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3. 退任間近、FRB・パウエル議長の“功績と失策”を振り返る。トランプとの対立から「一時的な」インフレまで

• ジェローム・パウエル氏の連邦準備制度理事会議長としての任期が終わりに近づいている。
• パウエル氏の遺産は、パンデミックへの対応とインフレ対策の失敗によって形作られるだろう。
• しかし、市場関係者は、彼の在任期間における最も重要な点は、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を維持しようと尽力したことだと考えていた。

ジェローム・パウエル氏の連邦準備制度理事会議長としての8年間の任期が間もなく終了する。中央銀行総裁としての彼の在任期間は、どのように記憶されるだろうか？

パウエル議長は、パンデミックからインフレの急激な上昇、中央銀行の独立性への脅威まで、FRBがここ数十年で直面した最大の課題のいくつかに対処してきた。そのなかで、おそらく本人自身がこの問題に頭を悩ませてきただろう。

そこで、パウエル議長が今週、おそらく自身にとって最後となる連邦公開市場委員会（FOMC）会合を主宰する前に、経済学者や投資家に彼らの見解を聞いてみた。

パウエル議長の功績は賛否両論あるだろうが、最終的には肯定的なものになるだろうと関係者は述べている。彼はいくつかの明白な成果を挙げた一方で、いくつかの痛ましい失策も犯した。米国経済が激動の時代を迎えたなかで、彼が連邦準備制度理事会（FRB）を率いた際の評価は以下の通りだ。

功績 #1 - パンデミック

パウエル議長にとって最初の大きな試練は、2020年初頭、新型コロナウイルス感染症のパンデミック発生により世界経済が混乱に陥った時に訪れた。消費者は外出を控え、失業率は急上昇し、株価は35％下落した。

パウエル議長とその同僚たちは、2008年の金融危機時に連邦準備制度理事会（FRB）議長を務めたベン・バーナンキ氏の手法を踏襲。経済に大量の流動性を供給し、金利をほぼゼロまで引き下げた。

経済回復は、議会による財政刺激策のおかげもあり、急速に進んだ。そして、株価は数カ月以内に過去最高値を更新した。

「パンデミックへの対応はほぼ完璧だった」と、ワウティエ・ファミリー・オフィス（Wautier Family Office）の金融・世界経済政策責任者であるジャン＝バティスト・ワウティエ氏は述べた。「彼はバランスシートを9兆ドル（約1395兆円、1ドル=155円換算：以下同）近くまで拡大し、流動性危機が支払能力危機に発展するのを防ぎ、最も重要な時に信用供与を維持した。高く評価できる」

失策 #1 - 「一時的なインフレ」

しかし、パウエル議長の最も顕著な過ちは、パンデミックでの成功の後に起こった。2021年8月、「これらの利上げによるインフレ効果は、一時的なものだと予想している」というひと言に集約される。

「一時的な」インフレは、実際には全くそうではなかった。2022年3月にFRBが利上げに踏み切った頃には、物価はすでに急騰しており、総合インフレ率は夏までに9.1%に達した。

「一時的なインフレ問題は確かに大混乱だった」と、IDXアドバイザーズ（IDX Advisors）の最高投資責任者（CIO）であるベン・マクミラン氏は語った。「私たちを含め、多くの人が『この問題に先手を打たなければならない』と声を上げていた」

功績 #2 - 針に糸を通す

インフレに関する失言はあったものの、パウエル議長の回復ぶりは称賛に値すると、バブソン大学（Babson College）経済学部の准教授で学部長を務めるジョシュ・スティルワゴン氏は​​述べた。

パウエル議長は、景気後退を引き起こすことなく金利政策を巧みに操り、米国経済を極めて困難な「ソフトランディング」へと導いた。ソフトランディングが実現するかどうかについては議論の余地があるものの、パウエル議長の指揮下では、パンデミック後の時代に景気後退はまだ起きておらず、同議長は物価統制と最大限の雇用という2つの責務の間で絶妙なバランスを保っている。

失策 #2 - 50ベーシスポイント

パウエル議長のもうひとつの過ちは、2024年に金利を引き下げすぎたことだろうと、スパット氏は述べた。特に、2024年9月に金利を50ベーシスポイント引き下げたことだ。

「実際、それが今の気まずい状況の一因になっていると思う」と、スパット氏は指摘し、原油価格の高騰後、FRBが利下げを行うのがさらに難しくなった現状を指摘した。

アメリカ経済研究所（the American Institute for Economic Research）の経済部長であるピーター・C・アール氏は、この措置は間違いだったと同意する。2024年の大統領選挙を控えた時期に、連邦準備制度理事会（FRB）が政治的な動機に基づいて行動しているように見えてしまうと述べた。

功績 #3 - 連邦準備制度理事会の擁護

トランプ大統領の2期にわたり、パウエル議長は利下げを求める大統領からの圧力に直面してきた。しかし、2025年にはFRBへの圧力がかつてないほど高まった。

トランプ氏は2期目の任期初期、パウエル議長が利下げを行わない場合、解任する意向を示した。金利政策への影響力行使は、FOMC理事のリサ・クック氏を解任し、自身の見解により近い人物を後任に据えようとした際に、さらにエスカレートしたように見えた。

事態は、連邦準備制度理事会（FRB）の建物改修における費用超過を理由に、司法省がパウエル議長に対する刑事捜査を開始するという事態に発展。しかし、捜査が継続される場合、議会関係者がトランプ大統領によるケビン・ウォーシュ氏の後任指名を阻止すると脅迫したため、この捜査は4月24日にようやく打ち切られた。

一部の人々は、これらの脅威を連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する、中央銀行設立以来最大の攻撃の一つと評している。投資専門家たちは、これがパウエル議長の功績の中で、最大の明るい兆しとして際立つだろうと述べた。

「彼は連邦準備制度の独立性を守ったことで、偉大な英雄として歴史に名を残すだろう」と、アメリカン・エンタープライズ研究所（the American Enterprise Institute）の上級研究員であるデズモンド・ラハマン氏は述べた。

まとめ

いくつかの失策はあったものの、パウエル氏は概ね好意的に記憶されるだろうというのが大方の見方だった。その大きな理由のひとつは、トランプ氏からの激しい圧力に彼がどう対処したかにある。

ペパーダイン大学グラツィアディオ・ビジネススクール（Pepperdine Graziadio Business School）の金融学教授であるクレメンス・コウナツキ氏は、トランプ氏との確執があったからこそ、パウエル氏の功績は歴史上最も称賛された中央銀行総裁たちの地位に匹敵するほどのものになる可能性さえあるとまで述べている。

「ジェローム・パウエルは、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を強く主張したことで、ポール・ボルカーと同等の重要な人物と見なされるかもしれない」と、コウナツキ氏は述べた。

しかし、パンデミック後の深刻なインフレというトラウマ的な出来事も、彼の遺産の一部となるだろう。

「一方では、彼は連邦準備制度理事会の独立性を守ったという点で、非常に良い功績を残すべきだと思う」と、ラハマン氏は述べた。「しかし他方では、インフレを見逃してしまった点で、彼の功績はそれほど素晴らしいとは言えないだろう」

カーネギーメロン大学テッパー・ビジネススクールの金融学教授（Carnegie Mellon University's Tepper School of Business）で、元証券取引委員会（the Securities and Exchange Commission）のチーフエコノミストであるチェスター・スパット氏は、パウエル氏に対する最終的な評価がどうなるかはまだ時期尚早であり、彼の功績は今後数年間の連邦準備制度理事会（FRB）と経済の動向によって変化していくだろうと述べた。