文 | 融中财经

公元1085年，画家张择端提笔，用一张长卷《清明上河图》定格了北宋汴京的烟火气象。九百多年后，这幅画在河南开封落地成园。而今，这个园区带着一份招股书来到了港交所大门前。

6月16日，开封清明上河园股份有限公司（下文简称“清明上河园”）正式向港交所提交上市申请，独家保荐人为招商证券国际。

值得一提的是，这不是清明上河园与资本市场的初次相遇。早在2008年，《2008年开封市政府工作报告》中写道，“深化旅游景区（点）管理体制改革，整合旅游资源，组建旅游企业集团，做好清明上河园的股权改革和上市工作。”

此后在2016年，清明上河园在新三板挂牌，成为河南省旅游景区和开封市旅游行业第一家在新三板成功挂牌的企业。2018年，因“经考虑业务发展需求及策略规划，决定终止股份于新三板挂牌”，同年9月11日，公司申请终止其于新三板的挂牌。从新三板摘牌后，清明上河园又将目光转向A股市场，并于2020年8月向证监会河南监管局作出上市辅导备案，但数年无果。眼下，清明上河园再次把目光投向了港股市场。

几乎同一时期，旅游行业的IPO队伍也在加速集结。

最新一幕发生在今年1月，八年三度闯关IPO的“陕西旅游”，如愿在上交所主板正式挂牌，成为“近5年来A股首家文旅类新上市公司”；2025年底，向游客提供以《印象·大红袍》为核心的文旅演出服务的“印象大红袍”在港交所主板上市，成为港股 “实景演出第一股”；依托扬州瘦西湖与大运河世界文化遗产独家运营优势的“瘦西湖文旅”在首次递表失效后，于今年3月底再次向港交所主板递交上市申请书……

陕西旅游之后，谁能成为下一家文旅上市企业，有待揭晓。

一个景区，走到港交所门前

清明上河园这次递表，是它在资本市场上走得最远的一步，但并非第一步。

据中新社报道，早在2005年，清明上河园就曾有“海外上市”传闻；2011年，公司总营收首次过1亿元，外界媒体报道称清明上河园“力争2014年成功上市，最迟2015年上半年完成”，但未果。

甚至在十几年前开封市每年发布的政府工作报告中，都不难找寻到与清明上河园上市工作相关的记载。2008年写着“做好清明上河园的股权改革和上市工作”；2009年记着“清明上河园上市筹备工作全面启动”；2011年是“加快清明上河园上市步伐”……诸如此类，不胜枚举。

时间来到2016年，这一年清明上河园在全国中小企业股份转让系统挂牌，成为新三板的一员。对于彼时处于扩张期的清明上河园而言，新三板的意义更多在于股权规范化与品牌背书，而非真正意义上的融资平台。在挂牌仪式现场，公司高管直言，“将来没有放弃IPO，主要看新三板的发展前景。”

事后看，清明上河园在挂牌期间并未完成大规模定增，流动性也相当有限，于是在两年后，公司从新三板摘牌。此后数年时间，清明上河园持续推进A股上市辅导，多年闯关无果，最终将目光转向了港交所。

十年时间，从新三板到A股辅导，再到转战港交所，清明上河园这一路走来并非坦途，却始终没有停下来。

具体看公司股权架构，目前公司有两组控股股东，其中河南正钦集团持有51%投票权，是第一大股东；开封国有集团旗下的开封发投投资管理与开封国资，则分别持有45%与4%的投票权，两者被认定为一致行动人。值得一提的是，开封市国资委是上述两家机构的最终实益拥有人。

图/公司股权架构 来源/清明上河园招股书 融中财经截图

如上图所示，这是一家由民营资本与地方国资共同打造的景区公司，这种股权架构在文旅行业中也并不罕见。

以近年来因新媒体传播而迅速走红的山东淄博红叶柿岩旅游区为例，这就是山东文旅集团旗下山东文旅景区集团与一家民营企业共同打造的景区，相关工作人员在接受采访时表示，“从最初提供咨询到参股，我们将国企品牌、平台、管理、人才储备优势与民企机制灵活、效率高等优势结合，用不到十个月就实现了景区竞争力的大幅提升。”

