大家好，欢迎收听老范讲故事的 YouTube 频道。大家看到这个节目的时候，应该就是 6 月 28 日，也就是老马的 55 岁生日。原来大家猜测 SpaceX 会在这一天上市，但是老马等不及了，6 月 12 号就把 SpaceX 给轰上市了。
为什么等不及呢？原因很简单，现在的股市波诡云谲。你看看每天蹭蹭蹭往上涨，蹭蹭蹭往下跌，这个速度实在是太快了。美国还有比较多的公司在上面折腾，像韩国这种，今天向上涨熔断，明天向下跌熔断，现在这个股市已经疯了。所以在这种情况下，早上市一天都是好的。
而且它上市了以后一顿骚操作，股票开市即巅峰，后面哗哗掉下来了，导致 OpenAI 说：
咱再等一等吧，咱明年上吧。
6 月 28 日，老马生日这天，咱们来讨论一下合并的事情。咱们分五个问题来讨论，看看有没有大家关心的问题。
这个故事适合两类人来听。第一类是投资者，不管您是 SpaceX 投资者，还是特斯拉投资者，都可以听一听。但是本频道从来不做具体的投资意见和建议，赚了是您自己的，亏了不要来骂我，这是要跟大家讲清楚的。
第二类，是喜欢科技的人。对于航天、无人驾驶、机器人、AI 感兴趣，那这个故事也适合您来听一听。
下面我们就来依次分析这 5 个问题。
大家要注意，最核心的决策者就是马斯克自己。如果他不想合并，谁摁着他也没用；如果他想合并，8 头牛也拉不回来，他就一定能合得成。所以先看看马斯克乐不乐意。
2016 年 8 月 4 号，马斯克亲口说：
没有理由把 SpaceX 跟特斯拉合并，这两家公司之间的关系非常脆弱。
这是特斯拉 2016 年 Q2 分析师电话会上的原话，摩根士丹利提问，当场被否认了。
2024 年 SpaceX IPO 路演材料里头还写着，说在可预见的未来，不打算向 A 类股东派发股息。什么叫 A 类股东？就是上市以后买 SpaceX 股票的散户和机构，他们叫 A 类。B 类就是 10 倍投票权，是由马斯克和内部人员持有的这些股票。
什么人会分股息？我需要拉市值，这帮人会分股息。比如苹果、谷歌、Meta，它们过一段时间就是我回购吧，我分红吧。它为什么干这个事？一干这个事，你的股价就会上涨，整个市值会上涨，你就可以有更多的现金、更多的融资空间。但是 SpaceX 在路演文件里说了，我不干这事。那个意思就是说，我不需要钱，我不惦记再从股市上搞到更多的钱了。
既然不需要更多的钱，实际上也就不需要特斯拉反哺。原因很简单，SpaceX 缺钱，它是亏钱，特斯拉是挣钱的现金奶牛。他都不惦记向股市上去割韭菜了，那更不需要特斯拉的钱了。所以从马斯克前面的这些话来说，他并不特别着急把这两个公司合并起来，甚至他不太想合。
2026 年 5 月 26 日，CNBC 援引知情人士的话说，马斯克已经和他最信任的同事讨论过两家公司合并的问题了。5 月 30 日，《财富》杂志做的报道，合并可能诞生 3.4 万亿美元的公司。这句话什么意思？就是把两家公司市值直接一加，就是 3.4 万亿美金。
第二个就是，他认为 SpaceX 现在泡沫很大。SpaceX 这个股票其实不应该值这么多钱，而特斯拉是实打实在那挣钱的，但是又被明显低估了，因为特斯拉的股价从高点上已经回落了不少。如果用 SpaceX 去兑换特斯拉的这些股票，对于马斯克来说，肯定是特别划算的。
6 月 16 日 SpaceX 公布的招股书里边提到了特斯拉 87 次，提到了马斯克 174 次。人家是创始人，你肯定多提几次，但是特斯拉提到的次数也是非常多的，这个频次本身也是一种信号。
而且 2025 年 11 月份，马斯克在自己的 X 帖子上还写了：
我的公司在朝着融合的方向发展，这在某些方面可能会让人感到意外。
当然这个并不是指 SpaceX 要去合并特斯拉，而是指 SpaceX 合并了 xAI。发了这个帖子之后没过多长时间，就把 xAI 给吃进去了。
那你原来说两家没关系，后边怎么折腾折腾就要合起来呢？差不多 10 年的时间，怎么这弯子就转过来了呢？
