文 | 新质动能

港交所“物理AI第一股”来了。

6月22日，海清智元正式在港交所挂牌上市。上市首日，海清智元开盘跳空大涨，公司发行价仅 7.2 港元，开盘报 29 港元，涨幅超 302%；盘中最高触及30港元，总市值一度突破231亿港元。最终收盘报26.7港元，涨幅270.83%。

事实上，早在在发售阶段，海清智元就展现出了很强的吸金能力：香港公开发售吸引了超过25万人疯抢，超额认购近7200倍，冻结资金高达逾4400亿港元，直接跻身港股历史主板前五名。

资本的狂热，源于海清智元身上的性感标签：“物理AI第一股”。很多科技公司都盯着生成式AI，海清智元却另辟蹊径，要给机器装上“超级眼睛”，去捕捉物理世界中那些人眼看不见的秘密。

按2024和2025年的收入计算，海清智元已是中国多光谱AI行业的“双料第一”：总体市场份额第一，大模型服务市场份额第一。

一、给机器装上“超级眼睛”

海清智元是一家多光谱AI技术企业。什么是多光谱物理AI呢？听起来十分高深，但本质上，它解决的是传统视觉技术的“盲区”问题。

大千世界中，人眼和普通摄像头能感知的可见光，仅仅是光谱中的冰山一角。在夜间、大雾或强光环境下，普通摄像头往往会看不见。但海清智元的核心技术，是将可见光、红外线、紫外线、声波、毫米波甚至太赫兹波融合在一起，并结合AI算法，给机器装上了一双多光谱的“超级眼睛”。

当一台变压器即将过热，当一根地下电缆正在悄悄老化，当化工厂出现肉眼不可见的气体泄漏……普通摄像头一无所知，但海清智元的设备却能提前“感知”并发出预警。

这套被称为“光感图算”的全链路体系，让海清智元的产品广泛落地于智慧城市、消防、工业安全、数据中心运维等复杂To G（政府）和To B（企业）场景中。

为了支撑这套硬件，海清智元还研究出了两项“黑科技”：专为边缘计算设计的htOS操作系统，能让开发者工作量减少80%；以及专为嵌入式设备量身定制的htFS文件系统，号称能让存储设备的寿命延长100倍，是安防和工业传感器的“续命神器”。

但真正让资本市场给出超高估值的，是海清智元商业模式的“蜕变”。

如果把时间拨回2023年，海清智元还是一家典型的硬件公司。当年，其收入主要靠卖多光谱AI模组和感知终端，毛利率仅有12.2%，公司甚至还亏损了1800多万元。

但到了2024年和2025年，海清智元打出了一张王牌：“智元起源大模型”。他们不再单纯卖硬件，而是开始卖云端的智能分析服务。硬件只是收集数据的“管道”，后续的算法迭代、模型维护、异常预警等服务才是源源不断的“活水”。

这一转变，让公司的财务数据发生了逆转：2023财年至2025财年，公司营收分别为1.17亿元、5.23亿元和6.69亿元，复合年增长率逼近139%。

2025年，多光谱AI大模型服务的收入，占比从0%飙升至53.1%，一举超越硬件成为第一大收入来源。这部分高毛利业务（毛利率曾高达49.5%，订阅服务甚至超70%），直接拉动公司在24年和25年实现扭亏为盈。

二、安防老炮的第三次创业

海清智元这匹AI黑马背后，是在业内摸爬滚打了20多年老炮：周波（董事长兼总经理）和陈永刚（执行董事兼技术专家）。

两人分别毕业于西安科技大学、大连理工大学。从1999年起，他们就并肩作战，先后履职于成都科力电子、深圳图敏实业。2001年，科力创始人张少锋，创办了图敏实业，周波和陈永刚也随之加入。

2005年，周波和陈永刚又一次联手创业，创办深圳黄河数字技术，主营网络视频监控，并成功参与了国家级的“平安城市”项目。2009年，这家公司被加拿大上市公司成功收购。

