文 | 万联万象
2027年一季度，铜价可能迎来一只“厄尔尼诺黑天鹅”。
这不是危言耸听。2026年6月11日，NOAA正式确认厄尔尼诺已形成，且本轮有63%概率演变为1950年以来最严重的“超级厄尔尼诺”之一。
联合国秘书长古特雷斯称之为“紧急气候警告”。
摩根士丹利最新研报直言：“在所有金属中，铜对供应风险最为暴露。”同一个厄尔尼诺，将同时对全球铜供应链发动两路夹击：智利的铜矿面临被洪水淹没的风险，赞比亚的铜矿则可能因干旱而断电停产。而这一切，最可能发生在2027年一季度。
一淹一渴，双线夹击。这一次，铜价恐怕不能再像2015年那样“淡定”了。
2027年一季度，铜价可能迎来一只“厄尔尼诺黑天鹅”。
这不是危言耸听。2026年6月11日，NOAA正式确认厄尔尼诺已形成，且本轮有63%概率演变为1950年以来最严重的“超级厄尔尼诺”之一。
联合国秘书长古特雷斯称之为“紧急气候警告”。
摩根士丹利最新研报直言：“在所有金属中，铜对供应风险最为暴露。”同一个厄尔尼诺，将同时对全球铜供应链发动两路夹击：智利的铜矿面临被洪水淹没的风险，赞比亚的铜矿则可能因干旱而断电停产。而这一切，最可能发生在2027年一季度。
一淹一渴，双线夹击。这一次，铜价恐怕不能再像2015年那样“淡定”了。
一、63%概率的“超级厄尔尼诺”正在逼近
厄尔尼诺的本质，是赤道太平洋中部和东部海面温度周期性升高的气候模式。正常年份，信风将温暖的表层海水推向亚洲，南美洲沿岸则涌上低温的深层海水。厄尔尼诺期间，信风减弱甚至逆转，暖水向东回流，整个热带的大气环流和降雨格局被彻底打乱。
NOAA判定厄尔尼诺形成的标准是：赤道太平洋海域温度连续数月高于常年平均水平0.5摄氏度以上。6月数据已经跨过这道门槛。而“极强厄尔尼诺”的门槛是高出2摄氏度，目前预测达到这一阈值的概率是63%。
世界气象组织（WMO）6月初预测，今年6月至8月出现厄尔尼诺的概率为80%，且极有可能贯穿整个2026/27年度北半球冬季。上一次强烈厄尔尼诺发生在2023年至2024年，已经让2024年成为有记录以来最热一年。而这一次，厄尔尼诺叠加在全球变暖之上，气候预测中心气象学家罗森克兰斯评估称：“它的强度与1950年以来发生的一些最强厄尔尼诺事件处于同一量级。”
厄尔尼诺确认形成只是第一块多米诺骨牌。
真正的问题是：什么时候开始影响矿山生产？答案指向一个明确的窗口。
二、2027年一季度：铜供应链最危险的窗口
厄尔尼诺“确认形成”是一回事，什么时候真正冲击铜供应链是另一回事。两者之间存在一个明确的时间差，而这个时间差，恰恰是投资者和产业方需要提前布局的关键窗口。
气象层面：2026年底至2027年初达到峰值。
NOAA在6月11日的公告中明确指出，本轮厄尔尼诺将在2026年11月至2027年1月期间达到峰值。届时，热带太平洋中部和东部的海面温度预计将比常年平均水平高出2至3摄氏度。按照当前概率分布，有25%的概率演变为“强厄尔尼诺”，63%的概率演变为“极强厄尔尼诺”，后者将跻身1950年以来最严重的厄尔尼诺事件之列。
供应层面：最危险的窗口在2027年一季度。
海面温度升高不会立刻变成矿山的停产。天气系统传导到特定产区、触发降雨或干旱、再影响采矿作业和物流运输，需要数周至数月的时间。
智利的“洪水窗口”：智利北部的降雨季节通常集中在2月至4月。厄尔尼诺顶峰（11月至次年1月）叠加当地雨季（2-4月），意味着最危险的时段是2027年一季度。2015年3月的那场洪水，导致Antucoya、Centinela、Candelaria、Salvador等多座铜矿停产，正好发生在这一时期。
赞比亚的“干旱窗口”：南部非洲的雨季从11月持续到次年4月，水库补给集中在这一时段的中期。如果厄尔尼诺抑制了这段时期的降雨，卡里巴大坝、卡富埃峡谷等主要水电站将在2027年全年面临低水位压力。这意味着赞比亚铜矿的电力风险，可能在2027年一季度开始累积，并持续影响全年产量。