2016 年没理由，是当时 SpaceX 不值钱，特斯拉正在烧钱，合并是没有协同性的。10 年后的今天，逻辑已经完全反过来了。SpaceX 的估值已经贵出天际来了，用任何的理性方式都已经没法去解释它为什么这么贵了；而特斯拉反而成为了现金奶牛。在这个时候，两家合并是有好处的。
SpaceX 故事讲得特别好。因为对于美国股市来说，最重要的不是你现在挣多少钱，而是你未来有没有故事。SpaceX 有未来故事，而特斯拉现在有现金，而未来的故事正好不太好讲了，那合并这个事情就顺理成章了。
所以咱们前面问会不会这个问题，答案几乎是板上钉钉的。只要马斯克还在，就一定会去合并，合并只是一个时间问题。
这个其实是一个很有意思的问题。很多大公司都喜欢分散上市，只是这些大公司分散上市了以后，并不喜欢合并。原因很简单，那些公司内部是通过很复杂的组织架构，以及各种有限合伙企业等等这样的协议控制这些公司。它可以让大家觉得这是不同的公司，你不光是可以向不同的人割韭菜，还可以干一件什么事？左手倒右手。都是我的东西，从这个口袋里揣到那个口袋里头，我又多了一笔收入进来。
但是马斯克走不了这条路。马斯克是特斯拉的 CEO，SpaceX 的也是 CEO；Neuralink，他是创始人；The Boring Company，就是那个做隧道的公司，他也是创始人。所有这些东西摆在面前，一眼就看出来都是你，没有别人。所以你最后只能合并，你骗不了别人。所以他跟其他公司确实是有一些差异的。
马斯克原来投资 OpenAI 的时候，他也去跟山姆·奥特曼说：
算了，别费劲了，你让我当 CEO，我来给你管吧。
他就是一个控制欲很强的人，所以最后只能合并。
你不合并的话，两套董事会、两套财报、两套审计、两套投资者关系，每年光折腾这些事，大概上千万美金的成本就扔出去了。其他人愿意去维持这么多壳的原因，是你可以去割韭菜，可以左手倒右手。马斯克又没闲心思跟你玩这个事。
另外，上市公司之间的关联交易本身也是很麻烦的。任何两家公司有共同控制人的时候，你去做关联交易，都是需要有更多的成本去进行披露、进行审核，甚至有的时候还要过董事会和股东会，这个非常非常麻烦。
那你说它们俩公司有什么事情是一起干的呢？SpaceX 买了特斯拉 Megapack，6.97 亿美金。什么是 Megapack？就是它那个电池做的储能电站。然后买了 Cybertruck，1.31 亿美金。这个是在 SpaceX 没上市之前干的。
如果 SpaceX 上市了以后，前面那一项还是说得过去的，因为你建算力中心，算力中心都要配这个东西，而美国做这玩意做得最好的就是特斯拉。但是你说你去买 Cybertruck，如果当时 SpaceX 上市了，这事没法弄。你为什么买这玩意？这有问题。当年的瑞幸咖啡就是因为类似这样的事情倒台的。
但是对于上万亿美金的公司来说，这个 1.31 亿不是什么特别大的事。另外大家也给马斯克一个面子，而且他自己内部做的这些账目应该还是比较平的。SpaceX 花真金白银把 Cybertruck 买回来了，而且只要发火箭、发星舰，他就开着 Cybertruck 满街跑，还给 Cybertruck 做个广告。这玩意你说算关联交易吗？打死了都得算。当两边都上市了以后，这个事是很麻烦的。
还有一个问题是什么呢？你同一个人管两家公司，股价差距太大了以后，散户百分之百会起诉你。
像国内其实也有很多这样的故事，比如说有很多房地产公司是上市公司，房地产下面的物业公司也是上市公司。但是物业公司通常很挣钱，房地产公司会亏得一塌糊涂。原因很简单，物业公司是个轻资产公司，他就错在这，给你做点服务，做点什么这些东西就搞定了。而且你还非买它不可，这房地产公司把房子盖了，你就必须要雇他的物业公司，你换不了。
那么下边就有人说：“你这有问题吧？你是不是把房地产公司的利润装到物业公司里头给大家发了？”房地产公司的股东肯定不乐意，这个是很正常的。以后如果特斯拉股价跌了，SpaceX 股价暴涨，那它股东肯定去告他。两边都是马斯克，你是 CEO，你是不是偏心了？
所以这就跟大家解释清楚了，为什么一开始不合并。一开始我要分头割韭菜。为什么现在合并？因为你就是马斯克一人管，控制欲很强，不合并肯定被人告死，所以只能合并了。
