文 | 融中财经

今天这个端午节后第一天的交易日里，深交所迎来一只巨无霸新股，华润新能源(001248)开始网上网下同时申购。

华润新能源计划募集约245亿资金，创下深圳证券交易所成立三十年以来的IPO融资规模记录，并且是近几年新能源行业最大的一单。在此之前，深市的天花板是2020年金龙鱼上市时的139亿。

除了融资金额之外，在它的身上还有一个不怎么容易被人发现的标签，深交所主板注册制下首家红筹企业。公司的注册地是中国香港，以前这样的红筹企业回到A股上市的时候，大部分都选择在上海证券交易所。

今天新能源行业的门口已经到了由补贴时代的结束到市场化时代的开始的地方。2025年的第136号文件出台后，绿色电力盈利的方式也发生了改变，在“保证电量和价格”的基础上又增加了新的内容，“全部进入市场交易”，并且实行“差额结算”。所以2026年就是这套新制度开始起作用的一年，一只创下记录的绿色大电车正好在这一时期登上了舞台。

放眼整个资本市场，近两年来几乎所有的目光都被投向了人工智能领域，从大模型、算力芯片等各个方面来看，资金也纷纷涌入其中。但是热闹的背后有一个无法回避的事实：算力到了头就是电能，一个大的数据中心一年消耗的电量相当于一个小的城市。

当整个社会都在问“电是从哪里来的”时，“绿色电力”就成为了不能忽视的一个答案。华润新能源此时冲刺上市，在一定程度上也向市场传递了一个信号，有些生意不管风口怎么转，都绕不过去。

一个巨大的申购

华润新能源在深圳证券交易所主板上市，股票简称为“华润新能源”，申购代码和股票代码都是001248，联席保荐人、主承销商为中金公司和中信证券。

申购方面，今天是申购日当天，中签号和缴款日都是6月23日。网下申购上限为63.2万股，要顶格申购则需有632万的深市市值。

本次发行价是每股10.11元，发行数量约为21.07亿股，其中网上发行部分为3.16亿股左右、网下配售部分为7.38亿股左右，并且设置了回拨机制以及超额配售选择权即“绿鞋”，在发行节奏上也预留了一定的空间。

在发行方式方面，华润新能源采取了战略配售、网下询价配售与网上定价发行相结的方式。战配对象为大中型企业和有长期投资意向的大中型保险机构、国家大型基金等。这组搭配不新鲜，在华电新能去年上市的时候就出现了18家机构共获得大约79亿股的情况。

“245亿”的数据要比金龙鱼当年大约139亿高出近七成左右，并且还超过了华电新能在2025年上市时所公布的181.71亿人民币的融资计划（实际募集资金约为156.88亿），从而打破了近几年来新能源行业的IPO融资记录。

把范围扩大到从全面注册制开始的所有A股市场来看的话，245亿的规模排名第二位，仅次于先正达当年计划募集的650亿，但是后者已经于2024年撤回了申请。也就是说，在真正完成了发行的项目中，它有望占据第一的位置。

从IPO开始到现在的时间跨度很长。早在2023年2月，华润电力就发布公告筹划分拆华润新能源回A股，到当年6月份分拆方案获得港交所上市委员会批准。

由于受到IPO节奏阶段性的收紧影响，进度一度减慢，在2025年3月14日才被深圳证券交易所受理。

受理后，公司于2025年7月以及2026年初分别对两次问询进行了答复，并就行业和业务、合规经营、债权出资、关联交易、商誉等问题进行了说明，在此期间共发布了四版招股说明书，在2026年4月28日成功通过了审核。从提出分拆议案到登上申购台，历时三年以上的时间，并不是很快的速度，但是每一步都是很踏实地走过来的。

至于打新的问题，大盘子的新股都有自己的性格。募集金额很大的股票，在网上的中签率一般都会比中小盘股高一些；但是因为发行量大、上市之初流通股充足，所以二级市场炒作的空间也会被限制。热度和稳定之间存在的这种张力就是大市值打新不同于小市值股票的地方。

市占率稳居第一梯队

华润新能源是哪家公司？它就是港股上市公司的华润电力（00836.HK），而中国华润则是其实际控制人，在整个华润电力体系中，只有它才是负责投资、开发、运营风电和光伏电站的一个平台。

规模就是它的最强资本，在招股书中提到到2025年底的时候，公司的控股及上网装机容量为4158.99万千瓦，市场占有率达到了2.26%，已经稳居行业的第一梯队，并且排在了华电新能源、龙源电力以及三峡能源之后。

拆开来的话，风力发电部分有2763.07万千瓦，占到了全国市场的4.32%，而太阳能发电部分则为1395.92万千瓦，占比为1.16%。资产分布很广，遍及中国所有的31个省市自治区。

有趣的地方是它所采用的布局方式，“两头下注”。北方在“三北”地区建设大规模风电和光伏电站，抓住了资源最丰富的源头；南方则在京津冀、长三角、粤港澳等用电需求大的地方布点，靠近需求地。

一手抓资源、一手保消纳，这样一套打法的好处在数据上非常清楚——到2025年公司的风电平均利用小时数为2307小时、光伏为1295小时，都比全国平均水平高出了大约16.6%和19.0%，分别是1979个小时和1088个小时左右。在行业的整体弃风弃光率有上升的趋势的时候，这个利用率就是它手中的一张王牌。

