文 | 来咖智库

今天的A股市场注定要被载入史册。

在经历了前期的反复震荡后，市场情绪在周末后突然爆发。截至收盘，沪深两市全天成交额高达3.74万亿元（部分统计口径达3.76万亿），这一数字不仅刷新了年内新高，更一举跃升为中国股市历史单日成交额的第二高峰值。

在指数狂欢的背后，一场关于投资信仰的撕裂正在机构圈层深处上演。

指数大涨

一边是大金融、周期股借着政策预期与巨量资金疯狂起舞，指数层面呈现出久违的“共振”式普涨；另一边，很多专业的投资人，正在经历净值的显著回调，并面临着核心策略被市场“拷问”的至暗时刻。

例如，在最近上海私募投资机构半夏投资最新发布的致投资人信中，就写满了这份焦虑与坚持，这封写于6月21日的信，像是一份在极端行情下的“战地日记”，赤裸裸地展示了当老登资产遭遇抛弃，专业投资人所面临的不仅是净值的压力，更是对人性与认知的终极考验。

最近的A股市场，正在经历一场足以载入史册的极致割裂与结构性风暴。本轮极端行情的核心，是资金对AI产业链（如光模块、半导体设备）的疯狂抱团。

在端午节前的几个交易日，仅半导体、通信、电子这三个科技行业，一周就吸引了主力资金近1000亿元。全市场成交额排名前5%的约270只股票，吸走了全市场近一半的资金。这种极度的资金虹吸效应，导致大量非热门领域的优质企业因缺乏关注而流动性枯竭。

一边是各大宽基指数全线大涨，上证指数收涨1.78%，创业板指更是大涨2.52%刷新历史高点；但另一边，全市场仍有近2500只个股下跌。在5月份，31个申万一级行业里有26个行业下跌，只有通信和电子两个行业逆势大涨近20%。这意味着，绝大多数普通投资者正面临“指数牛市、个股熊市”的困境，看着科技股涨得心慌，看着自己手里的票跌得心凉。

3.7万亿的狂欢与抛弃，市场的极致割裂

“上周基金净值显著回调，因为能源，地产，消费，建材四个方向的权益持仓均大跌。”

半夏投资的这句开篇定调，在今天3.74万亿的宏大叙事下显得格外刺眼。市场的天量资金并没有雨露均沾，而是以前所未有的速度进行着极致的风格切换。

今日盘面呈现出典型的“增量资金推动型”普涨。上证指数大涨1.78%，深证成指收高2.13%，而代表成长风格的创业板指更是劲升2.52%，报收4359.39点，再度刷新历史高点。全市场超2900只个股上涨，涨停家数超过150家。

然而，这光鲜的表象之下，是结构性的“冰火两重天”。在指数狂飙的背后，资金正在从半夏所坚守的“内需”阵地撤离，转而涌入大金融与科技赛道。

如果说今天的暴涨是市场的明线，那么对AI科技股的狂热追逐则是资金的暗流。

尽管近期美国“七巨头”已见顶回落，英伟达跌幅超10%，但A股市场的半导体与电子元器件板块却在“长鞭效应”下依然表现强劲。资金正从最下游的应用端（如部分AI应用软件）向最上游的“硬科技”（算力租赁、核心GPU、半导体零部件）聚集。

半夏投资在信中发出了严厉的警告： “不愿意跟风拥抱AI的原因，不是单纯觉得贵，而是看到AI泡沫破灭的触发条件已经出现。”

信中指出，以Anthropic的ARR（年度经常性收入）为代表，最下游的模型公司收入增速已显著放缓，大概率将低于市场预期。目前的上涨仅剩“滞后指标”在支撑——即模型训练需求仍在推高算力租赁价格。

“盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，这个阶段，理论上是投资者逐渐撤离一个行业的最好窗口阶段，而不是追多的机会。”半夏的这番言论，直指当前科技板块的脆弱性。他们观察到，上周已有资金开始“止损内需，追多AI”，这种“扔掉最好的筹码”的行为，在他们看来是恐慌与贪婪交织下的非理性选择。

信仰的底牌

面对科技股的高歌猛进和自身持仓的持续下跌，半夏投资没有选择调仓换股，而是亮出了其坚守的“底线思维”。

信件中详细拆解了其核心持仓的“安全边际”，这种逻辑在当下的市场显得既“不合时宜”，又充满诱惑力，的确充满了撕裂感。

半夏认为，持有的地产公司经营已大幅改善，新推盘的净利率回升至10%。由于结算滞后，报表利润尚未体现。进入2027年，一旦老库存消化殆尽，利润将大幅上行。届时他们的利润对应当前市值可能仅有5倍PE。

内需龙头一揽子股票的PE仍旧很低。在半夏看来，这些公司在过去5年房价下行周期中已证明了自己，现在的估值不仅低于历史均值（2021年曾超50倍PE），也远低于海外可比公司（20倍PE左右）。半夏选择清掉边缘品种，聚焦核心品种继续持有。

能源的对冲，即便中东和平导致油价下跌，低成本石油龙头的股息率依然高达6%。

这种基于长周期的视角，是半夏对抗短期波动的唯一武器。他们不是在赌内需马上复苏，而是在赌 “即便内需起不来，这批公司也跌不下去了” 。

争议与拷问

拿投资人的钱“坚守理念”，究竟是谁在买单？

当基金经理用“长期主义”和“深度价值”来解释净值回撤时，一个尖锐的商业伦理问题随之浮出水面：基金经理是否有权用投资人的钱，来为自己的认知执念买单？

在资产管理行业，投资人支付管理费和业绩报酬，购买的不仅是基金经理的选股能力，更是“相对收益”和“风险对冲”。当市场风格发生极端切换，AI板块狂飙突进时，投资人不仅承受了绝对亏损，更错失了巨大的机会成本。此时，基金经理若仅仅以“我是对的，市场是错的”来回应，在某种程度上，确实是将个人的“理念洁癖”凌驾于客户的“体验”之上。

这触及了资管行业最核心的“委托-代理”痛点。如果为了证明自己的逆向投资逻辑正确，而让客户在长达数月甚至数年的回撤中煎熬，这种“坚守”在商业契约上或许合规，但在道德与信任层面，极易被解读为一种不负责任的“傲慢”。

毕竟，对于大多数基民而言，他们需要的是一位能够穿越牛熊、动态应对市场的财富管家，而不是一位宁愿陪着客户亏钱也要证明自己“众人皆醉我独醒”的殉道者。

面对这种分裂的行情，半夏在信中给出了一个非常残酷但也非常“市场化”的解法：不挽留，不画饼，让资金用脚投票。

半夏明确表示“如果失去耐心想赎回，我完全理解并尊重”。这实际上是一种客户筛选机制。半夏宁愿承受规模缩水（赎回潮）的压力，也要保住策略的纯粹性。因为一旦它为了留住资金而被迫去追高AI，就变成了自己最讨厌的“趋势投机者”，最终可能在两边都挨打。

结语

2026年6月22日的3.74万亿成交额，既是流动性的盛宴，也是风险的温床。

在这个AI定义一切的时代，那些被贴上“传统”标签的行业——地产、消费、能源，它们真的毫无价值吗？

这可能是很多在这轮行情中，坚守“老登股”的那批股民的终极拷问。

附：纪要全文