三种玩法到底怎么个玩法呢？首先给大家一个结论，一定是 SpaceX 吃特斯拉，不可能是剩下两种。
SpaceX 现在的估值，现在的股票水分要更大一些，用它去吃特斯拉划算。特斯拉的股价是老老实实用 PE 撑起来的，虽然 PE 也是 200 多倍，但是人家是有利润的，是现金奶牛。而 SpaceX 那是 PS，上百倍的 PS，从来没见过这样的公司上市，这个水分太大了。所以一定是要用有水分的这边去吃另外一边，这是第一个原因。
SpaceX 才代表未来的故事，而特斯拉代表的是昨天的故事。你想想汽车这个东西，除了在美国，其他地方其实没有那么好卖。你跟中国车打不过，比内卷这件事情，你真比不过中国汽车，真比不过中国新能源。美国是因为贸易保护，不让中国车去，要不然的话，早把它摁在地上摩擦了。
很多人说这不对，特斯拉的车做得非常好。特斯拉的车确实要比其他所有电车做得都好，但是你想想特斯拉的车是多少年更新一代？六七年，有的 10 年才更新一代。中国车呢？一年更新好几代，这玩意你咋比？
剩下的，比如说电池的业务、储能电站的业务，是挺挣钱的，这玩意一点都不性感。你说你特斯拉能干，比亚迪能不能干？宁德时代能不能干？
再有其他的，比如说机器人的业务，这个也很棒，但是你现在还没证明你到底能不能做出来，什么时候量产，量产出来会有什么新的问题，你不知道。而你做出来了以后，中国人也做。
还有就是它的 self-driving，无人驾驶出租车的业务，这个也是一个很有趣、很挣钱的业务，但是这件事情到目前为止也没有落地，就没有正式地在一个国家里头彻底推开过，这个都需要验证。所以一定要用一个有故事的公司 SpaceX，去吞那个故事比较旧、比较容易被质疑的公司。
当然还不是最重要的。最重要的还有一点，就是马斯克是一个控制欲很强的人。他在 SpaceX 里的投票权有 85.1%，而在特斯拉里的投票权只有 13%。如果特斯拉吞并了 SpaceX，等于他把 SpaceX 投票权也让给那些股东了。如果是反过来，SpaceX 吞并了特斯拉，等于是他拥有了 80% 多的投票权。这一定是马斯克会选择的。
那这事想明白了，还有一个可能性，就是中间建一个完全独立的财务公司，同时把 SpaceX 跟特斯拉一起吃进去。这条路为什么马斯克不会选呢？原因很简单，你如果选了这条路的话，后边的 Neuralink、The Boring Company 这些公司怎么办呢？你就没法独立融资、独立上市了。
前边 SpaceX 还比较弱小的时候，他可以出来讲，我跟特斯拉没什么关系，因为特斯拉是一个实打实造车的公司，你一个造火箭的公司，我可以说跟它没关系。但如果你中间有一个像 Alphabet 这样的纯财务公司，那你 Neuralink 脑机接口公司，你能说我跟它没关系吗？你不能说。那我拿它的钱不就完了吗？我为什么还要再出去融钱呢？它就会遇到这种融资渠道变窄的问题。
所以一定要用一个马斯克绝对控制的、有未来故事的、估值更高的，或者泡沫更大的，而且是有实体业务的公司去控制、去收购特斯拉。所以这个是唯一解。
当没有上市的时候，大家会去研究几股换几股的问题。但是如果两个都是上市公司，这个没什么好说的，就是按当时市值 1:1 去兑换就完了。这个相对来说比较简单。
有可能会做一个什么溢价呢？比如说，我现在要去吞并了，我从宣布这一天开始往前一个月，拿这一个月的平均价；或者说我用一个平均价，稍微给一个溢价，稍微乘那么一点零几的溢价，去买特斯拉的股票。这个是可以的。
这里就有一个小问题：什么时间干这个活？现在普遍的看法是在 2026 年年底，或者是 2027 年的上半年，这个事情就会发生，不会拖得特别久。因为到那个时候，双方的市值还都差不太多。
在什么样的情况下会失败呢？如果 SpaceX 暴跌，跌得已经爹妈都不认识了，这个事就没法干了。
这件事咱们要讲清楚，一共分四层：
因为你做合并这事，肯定是要股东大会开投票的。
从反垄断上来说，普遍认为是不会造成什么问题的。因为这俩公司确实有点八竿子打不着，一个造车、造机器人，另外一个是 AI 和发火箭，它们两个确实没有什么相关性。
