关注 AI 领域的朋友们，最近应该经常被一条新闻刷屏。这个新闻的标题叫做：Anthropic 的 Pre-IPO 估值已经冲到了 1.2 万亿美金，超越 OpenAI，成为全球估值最高的 AI 公司。
这个标题确实非常抓人，因为里面有 Anthropic、OpenAI、Pre-IPO、1.2 万亿美金这些关键词。全球市值第一的 AI 公司上市前暴涨，普通人要提前买入。如果只看标题，你会以为 AI 界已经变天了：OpenAI 已经不是老大，Anthropic 现在是老大了。
1.2 万亿美金这个数字本身很容易引起误导。所以今天不着急喊 Anthropic 好厉害，也不是出来喊哪里有泡沫，而是把它拆开以后，把这里面的三个误导和一个风险说清楚。
很多中国人对 Pre-IPO 这件事特别有执念。什么叫 Pre-IPO？就是 IPO 之前融的最后一轮钱。
为什么中国人对这件事特别有执念？因为中国 IPO 长期是审批制，不是注册制，所以 IPO 的机会很少。最后一轮上车的这帮人，也就是 Pre-IPO 这一轮的人，通常会代表一些官二代、红二代、富二代，他们上车以后会给你保驾护航，能够让你上市成功；上市以后，他们也能挣到超额回报。因为上市机会少，谁上去了以后就属于“奉旨割韭菜”。
所以 Pre-IPO 在中国有一个很特殊的意义。但是这里要讲的第一层误导就是：此 Pre-IPO 非彼 Pre-IPO。
正常应该是上市之前最后一轮融资叫 Pre-IPO，但是 Anthropic 这个 Pre-IPO 叫做链上 Pre-IPO，是一种跟区块链相关的特殊股票计价方式。
有人把这种 tokenized 的 Pre-IPO 当成了真正买到了 Anthropic 股票。这个还不行。你买到的这种 token 化股票，实际上是一个价格敞口，跟最后你真正买到股票不能直接画等号。
很多人会把这种二级市场上的小盘交易价格，当成 Anthropic 上市时一定能够兑现的市值。这是有区别的。
现在 tokenized Pre-IPO 这个盘子非常小，可能只占到千分之几的份额。这个数据的涨跌，跟 Anthropic 自己的估值或者最后上市的市值，其实并没有什么直接关系。而且这种从 tokenized Pre-IPO 的价格反向传导回它的估值、它的市值，这个链路并不通畅。
这就是三重误解。
那么风险是什么？这些 SPV，也就是以特殊目的建立的基金或者公司，一般什么时候会玩这个东西？比如说想买 Anthropic 股票，但现在它没上市，买不着。那怎么办？有些人说，我们替你买。我们专门建一家公司，去买 Anthropic 股票。Stockx 每过一段时间也会卖一些老股。
如果你是个人，手里只有 20 块钱买菜钱，也想买这个东西，你买不着，人家不跟你谈。现在就有人说，我成立一个基金，我去投资，我去买它的老股，然后你再给我 20 块钱，我把这个东西拆开以后分你一部分。这个就叫 SPV。
有些人把 SPV 的东西代币化，到链上去交易，这就是今天讲的 tokenized Pre-IPO。
但这些东西 Anthropic 得承认才行。也就是说，Anthropic 承认他们买走的这些股票，到上市的时候都认，最后愿意给你兑现，这才可以。但是现在 Anthropic 有可能不承认。
它已经发公告说，我们现在是私营公司，我们没上市，所有对我们公司股票的转卖，必须要经过我们同意；没有经过我们同意的，我们通通不承认。
那你说，人家愿意买你股票，你凭什么不承认，凭什么不同意？这个其实很好理解。Anthropic 也有竞争对手，也有一些人是 Anthropic 不希望把股票卖给他的。比如背后是中国国资的一些基金，也想冲上去买 Anthropic 股票，那 Anthropic 会说，我必须审核一下。你卖给谁之前，必须告诉我；如果我不知道你就把股票卖了，这件事我有可能不承认。
如果它已经上市了，比如哪天 Anthropic 在纳斯达克上市，有国资基金冲上去说我们要买股票，它是不能反对的。但没上市之前，它是可以反对的。所以这里面有一个重大风险。
