近两年，最抢眼的大型金融资产莫过于黄金了。黄金从 2000 美元/盎司以下的价格开始起飞，短短一年多飙涨到最高 5600 美元/盎司。

然后，美以与伊朗爆发军事冲突。「枪炮一响，黄金万两瞬躺」——自从三月初开战以来，黄金价格反常地一泻千里。这个反应着实让我吃惊了一把。黄金到底还是不是避险资产？

黄金交易的特点是「尾部效应¹」特别明显：历史上绝大多数的日子里，黄金是无人问津的，所以波动可以非常小，死水一潭。但是个别日子或时期，黄金可以不顾一切地疯涨疯跌。原因其实很直白：推动黄金价格大涨大跌的力量，几乎只有两个——各国央行和中国大妈——而这两股势力几乎都是不计成本不计代价地买入卖出的。

比如最近油价飙升之后，很多国家因为美元储备不足，承受不起石油涨价，只能卖黄金储备。新闻有爆料的至少就有土耳其一家，两周内抛售超过 10% 的黄金储备。²而国家在抛售或者购买储备的时候，往往是不计成本代价，也不讲究极致的执行效率的，导致价格走势经常呈直角上下窜动。

央行在储备黄金的时候，思考的可不是什么「抗通胀」。因为央行自己就能控制货币，调节通胀，根本不需要黄金来发挥这个作用。央行储备黄金的唯一目的，就是对冲美元作为储备货币的风险。

当然，中国大妈（这里泛指全世界的散户和一些机构）大都是为了抗通胀风险、战争风险买入黄金的。但是，这些势力推动黄金价格的能力，总体上说比央行们要低一个数量级。所以，综上的推论就是：

• 如果只是不信任自己政府的央行，担心自己国家会发生严重的通货膨胀，那么持有美元就足够了，根本不需要买黄金。
• 如果是不信任美联储管理美元的能力，那么就应该持有黄金。这就是为什么理论上美国的散户是不需要买黄金的，这也是为什么我那么看好黄金。