WhiteLine Daily 是吴说区块链推出的新栏目，聚焦 AI 时代的全球市场与科技产业，关注这些变化如何影响加密市场和资产定价，并用更容易理解的方式提炼每天最值得关注的市场线索。

01｜宏观速览
韩国进入强平周期，美国仍停留在机构减仓

芯片股已经跌了很多，但价格下跌和风险出清并不是一回事。

韩国的问题更直接。居民融资买股余额从 6 月的 38.6 万亿韩元高点，降至约 34.37 万亿韩元（约合 228 亿美元）。融资盘已经开始收缩，但整体规模仍高；部分杠杆 ETF 看起来变小，也只是因为股价下跌拖累了净值，投资者并没有全部赎回离场。

监管部门暂停新增单股杠杆 ETF，并将投资者最低保证金从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元。这能够限制新的杠杆进入，却无法立刻消化已经存在的仓位。

美国的情况相对温和。部分机构已经减持半导体和科技硬件，但散户杠杆仍在高位。6 月，美国融资账户借款达到 1.502 万亿美元，同比增长约 49%，说明市场并没有完成全面降杠杆。

WhiteLine 判断：

韩国正在处理被迫卖出的压力，美国则更像是拥挤交易开始降温。芯片股随时可能出现反弹，但反弹并不等于底部已经出现。现阶段更适合等待杠杆真正退出，而不是因为跌幅够大就全面抄底。

02｜资金流｜美国存储
DRAM 暗池成交放大，SNDK 偏多信号更明确

存储板块开始出现大额资金活动，其中 SNDK 的信号最值得关注。

Roundhill Memory ETF（DRAM）在 53—54.25 美元附近出现集中场外成交。所谓“暗池”或场外成交，可以简单理解为大额交易没有直接出现在公开订单簿中。它能够说明有大资金参与，却无法判断这笔资金究竟在买入还是卖出。期权市场还出现了一组偏多交易：卖出半年后到期的 50 美元看跌期权，同时买入 60 美元看涨期权。通俗来说，交易者愿意承担部分下跌风险，换取股价上涨时的收益。不过，这也可能是旧仓调整，需要等待次日持仓量变化确认。

个股之间的差别更明显：

• MU：资金仍以对冲为主。 看涨与看跌期权成交几乎相同，净权利金约为负 1000 万美元，看不出资金正在集中押注上涨。

• SNDK：偏多信号最清楚。 看涨期权支付的权利金明显高于看跌期权，净权利金约为正 9230 万美元。但其中仍可能包含价差组合，不能全部视为直接买涨。

WhiteLine 判断：

目前只能确认 SNDK 出现了更积极的资金信号，MU 仍然中性，DRAM 则只有“大额成交活跃”的证据。个别股票有人开始尝试接盘，距离整个存储板块反转还有一段距离。

03｜历史对照｜韩国
韩国可能复制 2015 年 A 股的去杠杆路径

2015 年 A 股下跌时，中国央行仍在降息降准。真正打破行情的，是监管清理场外配资，碰上了已经接近极限的市场杠杆。

融资投资者开始卖出后，股价下跌又触发追加保证金和强制平仓，最终形成“下跌—强平—继续下跌”的循环。第一次急跌之后，市场一度出现强劲反弹，随后才进入第二轮探底。今天的韩国也有类似结构：大量居民借钱买股，资金高度集中于三星电子和 SK 海力士，同时使用两倍杠杆 ETF 放大收益。两家公司合计占 KOSPI 权重超过一半，一旦同时下跌，整个市场都会被拖动。

7 月 16 日，韩国央行将基准利率上调至 2.75%。加息本身早有预期，更值得注意的是，韩国央行仍为后续加息保留空间。这意味着即使股市已经大幅下跌，市场也未必能马上等到宽松政策救场。韩国与 2015 年中国也有重要区别：三星电子和 SK 海力士的盈利能力与产业竞争力并未消失。当前需要修复的是过高的杠杆、过度集中的仓位，以及居民投资者受损后的信心。

WhiteLine 判断：

韩国可能重演 2015 年 A 股的市场路径：急跌后迎来反弹，随后再进行第二轮去杠杆。但产业基本面不同，最终结果未必相同。

判断底部时，我们只看三个信号：

• 融资余额完成一轮明显下降，强制卖出开始减少；

• 杠杆 ETF 出现真实的份额赎回，而不只是净值缩水；

• 外资持续卖出的趋势明显放缓。

在这些信号出现前，强劲反弹更适合被理解为风险释放过程中的一部分。

04｜重要更新｜SpaceX
自动中止避免事故，也暴露发动机可靠性短板

Starship 第 13 次试飞在离地前最后一刻自动中止。直播画面显示，33 台 Raptor 发动机中有 4 台没有正常点火，其余发动机随后关闭，火箭安全留在发射台。从安全角度看，自动中止系统成功发现异常并停止发射，避免了更严重的事故。但对 Starship 来说，33 台发动机稳定、同步点火属于高频发射必须跨过的基础门槛。

这次任务原计划携带 20 颗新一代 Starlink 卫星，并继续测试热防护、通信和卫星部署。马斯克表示将更换其中两台发动机，最快下周再次尝试发射。

WhiteLine 判断：

这次中止没有造成事故，也不会单独改变 Starship 的长期前景，但它提醒市场：高频、低成本和可重复发射，最终都要建立在稳定点火之上。

安全系统这次得分，发动机可靠性仍需补课。如果类似问题反复出现，受影响的将不只是一场试飞，还包括 Starlink 扩容和 Starship 的商业化进度。

今日主线

今天的四条信息其实都指向同一个问题：市场开始要求高预期资产拿出更明确的证据。

韩国要证明杠杆已经退出，存储股要证明资金真的回来了，Starship 则要证明工程能力能够跟上商业目标。当预期已经足够高，价格就很难继续依靠“以后会实现”获得支撑。

现在真正稀缺的，已经不是更低的价格，而是看得见的出清和兑现。

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