文 | 财华社，作者 | 吴言

2026年，全球半导体最激烈的战场，不在CPU，不在GPU，而在看似不起眼的存储芯片。存储行业将迎来历史性的资本与产业双重变局：国产DRAM唯一龙头长鑫科技（688825.SH）敲定7月16日开启科创板新股申购，百亿级募资蓄力突围；全球第二大存储厂商SK海力士（SKHY.US）加速冲刺美股上市，开启新一轮全球资本扩张。

DRAM：AI时代的战略关键？

DRAM（动态随机存取存储器）是电子设备的“工作内存”，负责临时存储CPU正在处理的数据。它速度快、容量适中，与长期存储的NAND闪存各司其职，是半导体产业中规模最大的单一品类。

在AI产业革命中，DRAM的战略地位被重塑。大模型的推理需要将所有参数加载到内存中，同时为上下文窗口预留海量空间。这直接导致服务器平均DRAM容量预期从2025年的1032GB跃升至2026年的1432GB。根据Omdia和WSTS的数据，2025年全球DRAM市场规模为1505亿美元，占存储芯片市场规模的65%。

在这一背景下，长鑫科技的角色格外引人注目。它是中国唯一具备DRAM大规模研发设计制造一体化能力的IDM企业，在合肥、北京拥有3座12英寸晶圆厂。其全球市场份额从2025年第1季的3%跃升至2026年第1季的8%，超越南亚科技，稳居全球第四大DRAM原厂——仅次于三星、SK海力士和美光科技（MU.US），见下图。长鑫已深度绑定阿里云、字节跳动、腾讯（00700.HK）、联想（00992.HK）、小米（01810.HK）等核心客户。

但需要注意的是，在DRAM的众多细分品类中，HBM（高带宽内存）是AI时代最关键的“硬通货”。

传统DRAM通过总线与芯片通信，带宽存在物理极限；而HBM采用TSV（硅通孔）技术将多层DRAM芯片垂直堆叠，并通过微凸块与GPU/CPU进行近距离高速互联，数据传输带宽可达传统DDR内存的数十倍。正是HBM的存在，才让千亿参数的大模型在推理时不再被“内存墙”卡住。随着英伟达（NVDA.US）、AMD（AMD.US）等AI芯片的算力每代翻倍，对HBM的堆叠层数和带宽需求也水涨船高。

目前，SK海力士与美光已实现HBM3E批量供货，三星加速冲刺HBM4E样品交付，牢牢占据全球高端HBM市场；而长鑫科技也在全力攻坚HBM3并完成国产客户送样验证，但尚未实现规模化商用，与国际巨头在堆叠工艺、良率、高端产品迭代上或仍存在2-3年明显代差。

技术对决：四条完全不同的赛道

尽管AI带来了格局上的改变，但存储芯片的终极游戏规则从未改变：高端吃AI红利，中端拼产能规模，低端拼价格成本。四家巨头的技术路线和战略选择，或决定了各自的利润天花板。

1）SK海力士：AI时代最大赢家，手握行业“印钞机”HBM

如果说2026年半导体行业有躺赢王者，那一定是SK海力士。它不追求全面均衡，只咬住一个顶级赛道——HBM高带宽内存，直接拿捏全球AI算力的命脉。

目前海力士独占全球58%的HBM市场，是英伟达最核心的供应商，GB200、B200等顶级AI芯片，有七成以上的HBM内存都由它供给。当同行还在卷普通内存价格时，海力士已经在卖“天价高端货”——HBM的毛利率一般是普通DDR内存的3倍以上，2026年第1季，海力士的毛利率按年提升了22个百分点，达到79.3%。

技术层面，SK海力士已完成业界首款1cnm LPDDR6的开发，针对英伟达Vera Rubin平台优化的1cnm 192GB SOCAMM2已进入量产。HBM4从开发初期即与客户深度协同，确保按商定时间表量产爬坡。

但该公司的短板也同样鲜明：偏科严重——NAND闪存市占仅18%，较上个季度下跌4个百分点，基本盘全靠DRAM和HBM支撑。而值得留意的是，其竞争对手三星和美光今年的HBM市场份额也有所提升，一旦AI需求放缓或客户自研替代方案成熟或两大竞争对手突破技术和产能瓶颈，海力士将面临最大冲击。

2）三星电子：行业真正“定价大佬”？

如果说SK海力士是单点王者，三星就是妥妥的全能霸主。全球仅此一家，能同时在DRAM内存和NAND闪存两大赛道登顶。

从Counterpoint的2026年第1季数据来看，其DRAM市占38%、NAND市占29%，手机、PC、服务器、AI算力、消费电子全场景通吃。既有成熟的1b制程和HBM技术，还自研3D NAND堆叠工艺，上下游设备、材料、晶圆制造全产业链自给自足，成本优势碾压对手。

更关键的是，三星自带手机、终端、服务器业务。若遇行业下行周期，外部订单不足可由内部产能消化，完美对冲周期波动。三星已经交付了第一批HBM4E样品，以巩固技术领先地位，其HBM4有望在2026年下半年向英伟达供货。

短板在于业务结构“太杂”——家电、手机、半导体业务捆绑，导致优质的存储业务利润被其他低毛利板块稀释，这也是其毛利率整体低于SK海力士和美光的原因，其估值一直低于同行。HBM进度被SK海力士压制，也是资本市场对其“AI纯度”存疑的核心原因。