而其所提及的“优势结合”，在清明上河园景区中，同样有所显现。依托地方国资在土地、政策及文化遗产保护层面的长期支撑，又有民营机制激活运营活力，使清明上河园在沉浸式演艺、夜游经济等新业态上持续推陈出新，客流也随之一路攀升。

如今，起步于一幅宋代长卷的清明上河园，站在了港交所门前。

一年960万人次，撑起一个IPO

“清明上河园”，近年来名气可不小。

不过，这座动辄登上热搜的“网红”景区，实际已有近30年历史。1998年10月，清明上河园正式向公众开放。在“公司业务发展之主要里程碑”中，密密麻麻记载着这个景区的发展足迹。

2005年，清明上河园二期“琼林苑”项目（现称“北苑皇家宫韵区”）正式对公众开放；

2008年，大型水上实景演出《大宋·东京梦华》正式首演；

2014年，正式推出日间旗舰演出《岳飞枪挑小梁王》及《大宋·东京保卫战》；

2017年，园区全面开展夜游项目运营；

2023年，清明上河园三期“大宋·皇家乐园区”正式对公众开放；

2025年，推出大型沉浸式餐秀《清明上河·宋宴》。

图/《岳飞枪挑小梁王》剧照  来源：清明上河园官网

截至最后实际可行日期，清明上河园是开封市唯一一家国家5A级旅游景区，也是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题园区。

游客接待量，是景区经营业绩最直观的晴雨表。

数据显示，清明上河园2008年年客流突破100万，2014年突破200万，2019年突破350万，2024年突破600万，2025年跃升至960万，直逼千万关口。根据灼识咨询的资料，园区于2025年共接待约960万游客人次，在全国所有单一主题园区中排名第四，在河南省所有5A级旅游景区中排名第一。

一句话概括就是，清明上河园是整个河南省人最多的一个旅游景点。

960万游客人次代表了什么？计算得出，平均每天有超过2.6万游客进入该园区，旺季高峰要大于这个数字。

从收入方面看，公司的表现也很稳健。2023财年的收入为6.73亿，2024财年的收入为7.41亿，2025财年的收入为7.46亿，三年间的复合增长率为5.3%左右。园区运营收入分别为5.28亿元、5.69亿元和5.83亿元，占总营收的比例一直保持在76%—79%，结构非常稳定。

同时，《大宋·东京梦华》作为公司的一线演出也贡献了一部分收入，它是一场把艺术表现和文化叙述结合起来的大规模沉浸式实景演出。演出以汴京风貌为背景，剧情穿插了八首经典的宋词。三年来分别为1.18亿、1.26亿和1.20亿，约占总营收的16%—18%，到2025年会稍微减少一些，但仍然是公司的另一大收入来源。

支撑起这份成绩的是清明上河园以“宋文化”IP为基础所建立起来的多维度消费体系。园区内复原了很多宋代风格的古建筑，每天都有各种各样的演出节目，NPC角色扮演活动穿插其中，主题酒店和主题餐厅形成了一个完整的留客循环，而文创产品的销售也拉长了消费者的停留时间。2025年新推出的大型沉浸式餐秀《清明上河宋宴》就是公司对于“演艺+餐饮”的一次新的探索。

从门票到餐饮、从住宿到演出、从文创到体验，清明上河园已不是一个靠单一门票收钱的传统景区，而更像一个以宋文化为轴展开的主题消费场域。

然而，利润端的数据表现却难言满意。

数据显示，清明上河园2025财年年内利润约为2.12亿元，较2024财年的2.78亿元下滑超过23%；2024财年利润也相较2023财年的2.85亿元有小幅收窄。对于利润下滑，公司表示，“主因是游客人次增加带动相关营运成本提高，导致2025财年销售成本上升，以及推出并升级多个项目、丰富表演节目内容，以及销售及营销开支增加，主因是服务费及雇员福利开支增加。”

