策略说明

由于每年的：收益 = G_PE + G_E + G_PE * G_E + DY；其中，通过选股，可以大致确定：G_E 和 DY；而通过 PE 也可大致得到 G_PE 的期望（见：《PE 值大小与次年增长率的关系分析》）；进而，可以推算出整体的收益期望。

那么，如果找到高 G_E（盈利增长）的股票呢？传统方案是对股票本身进行筛选。上个月，在研究基金时，想到了“抄作业”。即设计一个基金持仓跟踪策略：找到所有基金中持仓股盈利呈现比较稳定增长的基金，在 PE 合适时持有它对应的股票。

回测步骤如下：

• 对所有基金、所有年份，分析其年报中的持仓股组合，在该年度结束时，持仓股票的盈利增长率；
• 在每一年基金年报出来之后，通过上述数据，筛选截止到该年盈利增长比较稳定的基金；
• 选出10只左右的基金，将其持仓股整合后作为本年度策略的持仓股；（这里涉及到几种整合策略，例如平权整合；考虑到基金内部的股票比例是基金经理来决定的，也可以按基金内部比例作为权重整合）

回测结果

回测一：所有基金按 G_E 排序

年化、平均数据：G_E（盈利增长率）：15.88%；PE：28.48；G_PE（PE增长率）：-9.48%；G_M（市值增长率）：4.92%；

回测二：G_E 排序且 PE 小于 15

年化、平均数据：G_E：0.92%；PE：10.89；G_PE：10.22%；G_M：11.2%；

回测三：PEG 排序

年化、平均数据：G_E：1.3%；PE：10.3；G_PE：5.35%；G_M：6.74%；

回测四：G_E 排序，按基金的 PE 作为持仓股的权重

年化、平均数据：G_E：21.2%；PE：38.75；G_PE：-14.24%；G_M：3.96%；

回测五：G_E 排序，按基金的 PE 作为持仓股的权重，PE < 10

年化、平均数据：G_E：4.07%；PE：9.2；G_PE：-0.22%；G_M：3.82%；（2021年数据无持仓，未统计；2016负数PE，未统计；）

结论

• 回测 4 中，按 PE 进行加权持仓、不限制 PE 最大值，跟踪基金持仓股，能获得较高的盈利增长期望；
• 但同时，由于期初的 PE 也较高，导致 G_PE 为负数，综合年化收益也不高。
• 一旦限制了 PE 的最大范围，盈利增长便会同时降低；
• PE 越低，DY（股息率）越高；

简言之，想要盈利增长率越高，必须接受更高的估值，也意味着估值下滑的可能性较大。所以就分化出了几种不同的策略：回测1、4：高成长策略；回测2、3、5：低估值策略；

进一步，在A股整体低估时，应该持有高成长策略，不但可以获得较高的 G_E，且有正的 G_PE 预期；在A股整体高估时，应该持有偏防守的低估值策略。