6月16日，摘帽仅4天的景峰医药（000908.SZ）发布股东股份司法拍卖提示性公告，公司创始人、前实际控制人叶湘武所持2500万股流通股，将于7月22日至25日在京东司法拍卖平台公开拍卖，执行法院为上海市第二中级人民法院。

本次拍卖股份占叶湘武当前持股总量的22.88%，占上市公司总股本的1.42%，是其名下已被司法冻结的股份中，首批进入公开拍卖程序的强制执行份额。

短短三个月内，景峰医药接连完成重整落地、资本公积转增股本、实控人变更、撤销风险警示等关键节点，3月的重整行情中股价曾累计翻倍。

但随着摘帽利好兑现，公司股价自6月2日至17日累计下跌超18%，市场情绪快速转向。这场由司法重整开启的基本面修复，远未走到终局。

创始人股权被动处置

本次司法拍卖，是叶湘武个人债务风险持续释放的结果。

截至公告披露日，叶湘武合计持有景峰医药1.09亿股股份，占公司总股本的6.21%，为持股5%以上的重要股东；其中累计被司法冻结的股份达5877.16万股，占其持股总量的53.8%，另有941万股处于质押状态，可自由流通的份额十分有限。

此次挂牌的2500万股拆分为10个标的分别拍卖，单标的250万股，起拍价1647万元，均来自已被司法冻结的股份。

京东拍卖平台上由叶湘武持有的景峰医药处置标的

这一轮股权处置的根源，可追溯至景峰医药债务风险集中爆发阶段。

早年叶湘武为支撑上市公司融资，大规模质押个人股权，为公司银行贷款、公司债等融资项目提供增信，同时对多笔债务承担个人连带担保责任。

随着核心产品参芎葡萄糖注射液调出国家医保目录，公司业绩断崖式下滑，连续多年扣非净利润为负，多笔债务陆续逾期。作为连带担保人的叶湘武被卷入司法程序，名下股份相继被冻结、司法划扣。

叠加重整期间实施的资本公积10转10股本扩容，公司合计转增8.8亿股，总股本增至17.6亿股，叶湘武的持股比例被进一步稀释，最终失去控股股东及实际控制人身份。

两家重整投资人获取股票对价情况

回望景峰医药的发展历程，叶湘武是绝对的开山缔造者。他早年在贵州布局注射剂生产业务，2014年通过反向并购天一科技登陆A股，同时兼任董事长、总裁，一手搭建起心脑血管、抗肿瘤、骨科等专科注射剂产品矩阵。截至2020年三季报，其个人直接持股比例仍接近20%，此后随股份减持、股本转增持续稀释。

叶湘武个人持股比例自2020年年报起陆续稀释

依托参芎葡萄糖注射液、榄香烯乳状注射液等拳头产品，公司曾跻身国内专科注射剂赛道头部阵营，叶湘武也在2015-2018年间，连续登上胡润医药行业富豪榜单。

行业政策的转向改写了企业命运。集采全面落地、医保目录动态调整之下，依赖单一大品种的仿制药企首当其冲，景峰医药营收持续萎缩，债务风险集中爆发，最终步入司法重整程序。

景峰医药营收持续萎缩

从公司治理层面看，本次股权拍卖不会对上市公司控制权造成冲击。目前，石药控股通过重整投资持有景峰医药26%的股份，为第一大股东及控股股东，公司实际控制人已变更为蔡东晨，董事会与管理层均完成换届，叶湘武已全面退出公司经营管理岗位。

从历史的角度而言，创始人股份分批进入司法处置程序，也标志着景峰医药的“叶湘武时代”彻底落幕。

摘帽行情反转

与创始人股权被动处置形成呼应的，是摘帽后不及预期的股价走势。

3月重整计划执行完毕前后，市场对景峰医药基本面反转的预期持续推高股价，3月4日至3月30日期间累计涨幅达106.08%，多次录得涨停。

但6月12日正式摘帽，利好兑现后引发资金出逃，截至6月17日半个月内累计下跌超18%，本质上是市场从炒重整预期转向验证经营成色后，预期差的集中释放。

不可否认，司法重整解决了景峰医药的生存底线问题。本次重整合计引入20.61亿元投资款，其中石药控股出资6.63亿元，公司资产负债结构得到根本性改善。

截至2026年一季度末，公司总资产达25.1亿元，较2025年末增长206%；总负债4.73亿元，较2025年末减少3.75亿元，降幅约44%；资产负债率从资不抵债的103.45%大幅回落至18.86%，历史债务风险基本出清。