竞争层面，清明上河园亦在招股书中坦承，国内主题园区和旅游演艺市场正面临广泛的产品与IP同质化、多样化新兴旅游业态冲击，以及竞争焦点向IP开发、服务质量及运营精细化转移的多重压力。

不过，公司依旧信心满满。清明上河园董事在招股书中表示，“我们在传承、创新及活化传统文化IP方面的核心能力，以及优秀的往绩记录，使我们能够保持市场地位，并把握更广阔的旅游市场的增长机遇。”

旅企，排队IPO

向二级市场发起冲击的旅游企业，远不止清明上河园一家。

成功的例子也有不少。最新一幕发生在今年年初，大型实景历史舞剧《长恨歌》的打造者陕西旅游在今年1月6日成功IPO，除了是2026年A股首家新上市公司，也是近五年来首家登陆A股的文旅类企业。无独有偶，2025年年末，印象大红袍在港交所主板正式挂牌上市，成为福建省旅游产业首只上市股票，也顺利摘得“中国实景演出第一股”桂冠。

但回望陕西旅游和印象大红袍闯关IPO的来时路，这一路也是风雨兼程。

陕西旅游的上市之路自2017年始，八年三次叩门资本市场。2025年5月30日，其上市申请获上交所主板受理，是“827新政”以来全国首家受理的文旅类企业，经历两轮问询顺利上会，并于2026年1月上市。印象大红袍先是在2017年挂牌新三板，后在2020年开始接受北交所上市辅导，辗转多年又转向港股，在2025年1月首次递表，好在失效后第二次递表顺利过会并于同年年底登陆港交所。

但是敲响上市钟声并不是这个行业里的常事。

与清明上河园一样想要赴港IPO的还有来自江苏扬州、独占瘦西湖水面的瘦西湖文旅。

瘦西湖文旅于2025年9月首次递表港交所，因届满六个月失效，已于今年3月再度申请。这家公司拥有扬州市唯一一张水上游船观光牌照，航线覆盖瘦西湖、古运河、大运河等水域，2023至 2025年，瘦西湖文旅营收分别为1.09亿元、1.11亿元、1.41亿元。其中游船业务为核心支柱，2025年游船收入达8870.8万元，占总营收比重62.8%。目前景区共有221艘船，包括36艘摇橹船、121艘自驾船和64艘主题船，在标准运营条件下单航次总载客量为3892人，旅游高峰期每日最大承载量可超过35000人。

与此同时，据融中财经不完全统计，迄今为止仍有超10家旅游公司处于上市辅导阶段。辅导时间差异显著，其中最长辅导时间为冰雪大世界。作为国内最大的冰雪主题乐园，资本化这条路走得磕磕绊绊。自2017年9月与招商证券签署辅导协议启动IPO进程算起，其闯关IPO时间已超8年。

无独有偶，同样在文旅市场上声名显赫的“熊出没之父”华强方特，至今仍未实现上市。其实早在2012年华强方特就启动了IPO计划，但由于遇到了漫长的IPO停摆期而选择主动终止，于2015年12月28日之后转战新三板。自其挂牌新三板以来，一直保持着新三板旅游企业营收、利润“双冠军”的纪录。但是华强方特在十多年的时间里多次递交了上市申请书，却始终没有能够打开A股的大门。

与此同时，泛商旅综合服务商美亚科技，也在今年5月终止了北交所IPO，成为北交所首家过会后撤回注册申请的公司。

自然，排队IPO不代表一定能敲钟，季节性强、资产重、权属复杂、环保敏感……这些都是悬在旅企头上的利剑。

谁能成为陕西旅游之后又一家上市旅企，不妨拭目以待。