比特幣儲備策略始祖微策略 Strategy (原名 MicroStrategy) 所發行的永續特別股出現嚴重折價現象，尤其是標榜對標在百元平價的 STRC 跌至 75 美元，出現嚴重脫鉤 (Depeg) 現象。目前市場已有不少討論，認為 STRC 的脫鉤可能會引爆像之前 Terra LUNA 的死亡螺旋危機。其實 STRC 價格下跌並不會導致該公司面臨強制清算，且公司在法律上亦無義務優先支付此股息。儘管此事件短期內不至於危及 Strategy 的營運，但長期而言可能影響市場對其普通股 (MSTR) 的投資意願，甚至連帶影響比特幣的幣價。

STRC 脫鉤現象與股息成本結構解析

微策略發行的 STRC 屬於變動利率的永續優先股，目前其年化配息率達 11.5%，並具備每半月配息與股息可累積的特性，但不可轉換為 MSTR 普通股。從企業財務管理的角度來看，永續優先股因為沒有明確的到期日，能夠避免公司在加密貨幣市場處於低迷週期時，面臨被迫清算數位資產以償還本金的流動性壓力。

微策略發行 STRC 的核心目的，是透過數位信用（Digital Credit）工具進行低成本融資以持續購入比特幣。其價格錨定原理在於將面值設定為 100 美元，並提供雙位數的名目股息率（Nominal Dividend Rate）。該產品設計了自動調節機制，當市價高於面值時，公司能透過市價發行（At-The-Money, ATM）計畫增發新股以募集資金；當市價出現折價時，發行計畫則會暫停，並可透過按月調整利率的方式，利用提高有效收益率（Effective Yield）來吸引買盤回流，使價格重新向 100 美元靠攏。

根據官網，目前流通的 STRC 總量約為 1 億 489 萬股。在此規模下，Strategy 每年需支付約 12 億美元以維持股息發放。近期 STRC 市場價格出現脫鉤跡象，下滑至 75.69 美元，折價幅度達 25%。該公司目前持有 14 億美元儲備金，雖足以涵蓋短期支出，但龐大的經常性成本已引發市場對其資本配置的關注。

不可累積配息的 STRK、STRD 已跌至 50 美元

其實微策略一共發行了四檔優先股，都有 8% 以上的配息率，但卻分為配息可累積和不可累積兩種，不可累積代表著一旦公司宣布本季不配息，投資人不但領不到一毛錢，未來公司就算狀況好轉也不會把之前的配息補發給你！這也是為何 STRK 和 STRD 已下跌到 50 美元附近，幾乎腰斬。

	STRK	STRF	STRD	STRC
年化配息率	8%	10%	10%	浮動利率，目前為 11.5%
配息頻率	季配息	季配息	季配息	月配息
配息可否累積	不可累積	可累積	不可累積	可累積
可否轉換為普通股MSTR	可	不可	不可	不可
優先清償順位（1最高）	3	1	3	2
目前股價  (6/26 收盤)	51.72	88.33	50	75.69

Strategy 會重演 Terra LUNA 危機嗎？

目前市場已有不少討論，認為 STRC 的脫鉤可能會引爆像之前 Terra LUNA 的死亡螺旋危機。不過 Strategy 的財務機制與 Terra LUNA 等加密貨幣項目具備本質上的差異，最關鍵的區別在於，創辦人 Michael Saylor 及公司不會因 STRC 市值減少而面臨強制清算風險。此外，根據合約架構，Strategy 在法律上並無強制支付這些特別股息的絕對義務。若公司面臨資金壓力，管理層可選擇不優先支付股東股息，亦無須消耗自有資金以維持市場價格。因此，當前折價情形主要反映市場對公司未來持續配發股息機率的定價。

是否調升 STRC 利率將影響市場信心和後續籌資挑戰

目前 STRC 的拋售潮，反映出市場參與者對 Strategy 未來資本運作的疑慮。投資人出售該特別股，主要源於對公司未來籌資及持續支付股息的信心下降，或轉向追求其他潛在報酬更高的標的。雖然停止支付股息或 STRC 價格低迷不會直接導致 Strategy 面臨存續危機，但可能增加未來的籌資難度，也可能削弱市場未來增持該公司普通股 (MSTR) 的意願。

筆者認為，一旦 Strategy 放任 STRC 長期脫鉤或是開始停止配息，將會造成嚴重的骨牌效應，STRC 下一個利率調整宣布日預計將落在七月初，身為比特幣傳教士的 Michael Saylor 是否出手將現行 11.5% 的利率上調，以拉升 STRC 股價將是觀察重點。

近期比特幣跌破六萬美元，為 2024 年 10 月以來的最低點，較去年高點回落逾五成。而不少交易員更搶進 Strategy 的選擇權市場，以布局看跌期權為多。在市場資金過度擁擠之際，比特幣在價格與市場關注度上皆陷入掙扎，Strategy 股價的不穩定表現也持續引發市場擔憂。