先把事情讲清楚：这 1.2 万亿到底是从哪来的？我们先不要被 1.2 万亿美金这个数吓着。这个数字不是 Anthropic 官方宣布的，也不是 Anthropic 最新融资爆出的估值。
像这种没上市的公司，它的估值一般有几种方式对外暴露。
上市以后才有市值，没上市之前通常只有这三种方式暴露估值。
这一次暴露的叫链上 Pre-IPO 市场的隐含估值。简单来讲，就是有人通过 SPV 的方式得到了一部分 Anthropic 的股票，而且这个股票的数量其实很少，还存在巨大风险：Anthropic 有可能不承认。他们把这一部分 Anthropic 股票上链交易去了，完整的名字应该叫 Anthropic tokenized stock。
交易 Pre-IPO 的这个公司叫 PreStocks，是 2025 年才创建的。现在在这个平台上交易的有 Anthropic、OpenAI、Neuralink、SpaceX，这些公司都没上市。但是比如通过投资、购买、买老股的方式，他们得到了一点点股份，然后放在这里，谁愿意买谁去买。
这里面就不再管你是谁了，只要你拿着比特币，或者 USDT、USDC，就可以来买，直接跟你交易。既然有交易，它就会有一个市值出来。所以这一次的价格就是这么来的。
要注意，它叫隐含估值。所谓隐含，就是它不是一个官方估值，也不是公司董事会批准的融资价格，不是审计以后的市场价值，也不是 IPO 定价，跟这些通通都没关系。而且这个价值想要传导回去，说“我这边已经 1.2 万亿了，我要影响 Anthropic 本身的定价”，基本上没有什么路径。
Anthropic 的官方估值到底是多少？要注意，它已经 close 的融资是在 2026 年 2 月份，300 亿美金到手。那一轮已经关闭了。只有已经关闭的交易，才可以算它的估值是多少。你说现在还谈着，还有一些交易没做完，协议没签，钱没到手，这个是不能算的。
按照 2026 年 2 月份这一次 300 亿美金的融资，它的估值是 3,800 亿美金 post-money，也就是投后估值。
你说这跟 1.2 万亿差远了，差三点几倍，快 4 倍了，这数对吗？对，这就是官方确认的 3,800 亿美金。
再往后还有没有在谈的融资？有。现在还有一个 500 亿美金的融资还在谈，也就是说这一轮要进 500 亿美金现金。它这一轮的投后估值，现在大家猜测是 1 万亿美金。但是在没有签字、没有对外公示之前，这都是无效的。
所有谈融资，都要签 term sheet，也就是投资意向书。投资意向书里有一个很关键的点：保密。所以在正式投资文件签署之前、对外公开之前，没有任何一个严肃的投资人会来跟你讲说，我准备投多少钱，这个估值是多少。这个都不对。一旦说了这个数，就违反了投资意向书的保密义务，就会被踢出局。这个事是不能说的。
所以它到底是不是到 1 万亿美金了，我们要等。等它这个 500 亿美金这一轮融资完成，大家签了字，正规媒体出来报道了，我们才能说它的价值在往上涨。
所以 Anthropic 目前正常的估值是 3,800 亿美金。这里面有三个数：
这三个价格，大家要理解清楚。
那讲到这里，OpenAI 值多少钱？到底有没有被超过？
OpenAI 在 2026 年 3 月份也完成了一轮巨额融资。这一轮融资以后，它的估值达到了 8,520 亿美金 post-money，也就是投后估值 8,520 亿美金。所以从可以确认的估值上来说，OpenAI 还是 Anthropic 的两倍多：OpenAI 是 8,520 亿，Anthropic 是 3,800 亿。
那 OpenAI 有没有 tokenized Pre-IPO 的估值？也有。PreStocks 这个创业企业也拿了一部分 OpenAI 的股票上链，让大家去交易。在那个上面，现在 OpenAI 的价格大概是 1.3 万亿美金，比 Anthropic 还要稍微贵一点点，但是已经非常接近了。
