图片系AI生成

2026年1月，随着吹票大V批量封号与业绩预告暴雷相继落地，20倍“液冷超级牛股”淳中科技（603516.SH）股价应声闪崩。

尽管本月初公司再度以连板姿态“复燃”，但较此前高点已折去过半：一家在产业链中扮演测试角色的公司，被“误读”为AI服务器的核心零部件供应商——错位所制造的滔天泡沫，正在以戴维斯双杀的方式完成清算。

贯穿行情始终的，是英伟达供应链的神秘代号、机构与大V合力造神、真假难辨的产业传闻、公司亲自下场辟谣“降温”，这几乎集齐了A股概念炒作的全部经典桥段，公司股价从10元推至264元，又在喧嚣的顶点猛烈腰斩。

腰斩线的另一侧，被架上400亿市值神坛的，不过是一家年收入不足三亿、人工智能业务（液冷测试平台）收入下降95%，新增长点落空的公司。并且，Q1传统视听业务营收下滑33.48%，新签订单不足的同时，去年净利润中的3亿元投资收益也面临不可持续的风险。

而“巧合”的是，近两年淳中科技股东和高管累计减持约​647万股​，减持总金额约​6.7亿-11.1亿元​。其中90%以上的减持发生在最狂热的2025年9-10月高点。

这为2026年的科技股炒作潮，提供了一个极为刺眼的反例。

大客户成谜：公司喊话四次“炒错了”

淳中科技的行情，始于一个神秘客户：N公司。

2024年一季度，部分券商研报开始披露一条若隐若现的信息——淳中科技与某国际AI巨头达成合作。市场闻风而动，股价由10元应声翻倍。

机构2024年至2025年相关研报

“N公司”何许人也？淳中科技在公告中给出的描述是：“国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者。”

字母N、全球AI领导者级别的企业，符合这一暗示的似乎只有一家——英伟达（NVDA.US）。

相关研报披露，淳中科技已取得N公司的Vendor Code（合格供应商代码），有资格直接供货。至此，淳中科技正式披上“英伟达供应链”的金色外衣，券商研报开始围绕“N公司”构建估值模型，机构资金蜂拥而至。

淳中科技2024年行情

从2024年7月的半年度业绩预告开始，淳中科技首次主动披露了与N公司的业务进展，随后半年度报告中进行了更详细的说明，标志着双方合作从前期验证阶段正式进入小批量供货阶段，并成为公司2024年海外业务增长的重要驱动力。公司股价在略微回调后再度翻倍至60元附近。

开源证券研报

2025年7月，真正的狂欢拉开序幕。淳中科技作为液冷总龙头，股价从30元一路暴涨至245元上方，如果从2024年初算起，累计涨幅已经超过24倍。

淳中科技2025年K线走势

股价狂飙远超公司预料，在股价最狂热的2025年8月至11月期间，淳中科技至少6次发布异动公告和风险提示公告，措辞一次比一次直白：

• “公司业务不涉及液冷服务器的生产制造，仅参与液冷测试平台等测试环节，相较于AI服务器液冷相关产品而言市场空间差距较大。”
• “2025年上半年该业务未形成收入，且半年度计提存货减值准备和信用减值损失合计1,078.65万元。”
• “该业务合作后续还受到客户产品迭代及适配测试等诸多不确定因素影响，存在业务推进严重不及预期的风险。”

上市公司公告向来用词谨慎、留足余地，能放出“业务推进严重不及预期的风险”这般措辞，极为少见。然而炒作逻辑一旦确立，公告澄清反而被视为“谦虚、保密”“不方便明说”。

机构造势背后是大V“造神”。以“轮回666”为代表的一批大V在雪球等平台高强度输出观点：“淳中科技是英伟达唯一液核龙头。”

图源网络

相关大V的断言是：淳中科技2025年净利润5.5亿至6亿元，“一季度扣掉沐曦，扣非6亿至10亿元”。质疑者被群起围攻，公司公告里的风险提示则被解读为“公司谦虚”“、保密需要”。

另一个谣言将闹剧推向顶峰：“淳中科技公子与英伟达黄仁勋女儿恋爱”，以此“解释”淳中科技为何能拿到英伟达的供应商代码。而后，淳中科技董秘不得不公开否认，并表示准备报警处理。

一家上市公司，需要靠辟谣老板儿子的恋情传闻来维护股价理性，这本身就是A股荒谬史的巅峰时刻。

2026年1月20日，雪球安全中心一纸公告，将持续鼓吹淳中科技的大V“轮回666”永久封禁。同批倒下的还有“杭州新城路”“福禄娃爷爷”——圈内人称“带货三大天王”。封号前夜，轮回666还在给信众打气：“问题不大”；封号当天，他在微信公众号赋诗告别：“混迹网络十余年，终有一日挥挥手。”

潜台词即：“我跑了，你们保重”。.