3）美光科技：北美独苗，靠地缘壁垒稳守基本盘

美光没有海力士的AI暴利，没有三星的全能规模，却是欧美市场不可替代的存在。作为北美唯一存储IDM大厂，它的核心护城河不是技术顶尖，而是供应链安全。

欧美政企、军工、国家级数据中心出于安全刚需，优先采购美光产品——这片封闭且高稳定的市场，是三星和SK海力士难以插足的专属蛋糕。

技术层面，美光稳健务实：HBM4 12层高堆叠产品的量产爬坡速度是HBM3E 12层的两倍，已实现超10亿美元HBM4营收。1γ DRAM和G9 NAND节点量产爬坡顺利，有望成为美光历史上出货量最大的节点。美光还开创了战略性客户协议（SCA），并签署16项协议，其中数据中心和消费电子类为5年期，汽车行业为3年期，锁定约20%的DRAM出货量和三分之一NAND出货量。

但短板也很突出：产能规模偏小，没有自有终端产品，完全依赖外部客户，AI高端红利抢不过SK海力士，规模追不上韩系双雄。

4）长鑫科技：国产突围者，中端站稳，高端仍有代差

长鑫的处境，是典型的“逆风爬坡、步步突围”。作为国内唯一实现DRAM大规模量产的IDM企业，它是四大巨头里，唯一被卡EUV光刻机、被锁高端技术的玩家。

好消息是，中端赛道已经彻底打穿：长鑫采用“跳代研发”策略，完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产，产品覆盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X全系列。在海外大厂集体转向AI高端赛道的空档期，长鑫稳稳吃下了全球通用内存的增量市场——全球市占从2025年第1季的3%跃升至2026年第1季的8%，成为四巨头中唯一份额显著提升的厂商，且有传闻苹果（AAPL.US）正考虑将其加入采购名单。

但短板依旧致命：没有EUV光刻机，仅靠DUV多重曝光迭代，先进制程或存在物理天花板；HBM目前仍处于早期阶段，或错过这两年最暴利的AI存储红利。

此次科创板上市募资，本质或是一场“补短板攻坚战”：75亿元用于晶圆制造量产线技术升级，130亿元用于DRAM存储器技术升级，90亿元用于前瞻技术研发。砸钱升级工艺、攻坚HBM、扩建产能，从中端市场向高端赛道突围，这将是长鑫未来三年最关键的战役。

产能与抗周期对决：谁能穿越行业牛熊？

如果说技术决定企业的上限，那么产能布局与业务结构，或决定了企业穿越周期的底气。在2026年全新存储格局下，四家巨头的产能策略或多少反映出其抗风险能力。

三星凭借全球最大的产能体量构筑安全垫，中韩多国晶圆厂协同布局，可通过灵活调整成熟产线与高端产线的配比，平滑价格波动。多元的集团业务也能对冲存储行业的短期波动，但存储业务占集团营收比过半（2026年第1季数据），行业景气度依旧深度影响整体业绩。

SK海力士将大部分高端产能倾斜HBM赛道，韩国和无锡核心产线全力保障AI存储订单，在当前AI超级景气周期中盈利爆发力拉满。但高端产能高度集中于AI算力，通用DRAM通过无锡工厂稳定供应，区域集中、业务结构单一的问题较为突出，一旦需求切换，缺乏多元化缓冲，抗风险短板明显。

美光的抗周期逻辑最为成熟。一方面，全球分散的晶圆厂与封装基地布局，有效规避单一区域的地缘风险；另一方面，长期供货协议锁定出货，车载、军工等刚需利基市场不受消费周期影响，DRAM为绝对主力、NAND为重要补充的业务结构让美光在上行期能吃满红利、下行期稳住基本盘。

长鑫科技的周期逻辑独一无二——国产替代。合肥和北京三座12英寸晶圆厂产能利用率从87.06%稳步提升至95.73%，按容量口径统计的产销率常年维持90%以上。前五大客户占比维持在68%左右，覆盖国内云服务、消费电子、智能制造等多元刚需场景。上行期凭借极小的业绩基数和持续提升的份额拿下最强弹性，该公司预计2026年上半年收入同比增幅或在6倍以上，扣非归母净利润增幅或介于22.8倍至25.3倍；下行期则有国内数字基建刚需与国产替代政策持续托底。但短板是缺少高毛利HBM产能，高端市场话语权不足，而此次百亿级募资正是为了补齐这一核心短板。

资本市场估值逻辑：如何给“算力”定价？

截至目前，三星电子、SK海力士、美光科技的市值均已突破万亿美元，见下表，今年以来，三大巨头的股价累计涨幅分别为132.34%、236.42%和232.62%。三巨头的估值水平虽因股价大涨有所抬升，但远期市盈率仍不算高，介于8倍至13倍之间。

对比于其海外同行，即将登陆科创板的长鑫科技或具备两大溢价优势：

首先是稀缺性溢价，该公司为国内唯一DRAM全产业链IDM，是国内半导体存储自主化的核心标杆，大基金二期、地方国资深度持股，政策红利长期加持。另一方面是成长性溢价，其DRAM市场份额一年间从3%飙升至8%，服务器DDR5放量、百亿募资扩产、国产替代四重逻辑叠加，具备成长空间，该公司预计其2026年扣非归母净利润有超22倍的增长。

不同于海外巨头的周期估值，长鑫的估值核心不在于短期行业景气度，而在于国产替代的长期确定性、技术追赶的落地进度、全球市场份额的持续提升。

结语

AI算力催生的存储行业大变局仍在持续演进，四大厂商各自的取舍与博弈远未落幕。海外巨头坐拥高端技术与全球资本优势守住行业高地，长鑫借上市募资开启追赶之路，国产存储的向上突破之路值得长期观望。