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2026年6月，万丰奥威（002085.SZ）在不到一周的时间里接连抛出两笔重大交易，引发市场高度关注。

6月8日，公司以5亿元出售全资子公司上海达克罗100%股权；6月12日，公司再公告豪掷25亿现金收购控股子公司飞机工业35%股权，持股比例提升至90%。

两笔交易一进一出，现金层面净流出约20亿元，背上18亿新债务，卖的是眼下赚钱的优质资产，买的是还在试飞取证的未来。这组反向操作显露出公司押注低空经济赛道的决心与风险，也让市场质疑声再起：当年备受争议的“大股东提款机”，如今又要“ALL in低空”追风口了。

5亿甩卖现金奶牛，25亿加杠杆收购飞机工业

本次收购的前菜，是万丰奥威以5个亿出售“现金奶牛”上海达克罗。

6月8日，公司宣布把全资子公司上海达克罗100%股权作价5亿元出售，引发市场热议。

上海达克罗是万丰奥威体内最为优质的资产之一：2025年净利率17.05%，远高于母公司7.14%的整体水平；过去十一年累计贡献超8亿净利润，巅峰期年赚1.22亿，平均一年稳赚近5000万元，但评估值5.28亿，贴着净资产价出清。

图源：公司公告

万丰奥威表示，这笔买卖会让2026年净利润减少近1700万。首期到账的4.2亿元有利于公司还银行贷款、补充流动资金。这被市场解读为公司现金流紧张的信号。

6月12日晚间，重头戏登场。万丰奥威宣布，拟通过公开摘牌方式，以合计25.041亿元的现金对价，收购控股子公司飞机工业少数股东合计35%的股权。交易完成后，公司对飞机工业的持股比例将从55%提升至90%。

公司豪掷25亿的理由，来自标的的突出质地：利润弹性高，是万丰奥威最性感的资产——飞机工业主营通用航空飞机制造，踩在“低空经济”的风口上；财务表现优秀，2025年实现营收27.46亿、净利润1.62亿，2026年一季度营收5.30亿、净利润1.60亿，一个季度赚了去年一整年的钱。

图源：飞机工业官网

对比上市公司，飞机工业在Q1就占到了万丰奥威当季净利润的65.8%。激进的评论认为，万丰奥威的利润增长，可以全然系于这架“飞机”，这是公司手里最能撑估值的一张王牌。

收购的目的也很明显，即交易完成后，90%的持股意味着利润分配、战略决策再也不用看少数股东的脸色。

在价码层面，评估基准日，飞机工业股东全部权益价值约71.6亿元，增值率约45.69%。按此估算，35%股权对应的评估值与25.041亿的交易底价大致相当，处于中高估值的水平。

如果只看2025年全年1.62亿的净利润，70多亿估值对应静态市盈率超过44倍；但如果以2026年一季度1.60亿的节奏推算，全年冲刺5亿净利润并非不可能——这个估值水平需要高增长来兑现。

市场真正的焦点，在于25亿的真金白银从哪里来？

答案是：借钱、质押、加杠杆。公告披露，这笔25.041亿的现金对价，拟采用“自有资金+银行并购贷款”的方式支付。公司计划将飞机工业不超过35%的股权押给银行，申请不超过18亿元的并购贷款，期限最长10年。

这意味着，总对价25.041亿，并购贷款覆盖18亿，需公司自筹约7亿元。

图源：万丰奥威公告

如前文所述，即使卖掉上海达克罗回笼5亿，万丰奥威的资金链条本身已相当紧绷。这笔交易一旦落地，有息负债将大幅膨胀。一进一出，公司在现金层面净流出约20亿，同时背上18亿新债务和相应股权质押。

性感的低空故事，紧绷的现金流能否熬到黎明？

这场豪赌的筹码是真金白银，底牌是公司现金流。

截至Q1末，万丰奥威有息负债包括短期借款20.98亿、一年内到期非流动负债10.99亿、长期借款16.54亿，合计约48.71亿，而公司货币资金为19.53亿元，短期偿债缺口已经超过12亿。

加上收购的杠杆效应，公司负债表会有如下变动：

• 公司计划向银行申请不超过18亿元的并购贷款，为这笔贷款，公司还要把飞机工业35%的股权质押出去。
• 有息负债从48.71亿飙升至约66.71亿，如果自筹的7亿也举债，或将超过70亿；
• 货币资金被抽走7亿，净负债从29亿直接跳到51亿左右，几乎翻倍。

此外，加上飞机工业本身的经营负债和未来eVTOL的持续投入，市场担忧指向：这笔交易完成之日，资产负债表就要开始“走钢丝”。

据行业分析梳理，自上市以来，万丰奥威与其控股股东万丰集团之间，资本运作链条一直很清晰：

1. 2011年：定增收购万丰集团等持有的万丰摩轮75%股权，定价8.30亿，增值率105.8%；
2. 2013年：花4.535亿收购上海达克罗100%股权，溢价超22倍，形成约2.36亿商誉；
3. 2015年：定增募资13.5亿，收购万丰集团旗下万丰镁瑞丁100%股权；
4. 2018年：以12.54亿收购无锡雄伟95%股权，形成约2.91亿商誉；
5. 2020年：以约24亿现金收购万丰航空所持飞机工业55%股权，其中约6.8亿为商誉；
6. 2024年：以2.3亿收购万丰实业持有的沃丰动力100%股权。

仅上述大额交易，累计向控股股东及其关联体系支付的对价已接近50亿元。多笔交易呈现高溢价、高商誉特征，一直伴随着市场对其“向大股东输血”的质疑。

如今剧情翻转，2023年起，公司开始“倒卖”当年高价购回的资产：无锡雄伟被剥离，上海达克罗也以5亿打包出清。对外讲的是“聚焦主业、盘活资产”，但更接近事实的另一面是，当年高价接盘的债务后遗症发作，如今需要卖资产回血。

这构成了万丰奥威备受争议的长期故事线：上市公司背着杠杆去追风口，背后是大股东用资产“注水”。风口追上了，皆大欢喜；追不上，卖几块当年的“战利品”填补窟窿。

最后，这笔豪赌最大的变量——低空经济，也亟需正视风险。

万丰奥威作为A股纯正的“通航主机厂”标的，旗下飞机工业手握通用飞机制造能力，外延收购的Volocopter也在布局eVTOL。稀缺性和产业方向毋庸置疑，低空经济作为5到10年级别的产业趋势，也几乎没有争议。

但风险在于时间错配：eVTOL的商业化进程，最乐观也要到2027-2028年才能看到规模化落地。适航认证、空域管理、基础设施，都需要时间去硬闯。而A股对一个概念的炒作周期，通常只有3到6个月。低空经济是个长跑，但A股资金玩的是百米冲刺。

截至6月15日收盘，万丰奥威股价13.72元，静态PE 27.1倍，TTM 30.5倍。这个估值隐含的增速预期是年化20%-30%。而实际情况是2025年营收同比微降，2026年一季度营收继续下滑。

加上低空经济的时间表高度不确定，技术路线能不能跑通？认证能不能及时下来？订单能不能规模化？每一步都可能比预期晚一两年。

以万丰奥威目前紧绷的现金流和高企的杠杆，市场低谷期越长，公司的财务压力越大，极其考验资金家底。如果低空经济的商业化晚来两年，公司的现金流和杠杆还能不能撑到黎明，是市场关注的焦点问题。(文 | 公司观察，作者 | 黄田 ，编辑 | 苏启桃)