七天之后，淳中科技发布2025年业绩预告：扣非净利润亏损3600万至2900万，真正的利润来源根本不是所谓的“英伟达液冷龙头”主营业务，而是投资沐曦股份的公允价值变动收益撑门面。当日开始，淳中科技股价闪崩一字跌停，随后累计回撤近4成。截止昨日收盘，淳中科技较高点下跌近49%。

概念被放大，实际AI业务严重受阻

大V带头把淳中科技当作液冷龙头爆炒，逻辑链条是：

将淳中科技取得英伟达Vendor Code解读为“英伟达供应商”，而英伟达GPU功耗越来越高，液冷是刚需，联想淳中科技是“英伟达液冷供应商”，而后推波助澜，找出淳中科技的发明专利：测试机箱的液冷模块，指出公司在暗中进行液冷设备制造，让淳中科技股价成功“上车”液冷板块，一路暴涨10倍。

这套逻辑的几乎每一步，都建立在误读和放大之上。

淳中科技的主业是专业音视频显控——信号处理、音频会议、中央控制等，在公司年报中，是找不到“液冷、散热”四个字的。

如果真是与英伟达的合作，本质上是利用自身在测试检测领域的技术积累，为英伟达GPU提供测试平台，包括液冷老化测试平台、AI检测平台、测试板卡等。

淳中科技测试专利图

这属于测试设备范畴，不等于液冷服务器生产制造，市场空间相对较小。

液冷测试平台具体进展是什么？公司财报显示，淳中科技与“N公司”对接产品包括：​液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡​等，2024年开始导入，部分产品在样品测试导入和小批量供货阶段，2024年一季度已签署部分产品的Purchase Order。

彼时市场普遍解读为，淳中科技2025年Q4为海外大客户发货的液冷检测设备约1200–1800台，但收入需分批在2026年一季报与半年报中确认。

支撑这一分析的公开资料，是淳中科技的专利发明：布局正好可以放一块CPU+两块GPU，相关大V指出，这和英伟达GB300是类似形状、机柜宽度可以同时测试2块GB300超级芯片模块。

网传大V分析图

4月29日淳中科技披露2025年报，上述观点被一一戳破：人工智能业务收入从2024年的3,847万元暴跌至2025年几乎为零，降幅约95%。

​原因是​：海外客户产品物料变更及迭代导致适配产品需要重新验证，发货量大幅下降。公司明确表示"该业务后续还要受客户产品迭代、适配测试等多重因素影响，存在“推进严重不及预期的风险”。

英伟达GPU从Hopper架构向Blackwell架构及后续迭代演进的过程中，散热方案、测试标准、配套设备需求都在发生根本性变化。相关分析指出，淳中科技此前拿到的供应商代码，或许对应的是某一代特定产品的特定测试环节。当英伟达的方案转向，原先的测试平台就成了过时设备。公司在产业链中的角色，从来不是“液冷核心供应商”，而是一个可被替换的测试设备外包方。

