2026年6月23日，恒久退（002808.SZ）正式进入退市整理期，预计7月13日摘牌。

这家曾顶着“激光OPC鼓国产化替代先锋”光环于2016年登陆中小板的苏州企业，在上市第十年以一种充满争议与撕裂的方式谢幕——2025年实现营收3.17亿元，同比大增96%，跨过了3亿元退市红线，却因年报被出具“无法表示意见”的审计报告直接触发强制退市。

更加戏剧性的是，在退市整理期前夜公司在其官方微信号发布《致苏州恒久光电科技股份有限公司全体股东的一封信》（以下简称“《致全体股东信》”），其中控诉个别监管人员“公报私仇”、审计机构在压力下于披露截止前24小时内将审计意见从“带强调事项段无保留意见”突变为“无法表示意见”，将一场本属于流程内的退市事件推入罗生门式的舆论漩涡。

图源：恒久光电

历史旧账将公司逼至悬崖

时间回到2016年，彼时恒久光电是国内少数具备自主知识产权的影像耗材厂商，实控人余荣清为留德归国博士，早期颇受地方与资本市场认可，公司也凭此登陆资本市场。而在单一业务的增长见顶后，公司急于寻找第二曲线，2019年11月斥资收购福建省闽保信息技术有限公司（下称“闽保信息”）71.26%股权，形成“打印耗材+信息安全”双主业，标的原实控人林章威签下业绩对赌承诺。

正是这笔看似正常的产业并购，成为此后多年连环爆雷的起点。

经江苏证监局最终查明，为完成业绩对赌，闽保信息2019年至2021年间通过虚构合同、伪造验收材料及假造回款路径，虚增收入及利润——其中仅2020年鸿达兴业项目一项即虚增营收约1.86亿元。更恶劣的是，彼时公司年审机构永拓会计师事务所被查出主动介绍虚假业务、设计走账路径并参与资金划转，永拓所最终被罚没超6500万元、禁止从事证券服务业务，签字注册会计师陈晓鸿被罚400万元并终身市场禁入。恒久光电因2019—2021年定期报告存在虚假记载，于2025年6月收到江苏证监局《行政处罚决定书》（〔2025〕13号），公司被罚800万元，实控人余荣清被罚1000万元并处5年证券市场禁入。

并购爆雷叠加连续亏损，2024年年报成为压垮上市地位的最后一环的前奏：2024年度公司利润总额、归母净利润及扣非后归母净利润均为负值，且扣除与主营业务无关及不具备商业实质收入后的营业收入低于3亿元。依据《深圳证券交易所股票上市规则》，公司股票自2025年4月25日起被实施退市风险警示，简称变更为“*ST恒久”。彼时2024年内控审计报告已是带强调事项段（强调刘志雄职务侵占案侦查中及公司收到《行政处罚事先告知书》未决），公司治理与内控漏洞被全面暴露。

为保壳开启光伏业务

保壳大战由此拉开——2025年年报必须满足：净利润及扣非净利润任意一项转正，或虽仍亏损但营收不低于3亿元且财报不被出具无法表示意见/否定意见。

为自救，公司2025年7月出资布局上海憬芯科技有限公司（以下简称“憬芯科技”）切入分布式光伏EPC赛道，试图以新业务拉升营收。最终恒久光电2025年实现营收3.17亿元，同比增长96%，光伏EPC业务贡献约1.35亿元。账面数据看似跨过3亿元的营收红线，但隐患藏在收入确认细节里：深交所2026年4月21日关注函直指，憬芯科技光伏项目前期披露收入确认政策为“电站建成且完成并网（签购售电合同）时确认收入”，实际送审报表中部分项目仅以“初步验收单”确认收入，公司甚至拟将会计政策变更为“验收合格后确认收入”——该变更构成重大会计政策变更且未经前期审议。监管要求模拟测算按“并网”时点确认的营收数据，并质疑是否借会计政策调节收入规模保壳。这一收入确认分歧，后来成为审计机构出具非标意见的重要考量之一。

与此同时，恒久光电在此前三次发布年报编制及审计进展公告中（3月27日、4月11日、4月17日）均称“与苏亚金诚在重大会计处理、关键审计事项、审计意见类型、审计报告出具时间安排等事项上不存在重大分歧”。

转折发生在2026年4月29日深夜，监管部门收到苏亚金诚发送的《审计报告》等相关文件。其中，苏亚金诚对于恒久光电2025年度财务报表出具的《审计报告》《内控审计报告》均表示“无法表示意见”。

而据恒久光电昨日在其微信公众号发布的《致全体股东信》的内容显示，4月26日苏亚金诚出具初步审计意见为“带强调事项段的无保留意见”，公司据此完成年报编制；4月28日董事会审议通过年报并上传深交所系统。然而4月29日下午14:14审计机构突然通知拟改为“保留意见”，当晚21:35再次变更为“无法表示意见”。

公司方面表示，苏亚金诚的改口是由于受到了来自相关机构的压力。

营收翻倍为何仍逃不过退市

苏亚金诚给出的无法表示意见理由主要包括：一、因公司高管在报表中标注“财务数据以审计报告为准”而无法确认管理层会计责任。；二、审计机构以无法追踪一笔2000万元预付款的资金流向为由出具内控无法表示意见。

公司方面在《致全体股东信》中对上述说法并不认同，对于预付款也表示已经全额收回。但这些均未改变最终结果。2026年6月23日，“恒久退”进入十五个交易日退市整理期。

先不论恒久光电的退市是否归结为“审计变脸”或“监管迫害”。回头来看，并购闽保信息导致公司2019—2021年财报虚假记载、遭重罚、实控人被市场禁入、公司治理被贴上重大瑕疵标签； 2024年主业萎缩致使营收跌破3亿且大额亏损，被动ST； 2025年为保壳急切入场光伏EPC并对收入确认时点进行边缘试探，引发监管关注。公司的退市或许并非是单一原因而导致的。

有并购人士向笔者坦言：“首先，跨界并购中对对赌标的的尽职调查与对赌期间并表风控若失守，相关的风险上市公司全体股东都难以逃避；其二，退市新规下’财技保壳‘的套利空间趋近于零，监管越来越严。”

至于恒久光电退市前夜《致全体股东信》中所说的“定向狙杀”一事，真相或要等待监管部门核查，但至少在现行制度文本中，恒久光电的退市路径每一步都有规可依。这家曾经填补国内OPC鼓空白、近年押注甲醇燃料电池并称接待沙特方面考察的企业，最终倒下的真正起点，或许要早至七年前在那份闽保信息收购协议上落笔的那一刻。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )