Skew Stickiness Ratio（偏斜粘性比率，SSR）

Skew Stickiness Ratio（偏斜粘性比率，SSR） 是期权波动率曲面分析中的一个指标，用来衡量波动率偏斜（skew）在标的资产价格变动时，更接近哪一种行为模式：

• Sticky Delta（固定 Delta）：标的变动后，相同 Delta 的期权隐含波动率基本不变，因此偏斜不变。
• Sticky Strike（固定行权价）：标的变动后，相同行权价的期权隐含波动率基本不变，因此以 Delta 衡量的偏斜会发生变化。

SSR 的作用就是量化实际市场偏斜变化介于这两种极端之间的程度。

1. 常用偏斜度量：Risk Reversal

通常用 25-Delta Risk Reversal（25Δ RR） 来衡量偏斜：

RR=σ25ΔPut−σ25ΔCallRR = \sigma_{25\Delta Put} - \sigma_{25\Delta Call}

• σ25ΔPut\sigma_{25\Delta Put}：25-Delta 看跌期权隐含波动率
• σ25ΔCall\sigma_{25\Delta Call}：25-Delta 看涨期权隐含波动率

在股票市场，由于下跌保护需求更大，put 的 IV 通常高于 call，所以 RR 通常为正。

2. SSR 的计算方式

设当前时刻为 tt，前一时刻为 t−1t-1。

第一步：计算实际风险逆转变化

ΔRRactual=RRt−RRt−1\Delta RR_{\text{actual}} = RR_t - RR_{t-1}

其中：

RRt=σ25ΔPut,t−σ25ΔCall,tRR_t = \sigma_{25\Delta Put,t} - \sigma_{25\Delta Call,t}

RRt−1=σ25ΔPut,t−1−σ25ΔCall,t−1RR_{t-1} = \sigma_{25\Delta Put,t-1} - \sigma_{25\Delta Call,t-1}

第二步：计算 Sticky Strike 假设下的风险逆转变化

在 Sticky Strike 假设下，行权价对应的隐含波动率保持不变，但标的资产价格从 St−1S_{t-1} 变为 StS_t，因此 25-Delta 期权对应的行权价会发生变化。

用 t−1t-1 时刻的波动率曲线 σt−1(K)\sigma_{t-1}(K)，结合 tt 时刻的标的资产价格，重新找到新的 25-Delta put / call 对应的行权价：

Kput,t,Kcall,tK_{put,t}, \quad K_{call,t}

然后从旧波动率曲线上取这些行权价的隐含波动率：

RRtSS=σt−1(Kput,t)−σt−1(Kcall,t)RR_t^{SS} = \sigma_{t-1}(K_{put,t}) - \sigma_{t-1}(K_{call,t})

Sticky Strike 下的风险逆转变化为：

ΔRRSS=RRtSS−RRt−1\Delta RR_{SS} = RR_t^{SS} - RR_{t-1}

第三步：计算 Skew Stickiness Ratio

SSR=ΔRRactualΔRRSSSSR = \frac{\Delta RR_{\text{actual}}}{\Delta RR_{SS}}

3. SSR 的含义

4. 数值示例

假设：

• t−1t-1 时刻：

  • 标的 St−1=100S_{t-1}=100
  • 25Δ Put IV = 25%
  • 25Δ Call IV = 19%
  • RRt−1=25%−19%=6%RR_{t-1}=25\%-19\%=6\%

• tt 时刻：

  • 标的下跌至 St=95S_t=95
  • 实际 25Δ Put IV = 28%
  • 实际 25Δ Call IV = 21%
  • RRt=28%−21%=7%RR_t=28\%-21\%=7\%
  • ΔRRactual=7%−6%=1%\Delta RR_{\text{actual}}=7\%-6\%=1\%

• 在 Sticky Strike 假设下，用旧的波动率曲线计算：

  • 新 25Δ Put 对应的旧 IV = 27.5%
  • 新 25Δ Call 对应的旧 IV = 18.5%
  • RRtSS=27.5%−18.5%=9%RR_t^{SS}=27.5\%-18.5\%=9\%
  • ΔRRSS=9%−6%=3%\Delta RR_{SS}=9\%-6\%=3\%

因此：

SSR=1%3%=0.33SSR = \frac{1\%}{3\%} = 0.33

这表示实际市场偏斜调整幅度只有 Sticky Strike 假设下的 33%，市场偏斜更偏向 Sticky Delta。

5. 实务中的简化口径

有些实务研究或交易台中，也会用更简单的回归方式衡量偏斜粘性，例如：

SSR≈ΔRRΔATM IVSSR \approx \frac{\Delta RR}{\Delta ATM\ IV}

即 25-Delta 风险逆转变化与平值隐含波动率变化之比。这种口径更容易计算，但严格来说它衡量的是偏斜对波动率水平的敏感度，与 Sticky Strike / Sticky Delta 框架下的标准定义略有不同。使用前需要确认上下文。