摩根大通（JPMorgan）6 月 18 日發布的研究報告指出，比特幣（BTC）礦商面臨的經濟壓力正在惡化、報告估算 BTC 當前生產成本約 78,000 美元、與市價約 62,500 美元之間出現顯著缺口；BTC 已連續 5 個月低於生產成本，引述 CoinShares 第一季 2026 礦業報告，目前約 20% 的 BTC 礦商被認為處於虧損狀態。據 The Block 報導，第二季可見的調整訊號包括 6 月第二週的挖礦難度單週調降 10%，是本年第二次此等規模的下調，第一次發生在 1 月。

JPM 數據：生產成本 $78K、市價 $62.5K、礦商連 5 月承壓

JPM 報告中的核心數據如下：

• BTC 當前估算生產成本：約 78,000 美元。
• BTC 市價（報告發布時）：約 62,500 美元。
• 市價與生產成本之間的缺口：約 15,500 美元（市價約為生產成本的 80%）。
• BTC 已連續 5 個月低於估算生產成本。
• 20% 的 BTC 礦商被估算為虧損狀態（CoinShares 第一季 2026 礦業報告）。

生產成本高於市價意味著礦商營運現金流為負、若無 BTC 反彈或外部融資，部分礦商將被迫停機或退場。本次評估與鏈新聞 6 月 18 日報導 BTC 跌破 $64K 的市況相互呼應，前者解釋了「市況惡化」的宏觀面，後者揭露了「礦商結構面承壓」的供給側壓力。

礦業反應：難度單週降 10%、Q1 公開礦商賣出 3.2 萬 BTC

市場端礦商的反應已具體展現於兩個指標：

• 挖礦難度調整：6 月第二週的難度單週下調 10%，是本年第二次（前一次是 1 月）此等規模的下調，反映部分礦商主動或被動退出網路。
• 公開上市礦商賣出 BTC：JPM 引述數據顯示，公開上市礦商在 2026 年第一季就賣出超過 32,000 枚 BTC 以支應營運開支，已超過該群礦商整個 2025 年的總賣出量。

32,000 枚 BTC 以當前價格估算約 20 億美元、是公開上市礦商在熊市中為了維持現金流而主動釋出 BTC 庫存的具體訊號、亦對 BTC 現貨市場形成額外的供應壓力。

難度 Beta 上升至 0.62：算力對 BTC 價格敏感度顯著提高

JPM 報告另一個值得關注的指標是「挖礦難度對 BTC 價格的 beta」。過去 6 個月內，這個 beta 已上升至 0.62，意味著當 BTC 價格波動時，挖礦難度的反應幅度比歷史平均更敏感。

JPM 分析師對此的解讀是：beta 上升符合「更高比例的礦商運作在損益兩平區附近」的假說，當 BTC 微幅下跌就會觸發邊際礦商退出、總算力隨之下降，反之亦然。換言之，礦業的整體韌性正在弱化，BTC 價格與算力之間的雙向回饋環將比過去更為靈敏。