这种价格代表的是一种心理预期。虽然它很难反向影响到实际公司的价值，但是它还是代表着能够参与这种交易的人对这两家公司的价值认可。
那 SpaceX 现在在 PreStocks 的 Pre-IPO 上价格是多少？大概是 1.8 万亿。这三家公司都号称今年要上市，但是现在真正向 SEC 递表、交了 S-1 上市申请书的只有 SpaceX。
SpaceX 说我们准备按 1.75 万亿去招股，这是一个确定的数字，不是大家随便拍脑袋出来的数字，这是 SpaceX 已经交上去的数字。
剩下两家，OpenAI 和 Anthropic 到底什么时候交表，现在不知道，并没有确定消息说它们已经把表交到 SEC 了。所以对它们来说，正规的 Pre-IPO 压根还没开始做。最后 IPO 之前的那轮融资才叫 Pre-IPO。
而且在美股上，Pre-IPO 并不像在 A 股上这么神秘，大家都可以上去搞。而且 Pre-IPO 的投资还会受到一些限制，比如锁定期。不是说上市之前冲进去，上市以后就可以马上割韭菜。正常 Pre-IPO 投资在上市以后并不能马上卖掉，还要锁定一段时间才可以卖。
那为什么 Anthropic 会炒到这么高？大家是不是真的觉得 Anthropic 已经接近甚至要超过 OpenAI 的价值？
Anthropic 最近一段时间确实很猛。一方面，它的编程模型 Opus 4.6、Opus 4.7 确实很强。虽然 OpenAI 的 Codex 以及 GPT-5.5 能力提升很快，而且 OpenAI 的 Codex 和 GPT 其实要比 Anthropic 便宜很多，解决同样的问题，这边花的钱要比那边少很多。即使在这样的情况下，大家依然认为现在最好的编程模型，最好的真正能够干活而不仅仅聊天的模型，还是 Anthropic 的。
而且 Anthropic 背后是谷歌和亚马逊。它可以证明谷歌云很强，亚马逊云也很强，谷歌的 TPU 很厉害，亚马逊自己做的芯片，包括上面买的英伟达芯片都很强。它这块的通用性很好。谷歌和亚马逊又是它的大股东，也非常愿意顶着它继续往前走。
对于云计算厂商来说，支撑一个这种顶级大模型公司前进是有巨大好处的。为什么？不是说我们买了 token，Anthropic 上谷歌云、亚马逊云交钱就完事了，而是比如我今天想买一个云服务，因为我后面要使用 Anthropic 的 AI 服务，所以我愿意把它部署在谷歌或者亚马逊云上。因为离服务器近，不用出机房就可以找到 Anthropic 的 AI 服务，成本会急剧下降，效率会急剧上升。这对于它们自己卖云计算服务是有巨大好处的。
还有一点，Anthropic 现在真正比较强的地方在于，它算是引领了时代。在这个行业里，现在到底谁挣了多少钱，谁有多少用户，重要吗？重要，但并没有那么重要。真正重要的是谁代表了先进生产力，谁代表了未来的方向。
现在大家玩的这一波叫做 Harness agent，也就是驾驭系统。这一波是从哪里来的？就是从 Anthropic 的 Claude Code 这里来的。现在大家都在围绕这一套东西往前走，包括 OpenAI 的 Codex，还有国内很多类似产品，都属于 Harness agent，也就是驾驭系统，都是从 Anthropic 这边来的。
而且现在大家去看 GitHub，每周最抢眼、star 涨得最多的开源仓库，通通都是围绕 Claude Code 和 Harness agent 的。这就说明这就是今年的方向了，所以这一块确实很猛。
现在还有一个问题是，Anthropic 号称要上市。现在要上市的这三家，SpaceX、Anthropic 和 OpenAI，SpaceX 这事基本上确定了，已经交表了，等就好了。
而 OpenAI 麻烦缠身，一边还跟马斯克打着官司，山姆·奥特曼又是一个财务纪律非常涣散的人。IPO 不光是说可以上市割韭菜，IPO 必须要守一大堆规矩。因为一旦 IPO 以后，大家就再也没有优先股了。
