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3. 伝統的な60/40ポートフォリオは今後10年、ほぼゼロに近いリターンが続く。GMOによる「失われた10年」への警告

• GМОは、60/40ポートフォリオについて今後10年間はほぼゼロに近いリターンが続くと見ている。
• 同投資会社は、このポートフォリオのアウトパフォーマンスを牽引してきた歴史的な高バリュエーションを指摘した。
• グロース株のモメンタムは鈍化する可能性が高く、株式と債券の伝統的な組み合わせに重荷となる見通しだ

投資ポートフォリオを組み立てる上での伝統的な手法が、今後10年間で試練を迎えようとしている。

投資の伝説的存在であるジェレミー・グランサム（Jeremy Grantham）氏が率いるGMOによると、株式と債券で構成される60/40ポートフォリオは、ほぼゼロに近いリターンが続く「失われた10年」に向かう可能性があるという。

GMOの資産配分共同責任者であるベン・インカー（Ben Inker）氏は水曜日（27日・米時間）、このアンダーパフォーマンスは極端な市場集中によって引き起こされる可能性が高く、それが60/40ポートフォリオを割高な株式と低利回り債券の塊へと変えてしまったと述べた。

「我々の見解では、このようなポートフォリオは低い一桁台の実質リターンしか生み出せず、投資家を失望させる可能性が高い。バリュエーションを重視した、ダイナミックかつよりグローバルに分散されたアプローチが、今後リスク管理と成果改善においてより優れた方法となるだろう」とインカー氏は述べた。

バリュエーションは、市場が急騰する中で近年投資家にとって重大な懸念事項となっている。株式バリュエーションのインフレ調整済み指標のひとつであるシラーPER（株価収益率）はS&P 500で約42倍で推移しており、ドットコムバブル崩壊前の数カ月以来の最高水準に達している。

60/40ポートフォリオはすでに好調なリターンを享受してきた。これは、急騰するグロース株に牽引されたS&P 500の目覚ましい成長によるものだ。市場の強気相場の震源地であるS&P 500の情報技術セクターは、2020年以降314%上昇している。

インカー氏はGMOのベンチマーク・フリー・アロケーション戦略（Benchmark-Free Allocation Strategy）を指摘した。これは同社が2000年代初頭に構築したポートフォリオで、同社のウェブサイトによると、バリュエーション水準は長期的に歴史的平均へ回帰するという考え方を基盤としている。

このポートフォリオはすでに伝統的な60/40の組み合わせを上回る成績を収めている。同社の分析によると、ベンチマーク・フリー・ポートフォリオは過去20年間で平均年率8.1%のリターンを記録したのに対し、同期間の60/40ポートフォリオの平均年率リターンは2.6%にとどまった。

現在の投資環境は、同社がベンチマーク・フリー・アロケーション戦略を初めて導入し、60/40の組み合わせにおけるリターン低下を警告した1999年当時と「不気味なほど似ている」。当時、60/40ポートフォリオは大型株のバリュエーションが着実に上昇する中、約14年間にわたって年率11%のリターンをもたらした。

「今日、我々は割高な米国グロース株や非常にタイトなクレジット資産から離れ、割安な非米国株やバリュー株へシフトすることで、伝統的なパッシブポートフォリオよりも高い複利リターンの創出に貢献できると考えている」とインカー氏は述べた。

また彼は、地政学的紛争や関税をめぐる貿易摩擦の継続など、現在市場に影を落とす潜在的リスクをいくつか指摘した。

「米国株式、とりわけグロース株は割高であり、変化に対して適切に価格付けされていない」と彼は付け加え、成長が大幅に鈍化するか、バリュエーションが打撃を受けるかのいずれかになると考えていると述べた。

ウォール街の他の予測者たちも、60/40ポートフォリオが今後低迷期を迎えると警告している。昨年、バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）は60/40の配分が今後10年間で低迷したリターンに向かう可能性が高く、ポートフォリオは今後10年間で0.1%のマイナスリターンとなる可能性があると述べた。

バンガード（Vanguard）は、テクノロジーセクターへの市場の富の高い集中に対する懸念を指摘し、債券に70%、株式に30%を配分する70/30ポートフォリオを提案した。これは市場の富の高い集中への懸念を踏まえたものだ。