实现财务自由后，周波和陈永刚敏锐地察觉到，传统安防依赖可见光的局限性日益凸显。于是，2013年，两人再度联手，在深圳宝安创立了海清智元，从一开始就死磕“多光谱AI”这条少有人走的路。

但海清智元的资本之路，走得并不顺遂。

2017年底，海清智元曾尝试与主营智慧停车的湖南乐泊科技进行换股并购，公司短暂地成为了乐泊科技的全资子公司。但由于双方在战略方向上存在分歧，预期中的协同效应化为泡影。2020年1月，双方无奈和平分手，解除了股权置换。

重新独立后的海清智元，开始密集融资，从2020年到2025年，连续完成5轮、累计2.6亿元的融资。估值也从A轮的3.5亿元，一路狂飙至D轮的35.5亿元。

但高估值的背后，是残酷的资本对赌。在A轮融资时，周波等人与机构签下了严苛的业绩承诺条款。由于2020年至2022年公司深陷亏损，累计净利润未达标，对赌失败。2025年5月，周波和陈永刚被迫以1元的名义对价，向11家投资机构转让了超过16万股的股份作为补偿。

虽然历经波折，但海清智元不仅挺了过来，还在深圳和浙江龙游建立了两大生产基地。尤其是将SMT自动化产线迁至浙江后，营运成本降低了至少20%，并成功撬动了长三角地区超50%的新客户增长。

如今，随着海清智元上市，早期投资机构赚得盆满钵满。按开盘市值计算，最大外部股东浙商创投（持股13.22%）回报超25倍，而朗科投资（持股5.87%）的回报倍数更是达到了惊人的113倍。

三、隐忧浮现，百亿市值能否企稳？

按2024和2025年的收入计算，海清智元已是中国多光谱AI行业的“双料第一”：总体市场份额第一，大模型服务市场份额第一。

不过，海清智元也面临几重隐忧。虽然公司营收在涨，但2025年公司的净利润却降至2935万元，同比下滑了27.4%。钱去哪了？

一方面是高达1743万的上市开支，另一方面是费用的急速膨胀：研发开支同比暴增101.6%（达5079万），一般行政开支更是疯狂扩张259%（达4680万）。规模扩张的代价正在反噬公司的利润空间。

从硬件转型做G端和B端的大生意，资金链也是个大考验。2025年，海清智元的经营活动现金流净额为-1.3亿元。截至2025年底，公司账上现金只有6560万元，但短期借款却高达1.52亿元。

2025年末，海清智元的应收账款高达1.73亿元，周转天数拉长至95天，逾期超6700万，存货余额更是暴增150%达到8020万元，存货周转天数从44天到了206天。这说明卖服务虽然赚钱，但硬件库存的积压和回款的缓慢，正成为勒在海清智元脖子上的绳索。

2023年至2025年，海清智元前五大客户的收入占比分别为38.3%、59.0%和46.8%。营收的健康程度高度绑定在少数核心客户的采购预算上，一旦大客户缩减开支，业绩很可能“变脸”。

此外，尽管海清智元名义上是行业第一，但其市场份额仅为3.3%至3.5%。这说明多光谱AI是一个极其碎片化、高度分散的市场。前五大玩家加起来的市场份额也不过10.9%。海清智元虽然领跑，但领先第二名的优势不足1个百分点，随时面临被红外热成像大厂、传统视觉巨头反超的风险。

但不可否认的是，多光谱AI赛道现在仍是一片蓝海。据机构预测，全球多光谱AI市场将在2030年达到超3000亿元的规模。海清智元以“物理AI第一股”的身份抢跑港交所，得到了资本市场的青睐，而它面临的考验也才刚刚开始。

参考资料：

《股价大涨327%！港股“物理AI第一股”上市，细分AI大模型全国第一》，智东西；

《深圳跑出隐形冠军：给摄像头装“超级眼睛”，年入5.23亿，港股上市》，铅笔道；

《深圳宝安又冲出一个IPO！50岁创始人，把多光谱AI做成了全国第一》，创业邦；

《4400亿资金追捧，海清智元“物理AI第一股”成色几何？》，元素elements；