2025年报中，淳中科技对N公司的应收账款核销计提了645.7万元，原因为“预计无法收回”。

图源：公司2025年报

年报发布当日，淳中科技快速跌停，这与 “液冷确定性大单、订单长期锁定”的吹票反差太过严重。

笔者以投资者身份致电淳中科技证券投资部，提及“液冷测试”业务，相关人员表示，“这部分业务（2025年）没有形成收入，公司已经做了相关披露”。

投资沐曦，收益靠不住

液冷业务撑起了淳中科技的概念高度，而沐曦股份撑起的是业绩“门面”。

淳中科技此前投资5000万持有约85.43万股沐曦股份，自后者上市以来，淳中科技获得了约​3.03亿元​的公允价值变动收益。

图源；公司2025年报

这笔收益的本质，是沐曦作为国产GPU新贵上市后股价一度冲高，淳中科技的持股浮盈被直接计入了利润表。

这是挂在估值高位的成长股浮盈。一旦沐曦股价深度调整，这部分利润完全可以在后续财年被反向吞噬。

沐曦股份上市以来K线图

而这个调整，已经在路上了。2026年一季度，沐曦股价已较上市初期高点明显回落。淳中科技的浮盈效应迅速退潮，一季度扣非归母净利润重新陷入疲态。

更关键的问题在于，淳中科技持有的沐曦股份并非无限期锁仓，解禁之后，无论减持还是继续持有，逻辑都不乐观：

如果减持，一次性变现之后，未来再无“投资收益”可填充利润表，主营亏损的真相将彻底裸露；如果继续持有，沐曦所处的国产GPU赛道正面临头部厂商技术迭代加速、价格竞争加剧的行业洗牌期，泡沫争议不断，股价能否重回高点，本身就是巨大的不确定性。

两头受压，长账期里的弱势者

从稳定性和可持续性看，淳中科技的盈利结构离“基本面扎实”相去甚远。

淳中科技的产品核心是​图像处理算法、音视频编解码技术、信号传输协议、系统集成软件​等。以公司王牌产品Cronos系列多功能信号处理平台为例，它集成了矩阵切换、大屏拼接控制、KVM坐席管理系统等一体化功能。

公司上游采购的核心是​赛灵思FPGA芯片等专业芯片​，FPGA芯片是高度复杂的可编程逻辑器件，公司需要在其上开发专有的图像处理IP核和算法。

公司下游客户主要是​集成商​，而非最终用户。集成商将淳中科技的产品整合到整体解决方案中，再交付给国防军队、公安武警、政府、能源等终端客户。这也是公司产业链地位偏弱的重要原因：不直接面对终端用户，议价空间受限。

其地位两头受压明显：2025年淳中科技的3.29亿营业收入中，应收账款达到2.1亿元，应付账款仅为​8388万元​，预付款项达2727万元，资金被下游占用，同时需要向上游快速付款。

图源公司公告

年报中的一个信号是：第二大客户同方工业信息技术有限公司，截至2026年4月22日仍有应收账款余额4,469.71万元。其中仅有1,218.44万元预计可在2026年5月底前收回，而其余款项的回收，需要依照合同中约定的“背靠背”付款方式，即必须等待最终用户向同方工业付款后，同方工业才会向淳中科技付款。

2025年6月起，"背靠背"条款在中小企业交易中已被明令禁止，司法实践也支持认定此类条款无效。

此类条款意味着淳中科技在面对同方工业这类大客户时，议价权堪忧——交付了产品，但能否收回款项、何时收回，由下游客户的客户决定。层层传导之下，淳中科技是既承担交付义务、又扛着回款风险的最末端角色。

这与公司在N客户面前的姿态如出一辙。液冷测试平台的需求，取决于其某款产品的迭代节奏和物料方案；只要它一个转身，淳中科技前期投入的研发与产能立刻面临被搁置的风险。

淳中科技营业收入走势

或由此，2025年公司出现明显的"盈利不赚钱"现象：净利润高达2.79亿元，但经营活动现金流净额为​-357万元​，大量利润停留在应收账款等科目上，未能转化为实际现金流入。产业链地位弱势，现金回收困难是必然的。

淳中科技最新存货周转率为​0.21次​，应收账款周转率为​0.21次​，远低于行业平均水平（行业平均应收账款周转率约1.12次，存货周转率约0.89次），资金占用时间长，运营效率低下。

淳中科技扣非净利润走势

公司2025年综合毛利率为47.71%，较上年下降2.41个百分点。降幅看似温和，但结构拆开看，问题其实不容乐观。毛利率下滑的直接推手，是高毛利率的人工智能产品销售额同比大幅下降——上年高毛利率的海外客户在2025年未形成任何收入，直接拉低了AI产品线的整体盈利水平。同时，虚拟现实产品毛利率也在下降，原因是市场竞争激烈、项目中标价格持续走低。

如果从行业审视，全球AI算力和高功耗GPU的迭代，决定了液冷走强在中长期内几乎是大势所趋，2026–2027年相关市场规模的高增大概率会出现。

但这是整个行业的中长期逻辑。附着在这个逻辑之上的主动“误读”和海市蜃楼，是这场戴维斯双杀的根源。(文 | 公司观察，作者 | 黄田 ，编辑 | 曹晟源)