什么叫优先股？就是除了有股票的标准价格和权利之外，还有一些优先权，这个东西叫优先股。因为一旦上市，所有优先股通通变成普通股。不能说谁的股票比谁的股票权利更多一些，这个事是有问题的。当然投票权可能会有差异，但是别的权利都是一致的。你说我这个股票给你的分红权比别人的股票多一些，这不行，这样外面买你股票的人就亏了。
所以一定要一致。当所有人都拿着普通股时，就需要靠一套很完善的规则来管理公司。股市会保证这些公司都符合一个基本规则去运转：我买了它的股票，它就不能骗我，不能做假账，挣了钱得跟我分。这些规则是要保证的。
而山姆·奥特曼本身不是一个特别守规矩的人。他自己的 CFO 也认为，他经常有一些大嘴巴，或者有一些财务上不是那么守规矩的地方。所以 OpenAI 到底什么时候能上市，不知道。
Anthropic 一直相对来说还是比较规范的，而且挣钱也是老老实实在挣。它说我要上市了，大家就相信它真的能上市，而且上市以后还能涨很多。现在也就是 3,800 亿，如果这个时候能冲进去，等它上市的时候一定能挣很多。所以大家会有很强的 FOMO 情绪。
什么叫 FOMO？就是 fear of missing out，害怕错过的感觉。大家会想，我们能不能提前上车？等上市以后股票开始涨了我再去买，这不就亏了吗？能不能在它没上市之前就冲进去？于是大家就会研究怎么冲上去，怎么上这个车。现在 PreStocks 这个公司就拿出了这样的产品，叫做 tokenized Pre-IPO，很多人就会冲上来买它，把这个价值冲得很高。
三个误导和一个风险已经讲过了，再补充一点知识：如果你今天买了这些代币，上市以后怎么办？
它叫 tokenized Pre-IPO，那 IPO 以后怎么办？首先要说一点，PreStocks 这个创业项目非常年轻，2025 年才创建，所以到目前为止，它没有成功退出过任何一个项目。没有哪个项目说，我把 Pre-IPO 的 tokenized 卖掉以后，它成功上市了。这个事并没有发生过，所以这里面还有很大的不确定性。
理论上说，它应该是在 Pre-IPO 这个点上，把原来寄存在它这里的这些 SPV 权益首先送到股市上去。
比如这里有一个叫张三的 Anthropic 员工，手里分到了一部分 Anthropic 股份，然后他偷偷把这个股份卖给了一个 SPV。这个 SPV 把这一部分股份 token 化，送到链上交易。等到 Anthropic 上市了，张三自己把这个股票登记到自己身上，因为他是员工，然后再跟这个 SPV 做交割，说我把这部分再交割给你。它已经上市了，你可以到那边去买，或者做相应处理。他是可以做这样的操作的。
SPV 要在满足所有限制条件以后，把这些股票卖掉变成现金，然后再把这些钱还给原来买 token 的人。它大概是这样的一个流程。
有人问，交割的时候，也就是 SPV 买这个股票的时候，直接登记不就完了吗？问题就在这儿：Anthropic 不承认。你去登记，也要有人承认才行。所以大家实际上签的是个白条，或者不是一个特别正规、可以被认可的协议。
所以这个钱你现在交了以后，怎么把它变回来，这个过程可能会有一定不确定性。
说一个比较小概率的事件。比如在临上市之前，张三被开除了，他所有授予的股票都直接被没收了。那你在这交易了半天，这个东西就是一张废纸。这个可能性也是存在的，所以这就是一个重大风险。
最后重新数一下三个误导。
最后要注意的风险是，这些 SPV 和代币化的敞口，是 Anthropic 官方不承认的。以前我们投资项目的时候，最后要签协议，所有相关股东都要签协议。有一个股东不签字，整份协议就失效。
今天这个故事，其实就是第一个误导的重要性。你说 1.2 万亿美金估值这件事完全是空穴来风、完全是假的吗？也不是。只是这里面有很多信息被隐藏掉了，没有跟大家对齐。所以今天把这个事情稍微对齐一下，希望大家能够对 OpenAI、Anthropic 有一个更理性的看待。
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