AI 缺料已經從晶片、記憶體，燒到一顆你平常不會注意的被動元件 MLCC（積層陶瓷電容）。龍頭國巨 5 月營收年增 47%，題材是真的。但股價也真的瘋，分割後今年漲超過 3 倍、本益比 80 倍起跳、殖利率連 0.6% 都不到。題材對了，問題是你進場的位置在哪。
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AI 伺服器中的圖形處理器（GPU）與中央處理器（CPU）在極低電壓下高速運作，瞬間電流變化劇烈，因此必須在晶片周邊配置大量電容，才能維持供電穩定。
積層陶瓷電容（MLCC）是電路裡負責穩定電壓、濾雜訊的小零件，過去塞在手機、家電裡，便宜、循環性強，沒人當它是成長股。
然而，一台 AI 伺服器使用的 MLCC 數量約為傳統伺服器的 8 至 13 倍。輝達新一代 Rubin 架構的 VR200（NVL72）機櫃，用量提升至約 57 萬顆，遠高於上一代 GB300 的約 32 萬顆高容值 MLCC 的雲端 AI 需求，預估將從 2025 年約 40 億顆增至 2030 年約 380 億顆。
需求暴增，但供給跟不上。
新產能從投資到量產約需兩年時間，高階產線早已被客戶預訂數年，高階產品交期甚至超過 20 週，價格因此一路上漲。
通路調查顯示，今年第一季部分經銷價格已較去年大漲 200% 至 300%；深圳華強北現貨市場部分規格價格更飆升近 6 倍。第二季合約價季增約 20% 至 30%，部分供應商甚至停止承接低價訂單，改以長約方式鎖定供貨。
目前高階 AI 用 MLCC 主要由日本村田、韓國三星電機等日韓廠商掌握，合計市占率約 85%。供應鏈被需求擠爆，導致供不應求、價格飆漲的現象。外資圈形容，這是「AI 的另一個擠壓（squeeze）」。
在台灣供應鏈中，國巨（2327）無疑是最受矚目的受惠者。
公司在法說會表示，漲價效益尚未完全反映在財報之中，目前在手訂單維持高檔，第二季產能利用率還將進一步提升。
不過有個重點容易被忽略：國巨並非純 MLCC 公司。
根據法人估算，MLCC 約占國巨營收 19%，其產品線還涵蓋晶片電阻、鉭質電容、磁性元件與感測器，並透過併購美商 KEMET 切入車用與工業市場。
換句話說，國巨是一家大型被動元件集團，產品布局更完整、風險更分散，但也代表 MLCC 漲價帶來的獲利彈性，未必像純 MLCC 廠商那麼直接。
一家美系外資近期將國巨目標價調升至約 1,515 元，理由是看好下半年 MLCC 報價漲勢更強、調價將陸續挹注獲利。
另一條受惠主線則是華新科（2492）。
華新科 5 月營收年增 16.48%，公司規劃今年擴產約 10%，並已於 6 月起調漲部分電阻與電容產品價格。相較於國巨偏向高階與利基市場，華新科更貼近標準品漲價循環，因此獲利彈性較大，但波動也相對劇烈。
問題不在產業，而在價格。
國巨去年 8 月「1 拆 4」分割後，6/22 收 1,065 元，今年以來漲約 342%，本益比 83.86 倍、殖利率 0.56%、市值約新台幣 2.21 兆元。
華新科本益比更高到 118 倍、殖利率 0.41%。連外資報告也指出，目前 MLCC 類股平均股價淨值比已升至約 9.6 倍，遠高於歷史平均約 1.7 倍。
籌碼面同樣出現分歧。端午連假前一週（6 月 12 日至 18 日），國巨獲投信買超約 1.5 萬張，但外資賣超約 3,600 張；華新科則遭外資賣超約 1.4 萬張，投信買超約 8,900 張。
投信進、外資退，反映高檔之下市場對後市看法並不一致。
任何一項發生，都可能讓漲幅已大的相關個股率先面臨獲利了結壓力。
從產業角度來看，AI 帶動 MLCC 需求成長的方向相當明確，國巨也確實是台廠最重要的受惠者之一。真正困難的不是判斷趨勢，而是判斷價格。
當一家被動元件龍頭的本益比被推升至 80 倍以上，市場交易的已經不只是今年的營收與獲利，而是對未來數年 AI 成長循環的期待。
方向或許是對的，但在這個位置進場，投資人押注的已不只是缺料能否持續，更是自己能否承受過程中的劇烈波動。
（本文數字來自公開資訊觀測站、證交所；外資觀點為外資圈整理；不構成投資建議）
採訪撰文、責任編輯：劉家瑜 / 核稿編輯：林筠騏
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