从财务的角度来看，公司的近三来年的收入都比较稳定。2023-2025年期间的营业收入分别是205.12亿、228.74亿、229.09亿，呈小幅度上升趋势。其中风电是主要收入来源，三年来分别为188.27亿、198.55亿和184.8亿，占主营业务的比例超过八成；而光伏发电收入由原来的15.5亿增加到了现在的39.51亿，增幅更大一些，业务结构也在悄然改变中。

归母净利润方面，由原来的82.80亿、79.53亿下降为现在的61.02亿。招股书中将这种变化归因于可再生能源补贴退坡以及电价下调，并且指出补贴收入占总营收比例已经由原来的31.59%降低到了目前的17.35%，绿色电力正逐渐回到“依靠市场”的状态。

本次募集资金用途上，其中105亿用于建设新能源基地项目、80亿投资于多能互补一体化工程以及绿色生态发展综合利用和融合发展型新能源各30亿，总共约717.5万千瓦的新建容量，并且募投项目的所在地省区风、光利用率达到90%以上，长期消纳的风险较小。

技术实力也十分雄厚，在报告期内公司拥有566项国内专利和122项软件著作权，并且获得了包括18项政府级奖项以及19项国家协会科技奖在内的各种荣誉。在项目开发阶段使用“测风塔+激光雷达”组合来对选址进行源头上的优化，在运营阶段依靠自己研发出的短时和超短期功率预测、智能运维“少人值守”，从而降低运营成本——这些都属于支撑起运营效率的硬功。

另外由于有华润集团作为后盾，在资源获取以及资金方面也具有先天的优势。对内要和集团各个业务板块进行协作，寻找多个应用场景下的开发机会；对外要和设备厂家、设计单位加强合作，抓住优质的项目。对于新能源行业来说，能否持续获得好的项目，决定了一个运营商能够走得多远，“内外联动”的方式就是它迅速扩大的原因之一。

把镜头拉远一些看整个行业的状况的话，就会发现华润新能源是在一个大的节点上上市的。

到2025年年底的时候，我国风电和光伏发电累计装机已经超过了18.4亿千瓦，占到了全国发电总装机的47.3%，第一次超过了火力发电站成为了主要的发电设备；当年新增加的风力和太阳能发电机组超过4.3亿千瓦，新产生的新能源电力已经占据了整个社会新增用电量的97%以上。行业关键词由“规模扩张”变为“质量提升”。

补贴退出以后，绿色电力如何投资

2025年2月发出〔2025〕136号文件。它的核心是“全面入市+差价结算”，即风电和光伏发电的上网电量基本上都要进入到电力市场中去，价格是由市场的交易来决定的，多年的“保量保价”的兜底方式也一并退出了历史舞台。

到2026年年初的时候，除了西藏之外的所有31个省区市都已经出台了相应的实施方案，并且由各省市进行竞价确定价格。简单来说就是绿色电力不再只靠“政策红利”赚钱了，而是要依靠“市场+运营”的方式来获取利润，整个盈利模式也发生了改变。落地之后就出现了分化的现象：广东、上海、重庆等地区的竞价结果接近于上限，而山东光伏却接近于下限，资金又回到了风电和光伏之间，在各个省份之间做了新的选择。

这套新的设计并不是很容易就能完成的。对于被纳入保障范围内的机制电量进行差价结算，即市场交易均价和机制电价之差由电网企业回收或者补偿，这就相当于为投资者留下了一个基本收益的安全网；另外取消了新能源项目强制配储的要求，并把配储的权利交给市场主体来决定。

一边是市场化定价带来的收益波动，另一边是机制电价提供的一种保障，在此之后整个行业的运行方式就变成了“以市场为主导、以机制为底线”。对于发电企业来说，这就要求在投资之前就要建立起以电力交易为基础的财务测算模型，并且在运营期间还要组成专门的交易队伍，整个能力模型都要进行一次全面的提升。

有趣的是，市场化的进程并没有减弱大企业的优势，反而是使这些大企业的优势更加明显了。补贴退坡就是一次供给侧的大清洗，在此过程中依靠政策输血的小公司逐渐被淘汰掉，优质的资源都流向了头部企业。

此时规模、技术以及跨区整合的能力成为新的护城河，央企平台在拿项目和融资方面天然的优势更加明显了。华润新能源比全国平均值高出很多的利用小时数、采用“双管齐下”的策略来布局，正好印证了上述逻辑。

沿着这条线往下看的话，近几年来央企把新能源资产分开之后单独上市的趋势已经非常明确了——华电新能在去年七月份就上了上交所主板，中电建新能源也在排队当中，而华润新能源则是其中的一块拼图。

另外一种比较不一样的身份就是深市主板第一只红筹股上市。公司的注册地在港，以前红筹企业的回归主要集中在上交所，而深市主板则一直为空白。

2025年的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》里提到可以允许港交所上市的大湾区企业到深交所上市，华润新能源正好抓住了这一政策机遇，并且成为了第一个落地的例子。

其中还有一条较长的逻辑链条：港股新能源运营商的估值一般都比较低，市盈率常年维持在十倍左右，而A股绿色电力标的物的估值中枢则大约为二五至三五倍之间，两者之间存在着较大的估值差距。把新能源板块重新划分给深市上市，既是对港股存量资产进行一次价值再评估的过程，也给其他的在港上市的大湾区能源公司提供了一个“H股分拆回A”的可行性方案。一个新股票就变成了一个制度上的例子。

当整个行业的竞争由原来单纯地比大小转为比运营效率的时候，由政策推动转变为靠市场的力量来决定的时候，能够把资源、技术与资金串联起来形成一个完整链条的人才会有更大的底气往前走。

今天申购只是一个开端，对于华润新能源而言、对于整个赛道来说，真正意义上的马拉松才刚开始。