8일 만에 세계에서 가장 영향력 있는 두 기관이 멕시코의 재정 상황에 대해 명백한 경고 신호를 보냈습니다. S&P 글로벌 레이팅스는 외화 등급을 BBB로 유지했으며, 투자 등급 임계점보다 두 단계 위에 있지만, 재무 통합이 구체화되지 않으면 다음 24개월 안에 등급 절하가 현실화될 수 있다는 공식적인 경고로 안정적 전망을 부정적 전망으로 변경했습니다. 이번 주에 모디스가 두려워하는 신용 등급 절하가 현실화되어 투자 등급을 잃는 직전 단계에 위치하게 되었지만, 전망은 안정적이게 개선되었습니다. 멕시코는 오늘 여러 대형 평가 기관에서 투자 등급을 유지하고 있지만, 상황은 우려되고 있습니다. 평가 기관들은 재무 악화와 저성장에 대해 동일한 진단을 공유하고 있습니다.

가장 명확한 부분부터 시작해보겠습니다. 지출은 구조적으로 유연하지 않게 되었습니다. 기여형 연금과 비기여형 연금(사회 프로그램)은 총じて GDP의 7.8%를 차지합니다. 2018년에는 약 6.2%였습니다. 페멕스에 대한 재정 지원은 0.7%를 차지하며, 현재 상황에서 석유 회사는 여전히 정부의 지원이 필요합니다. 총じて 연금, 페멕스 지출, 전문 서비스 비용 및 주요 지역에 대한 참여 비용은 지출의 66%를 차지하며, 불행히도 이 지출은 구조적으로 유연하지 않고 증가하고 있어 정책 수립에 매우 제한적인 공간을 남깁니다. 더욱 우려되는 것은 생산적 투자에 대한 마진이 매우 좁기 때문입니다. 공공 투자는 급격히 감소했고, 민간 투자는 2년간 정체해 있습니다. 우리 경제가 직면한 두 번째 고통의 지점은 지속적으로 부족한 성장입니다. 2026년에 GDP가 1% 미만으로 확장될 경우, 재정 안정화는 연기될 것입니다. 이전과 같이 발생해 왔듯이, 공공 적자가 2018년에 있었던 2.0% 수준으로 쉽게 돌아올 가능성은 낮습니다. 이로 인해 불가피하게 순채무가 증가할 것입니다. 추세를 고려할 때, 2030년에 순채무는 투자 등급을 유지하기 위한 60% 한계를 넘을 것입니다. 추가적인 우려 요인은 금융 비용이 증가해 왔다는 점입니다. 이자 수익 비율은 이미 15%에 가까워 대부분의 동료들보다 높은 수준이며, 이는 조건부 조정 마진을 심각하게 압박합니다.

그러나, 주권 평가에 대한 악재가 쌓여도 시장은 변동하지 않았습니다. 실제로 채권 시장은 예상대로 움직였는데, 평가 기관들이 묘사하는 시나리오를 미리 읽고 리스크 프리미엄을 예측하여 반영했기 때문입니다. 10년물 M채권은 9.45% 수준에 있으며, UMS(달러로 책정된 수준)는 6.22%입니다. BBB 등급을 가진 신흥국은 파나마와 헝가리가 5.7%에서 5.6% 사이에 위치합니다. 멕시코는 투자 등급이 없는 브라질이나 코스타리카와 비교됩니다. 수익률 곡선은 속임수가 없습니다. 몇 달 전부터 주권의 스펙уля티브 등급 경계선에 대한 리스크 프리미엄을 반영하고 있기 때문입니다.

결론은 불편하지만 필요하다: 실질적인 목적상으로 멕시코는 이미 주권국으로서의 투자등급 없이 운영 중이다. 장기 수익률은 이를 할인시킨다. 무디스의 감소는 새로운 위험을 만들지 않았다; 이를 인정했다. 실제로 변화하는 것은 투자등급을 잃을 가능성과 투자자들의 포트폴리오 재구성을 폭발시킬 수 있다는 점이다. 가장 큰 위험은 오늘의 조정이 이미 할인된 것이 아니다. 만약 적자가 신뢰할 수 있게 GDP의 4% 미만으로 수렴하지 않고, 부채가 시장이 위험 경계선으로 사용하는 60%의 기준선을 초과하고, 페미콜로가 재정 이전을 반복하며 역전의 징후가 없다면, 더 큰 신용등급 조정은 위험을 넘어 중심 시나리오가 될 것이다. 그리고 그와 함께, 멕시코가 이미 빠져있는 저 성장 함정을 더욱 강화할 수 있는 자금 조달 비용이 나타날 것이다.