SpaceX、OpenAI、Anthropic现在家喻户晓——这些公司几乎每个月都在增长资本价值方面创下新纪录，尽管它们在交易所首次公开募股的计划最早也要等到2026年下半年。
很自然，像我和你这样的普通投资者，非常郁闷，因为那些富有的风险投资基金会直接投资于未上市公司（这些公司很快就会凭借他们的AGI征服世界）来筹集建设数据中心的新一轮投资。我们当然也想这样做。所以，为了我们，他们想出了基于preIPO的方案，其基础要么是RWA（真实资产代币化），要么是稍显笨拙的方案——普通的SPV套娃结构。
但这个方案真的像媒体标题所宣传的那样诱人且安全吗？那些煽动性叙事者“抢先入场！在那些后来在证券交易所以更高价格向你购买股票的‘仓鼠’之前！这是IPO之前的阶段！” - 这是一个大问题。让我们来探讨一下。
如何在SpaceX、OpenAI、Anthropic上市前进行投资？ 通过代币化进行IPO前投资。
在购买代币化资产时，你们最需要分析的是——你们到底在购买什么。在Web3世界中，你们购买的是代币，这是显而易见的。但这个代币与现实世界中的什么挂钩？它的法律性质是什么？
正在创建特殊目的实体(Special Purpose Vehicle) - 专门为作为资产的法律外壳而创建的公司。
这家特殊目的载体（SPV）发现，例如，OpenAI（OpenAI）或Anthropic（Anthropic）的几个员工已经厌倦了自己持有的数千万美元的锁定股票，这些股票是作为奖金获得的，或者是早期投资者通过期权持有的少量股份。他们希望至少能部分变现这些股份，但在IPO之前通常无法实现。于是与这些人签订了一份股票远期销售合同：SPV立即支付股票持有人现金，而对方承诺在首次公开募股（IPO）后，一旦有机会，就将股票转移至SPV的账户。
接下来，该SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的实体）在其未来资产负债表上会出现股票，已经向投资者出售或进行代币化——发行RWA代币，其中每个代币代表对SPV股份的权利（例如，发行了100万代币，则1个代币等于SPV的1/100万股份）。
这可以说是直接模式，是第一步。但由于该方案涉及大量法律细节，实际交易结构看起来要复杂得多。
以Anthropic的合作为例来分析.
preIPO阶段的Anthropic是如何运作的?
那里设立了一个三层SPV结构.也就是说,在您和最终资产之间创建了一个由三个中介层组成的链条 第一层离资产最近,第二层在它上面,第三层更高.
这种多层级结构允许一个组织者通过其他中介收集资金，而每个层级都收取自己的佣金或carry（交易利润的百分比）。
简单来说：
您把钱存入上层特殊目的实体。
他投资于下一个特殊目的实体；
那个 - 在另一个SPV；
只有最后一个持有Anthropic的股份。
下面是尼古拉·大卫多夫（一位风险投资家）提供的关于交易结构的屏幕截图，他的朋友在这类交易中投入了10万美元。
我用简单语言翻译一下。
你在Anthropic的preIPO交易中投入10万美元，估值380亿美元。
第三层收取15%的管理费/创建费，没有carry。第二层收取10/20。第一层收取10/20。
那么，你们的实际投资：
$100k × 0,85 × 0,9 × 0,9 = $68,85k
这是在扣除三家中间人的佣金后。
现在假设Anthropic以$1,4万亿美元的估值进入市场。这意味着在资本稀释后大约有2,8倍的增长。
相应地，这会带来第一层$192k（68,85k x 2,8）。
第一层拿走20%的收益，你剩下167k美元。
第二层拿走20%的收益（16.4k美元），你剩下150.6k美元。
总共你在这100k美元的投资上赚了约50k美元的利润。这是50%的年化收益率，但风险巨大，而且只有在Anthropic真的按估值达到1.4万亿美元，并且整个这个中介金字塔里的所有人都不会坑害自己的投资者的情况下才可能实现。
关于风险，我们稍后会详细讨论，现在简单谈谈大卫多夫帖子中的信息：
他认为，将同样的资金投资于谷歌和亚马逊的股票，将能带来相似的回报，但风险却小得多。请谨慎操作。
将文件嵌入 SPV 并包含多个层，使您在 Anthropic 上获得了 68% 的曝光率。购买 Google 股票也能让您参与 AI 热潮，这正是您打算投资 Anthropic 的原因）。同样，亚马逊也是如此。这里的乘数是 Anthropic 在计算上花费的所有资金（而 Google 和亚马逊通过销售云服务、GPU 基础设施、服务和计算能力来赚取这些资金），也就是说，占其大部分支出。并且可以接触到一家拥有强大 AI 组成部分、能够产生大量现金流的业务，该业务与 Anthropic 竞争。并且 Google 持有 SpaceX 10% 的股份——这意味着它还有其他与 AI 无关的战略资产。
绝对没有欺诈风险。
总的来说，我同意他的观点。我们回到风险问题上。
参与Anthropic、OpenAI、SpaceX或其他公司preIPO交易有哪些风险？
首先，由于这种复杂的结构，部分资本在每个层级上都会被手续费消耗掉，最终你获得的资产敞口不是100%，而是更少。下面我们以Anthropic的交易为例来分析这一点。
其次，每个阶段“外壳”（SPV）都存在其中之一破产的风险。三个SPV=三重风险。如果其中一个“外壳”破产并且没有将份额分配给投资者，那么你将一无所获。
第三，没有人完全揭示SPV的结构，以及实际上你购买的是什么——真实的代币化股票（本质上是对注册资本的份额），还是收入份额（通常代币化的是它），或者是要求权，或者完全是其他什么。
总的来说，参与这类交易是可疑的冒险。
如何在Anthropic、OpenAI、SpaceX上市前参与其股票交易？
还有一个参与Anthropic、OpenAI、SpaceX上市前股票交易的方法。它不涉及拥有基础资产。本质上，这是基于 对公司在未来估值 的预期衍生品。
市场参与者进行交易 合成合约，其价格反映了市场对未来公司估值的共识。
例如 - Hyperliquid 的 preIPO 衍生品（关于平台创始人的长文，在这里写了）。在那里，你可以交易Anthropic ($ANTHROPIC)、OpenAI ($OPENAI) 和 SpaceX ($SPCX 和 $SPACEX) 这三家巨头的未来估值。
另一个工具是预测市场 Polymarket。在那里你可以买卖对某家公司估值的概率。简单来说——就是下注。
例如，下面你可以看到市场参与者对 SpaceX 公司首次上市交易第一天估值的预测。
这相当于是冒险的赚钱方式，我可不劝任何人下注或交易期货。俗话说，自己想——自己决定，要不要来这趟浑水)) 我的任务只是介绍这些工具。
感谢大家阅读！在评论区分享你对即将到来的IPO的看法，这些无疑将载入史册——你认为Anthropic、OpenAI、SpaceX的估值是否合理，为什么。
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