大家注意，垄断这个事不是因为你们俩大，然后合并了叫垄断，是你们俩原来在同一个行业里头都是领导地位，一合并以后，这个行业里已经有定价权了，这玩意才叫垄断。所以这个合并的过程应该不会受到反垄断法的调查。
第二个，刚才咱们讲了，马斯克是乐意的。
董事会能不能同意呢？大家要注意，2024 年特拉华州的法官取消马斯克 2018 年 560 亿美金薪酬包的时候，给出的理由是什么？特斯拉的董事会是由马斯克主导，过程不公平，缺乏独立性。
那你说特斯拉的董事会缺乏独立性，SpaceX 的董事会有没有独立性呢？不可能有，对吧，一定是更没有独立性的一个地方。
而且这两个公司的董事会是有很大交叉的：
所以这些董事跟马斯克本来就是千丝万缕的商业绑定，本来应该代表小股东利益的董事，跟马斯克本人都有直接的股权和合伙关系。所以马斯克只要点头，董事会是不可能反对的。
马斯克同意了，董事会也同意了，两个公司合并，股东大会也得同意。但是大家要注意，特斯拉的股东大会是一个很奇葩的股东大会。怎么个奇葩法呢？散户主导。
马斯克特别喜欢散户主导。像 SpaceX 上市的时候，还专门要留出更多的股票让散户去买。他真的是想让散户挣钱吗？把马斯克想得太善良了。散户握有更多的股票、握有更多的投票权是有好处的。当你的创始人是一个世界级大网红的时候，这个事就有好处。
这个事有证明吗？有。2025 年 11 月 6 日，特斯拉在得州奥斯汀召开年度股东大会，马斯克的 1 万亿美元薪酬包，以 76.63% 的赞成率直接通过了。这是特斯拉在 SEC 2025 年 11 月 10 号备案的信息。当时，挪威主权基金，还有一些号称是特斯拉大股东的人，都是扬言我们一定要反对。但是只要散户足够多，你们这些号称的大股东都白给。
所以，作为世界级超级大网红的马斯克，他对于股东会的控制，要比他对于董事会的控制更加严密、更加有力。
那你说这事有没有一些小风险呢？也有。就跟特拉华州那个法官似的，直接说你这个董事会缺乏独立性，咔嚓一下把你摁这了。而且你这么多散户股东，谁买个一股就可以作为原告出来告你。这个风险肯定是无法避免的。
最后咱们结个尾。会不会合并？基本上板上钉钉，剧本已经都写好了。分散上市的甜头已经吃完了，一个人管理两家公司管不住了，你必须得把它合起来，否则麻烦太多。
一定是 SpaceX 吃特斯拉，而且一定是在 SpaceX 比较贵的时候去买。反垄断不卡，董事会会跟，散户绝对会同意。除了有人会去起诉他，闹出一点小幺蛾子，即使是闹了，也就是拖慢进程，不会有大的什么变化。所以这个事是拦不住的。
回到人身上。大家看我节目的时候，是 2026 年 6 月 28 日，老马同志的 55 岁生日。他要在有生之年看到火星 100 万人定居，时间窗口也就是 20 到 30 年了，所以他一定会加快脚步去做这些事情。
我们展望一下未来吧。明年有望看到 SpaceX 的 HLS 和 NASA 的阿特米斯 3 去登月，x 也已经在为火星发射做准备了。机器人方面，弗里蒙特工厂 7 月到 8 月就要准备投产，年产目标是 100 万台。未来几年，就有可能会出现机器人帮咱们倒咖啡的事情了。
脑机接口如果要继续做下去，估计也会走独立上市这条路。2025 年已经完成 3 例植入了，2026 年准备是 20 到 30 例。
人类和机器的边界正在变得模糊，近地轨道可能会随着 Starship、随着星舰的成功变得越来越繁忙。至于马斯克最新开的这个新炮，反物质研究，这个事我觉得您还是先把前面的坑好好填一填吧。
未来十年，我们要看的不是 SpaceX 吞特斯拉，而是人类能不能去月球，火星能不能住下 100 万人，机器人能不能走进我们的生活。这些事比任何市值，任何 PE、PS 都要更重要一些。马斯克这个 55 岁的南非人，正在一条一条地把它们都做出来。
最后，我们再祝老马同志 55 岁生日快乐。
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