重整完毕后景峰医药资产负债结构变化

也正是基于财务层面的根本性修复，公司顺利撤销退市风险警示与其他风险警示，正式摘掉ST帽子。

但财务报表的修复，并不等同于经营能力的反转。2025年报显示，公司全年实现营业收入3.78亿元，同比下降9.11%；归母净利润亏损8088.98万元，相较2024年的1.52亿元盈利同比转亏；扣非归母净利润净亏损达1.03亿元，亏损幅度同比扩大35.26%。

景峰医药归母净利润情况

这意味着，剔除债务豁免、重整收益等非经常性因素后，公司主营业务仍处于亏损状态，且盈利能力仍在持续恶化。其中，注射剂板块受集采和医保调整冲击最为显著，2025年营收同比下滑34.59%，毛利率同步下降8.29个百分点。

景峰医药各业务营收情况

6月10日深交所下发的年报问询函，更将经营层面的隐忧摆上台面。问询函共计提出14个问题，重点追问销售费用中市场推广服务费的具体构成、前十名支付对象背景、业务宣传费大幅下降的合理性，关注焦点指向公司营销模式的合规性与盈利质量。

从公司回复来看，2025年销售费用中薪资福利费866.87万元，同比增长36.21%；业务宣传费204.57万元，同比下降47.87%；占比最高的市场推广服务费，涵盖终端开发、学术宣传、市场调研等内容。经测算，公司2025年销售费用率约为43.65%，在营收规模持续收缩的背景下仍维持高比例销售投入，折射出老牌仿制药企对传统推广模式的路径依赖。

这也是国内众多中小仿制药企面临的共同困境。长期形成的渠道营销惯性难以快速扭转，标准化学术推广体系尚未搭建完成；同时，公司缺乏差异化独家品种形成产品壁垒，在集采持续降价挤压利润空间的环境下，长期陷入高渠道投入、产品盈利薄弱的低效循环。

景峰医药单季度归母净利润情况

尽管景峰医药2026年一季度实现归母净利润367.02万元，单季度扭亏为盈，但盈利基础并不稳固。

一方面，亏损收窄很大程度上得益于财务费用下降、管理费用压缩等降本手段，而非主营业务的显著回暖；另一方面，公司期末未弥补亏损高达11.27亿元，历史包袱沉重，仅靠现有主业消化亏损需要漫长周期。这也解释了为何摘帽利好落地后，市场并未给出正向反馈。

整合才是真考验

作为国内老牌制药企业，石药集团自身正处于转型阵痛期。2025年，其多个治疗领域营收出现下滑，旗下另一A股平台新诺威（已更名“石药创新”）同样面临业绩压力，2025年归母净利润由盈转亏。

在此背景下，景峰医药的产业价值体现在多个层面。

一是产品协同，景峰拥有榄香烯、注射用培美曲塞二钠、盐酸伊立替康注射液等抗肿瘤及普药批文，其中榄香烯作为稀缺抗肿瘤植物药，国内获批企业极少，可与石药现有肿瘤产品线形成互补；二是产能与批文资源，景峰旗下多家子公司拥有成熟的注射剂、固体制剂产能，存量药品批文盘活后可快速贡献收入；三是上市平台价值，入主景峰后，石药在A股拥有石药创新、景峰医药两大资本平台，可形成差异化的业务布局。

此外，双方还计划在生物医药、合成生物学等领域开展协同，打造第二增长曲线。

但产业整合的难度，往往远高于财务重整。

产品线盘活并非易事，景峰现有产品多为成熟仿制药，面临激烈的市场竞争与集采降价压力，即便是榄香烯这类相对稀缺的品种，也需要持续的学术推广与临床验证才能扩大市场份额。其次，销售体系融合存在挑战，石药的普药、抗肿瘤药销售团队与景峰原有渠道的定位、客户群体存在差异，实现协同需要长时间磨合。再者，研发投入补足是长期课题，创新药、高端仿制药研发周期长、投入大，景峰医药却长期研发投入不足，产品梯队断层。

放在整个医药行业的视角下，集采常态化与医保改革深化，加速了仿制药行业的洗牌，大量缺乏核心竞争力的中小药企陷入经营困境，司法重整成为保壳求生的重要路径。但重整只能解决债务问题、保住上市资格，无法自动赋予企业持续经营的能力。

财务出清只是起点，真正的考验在于后续的产业整合与经营修复，这也是所有重整药企都要面对的共同命题。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨苏启桃）