理中枢：70—80美元；

• 2027年主要区间：65—80美元。

当前战争：在空袭持续、海峡低通行、红海受阻、实货升水维持的情况下：

• Brent短期中枢：90—110美元；

极端战争：若美国和以色列实施地面入侵：

• 初步区间：130—150美元。

若伊朗进一步对地区产油国的油田、处理厂、管道和出口码头实施系统性摧毁：

• 极端区间：150美元以上，全球能源市场将进入实物配给状态。

结论

当前油价仍然偏强，但100美元以上已经不再只是交易普通供应紧张，而是在交易战争持续时间。110美元以上是在交易霍尔木兹长期受阻；130美元以上是在交易地面入侵；150美元以上则意味着市场开始定价海湾核心产能受到永久性破坏。

因此，本报告对未来1—3个月布伦特的基准判断为：

90—110美元高波动运行，中枢约100美元；方向中性偏多，但上行风险明显大于下行风险。

更长期看，只要沙特、阿联酋、伊拉克和科威特的核心产能没有受到永久性损坏，油价最终仍会回归70—85美元区间。但一旦发生地面入侵并触发“地区能源设施共同毁伤”，原有供需模型、库存模型和OPEC调控模型都会暂时失效，油价需要按照全球能源配给危机重新估值。

WTI对美国库存和库欣基本面更加敏感，布伦特对中东、海运和国际实货风险的表达更直接，如果你是事件型选手，你应该布伦特为标的。

目前不建议直接做空

理由：没有长期看多油价，主要考虑当前做空承担的跳空风险过大。实货原油价格明显高于期货，海湾和红海运输仍受干扰；7月23日布伦特曾单日上涨约7%至101美元，说明一条真实的供应中断消息就足以造成大幅跳升。现在现货紧缺的现实状态如果遇到断货预期，将会出现长针。

做空的最佳机会不应该在战争仍在进行时油价涨得太高期间，赔率更好的方式是：

停火落地、通行恢复、实货升水下降之后的第一次反弹。

例如价格从100美元跌到80美元后重新反弹至90—92美元，但实货和期限结构没有同步转强，这类反弹比在100美元直接猜顶更适合建立空仓。

出现以下任何一项，应无条件退出空仓：

• 美国或以色列正式进入伊朗领土；

• Abqaiq等核心处理设施遭袭；

• 沙特东—西管道或阿联酋Fujairah系统受损；

• 霍尔木兹被确认完全关闭；

• 海湾主要出口港大面积停止装船。

不能补空，不能用“涨得太多”作为继续做空的理由。