Wood Mackenzie的模型显示，厄尔尼诺可能导致全球铜矿年度供给扰动率从5%升至6%，相当于每年减少250万至300万吨的潜在供应。这在铜市场极度紧张的今天，是一个不可忽视的数字。
总结一句话：厄尔尼诺的气象峰值在2026年底，对铜供应的影响最可能从2027年一季度开始显现，并贯穿2027年全年。
三、智利：占全球23%的铜产量，站在洪水前线
智利是全球最大铜生产国，2025年铜矿产量约541万吨，占全球供应约四分之一。但智利的铜产量高度集中在北部三个极端干旱的大区，阿塔卡马（Atacama）、安托法加斯塔（Antofagasta）和塔拉帕卡（Tarapacá）。
这三个地区平时是地球上最干旱的地方之一，年降水量几乎为零。但厄尔尼诺带来的异常暴雨会在这个“滴水不降”的地方引发山洪和泥石流。道路被冲毁、电力中断、矿山停摆，在极端干旱区，一滴水都可能变成灾难。厄尔尼诺会令全球降水格局出现转变，南美的巴西、秘鲁、智利等地出现洪涝，这些正是传统重要的矿产品生产区域。
2015年3月，阿塔卡马地区遭遇极端洪水，Centinela、Antucoya、Michilla、Candelaria、Salvador等多座铜矿被迫暂停运营，估算影响约9万吨铜供应。9万吨听起来不大，当时仅占全球年供应量的约0.5%。但彼时铜市场处于过剩状态，冲击被相对平滑地消化了。
这一次完全不同。
上述三区2027年的铜产量估算约420万吨，占全球供应的约17%。如果因为一场极端暴雨停产一周，影响就高达约8万吨。而更关键的是，今天的铜市场已经从过剩转向了短缺。
巴克莱银行最新数据显示，2026年4月智利日均铜产量同比下降13.8%，环比下降4.8%。12个月滚动产量仅比2023年的低点高出1%。截至4月，智利总产量年化运行率较巴克莱2026年全年540万吨的预测低了9%。2025年智利贡献了全球铜矿产量的23%。
本轮厄尔尼诺的峰值预计在2026年底至2027年初到来。摩根士丹利指出，考虑到智利北部的高风险降雨窗口通常在2月至4月，最危险的时刻可能是2027年一季度。届时如果暴雨真的降临，铜市场将直面一次真正的“压力测试”。浙商证券也认为，极端气候可能对南美智利、秘鲁等地铜矿造成洪涝，扰动工业金属供给。
四、赞比亚：85%靠水电，89万吨铜产量命悬一线
如果说智利的威胁来自“太多水”，那赞比亚的威胁恰恰来自“太少水”。
赞比亚是非洲第二大铜生产国。赞比亚矿业部2026年1月公布的数据显示，2025年该国铜产量达89.03万吨，较上年82.55万吨增长8%。赞比亚政府此前设定的目标是100万吨，虽然未能达成，但官方仍表示2026年铜产量有望突破百万吨大关。然而，赞比亚的电力结构极度依赖水电：全国约85%的装机容量来自水力发电。铜矿是最大的电力消费部门，矿山的正常运转高度依赖稳定的电网供电。
厄尔尼诺给赞比亚带来的，是干旱。
2015/16年厄尔尼诺期间，赞比亚降雨量骤降。到2015年8月，横跨赞比亚和津巴布韦边境的卡里巴水库蓄水率仅为40%左右，水位降至近20年新低。国家电力公司ZESCO被迫对矿业公司实施电力配给。First Quantum旗下Kansanshi铜矿的供电从153兆瓦削减至117兆瓦，Sentinel项目的供电也从55兆瓦降至42兆瓦。
2023/24年厄尔尼诺期间，赞比亚经历了1981年以来最干旱的1月至3月。2024年2月，政府宣布全国进入干旱灾难紧急状态。ZESCO预计当年电力缺口或超520兆瓦。部分地区每天停电长达12至21小时。赞比亚矿业商会透露，Zesco计划将矿业公司电力供应削减20%。
如今，2026/27年的“超级厄尔尼诺”正在逼近，科学家警告：强厄尔尼诺叠加长期气候变化，可能显著增加南部非洲的干旱风险。赞比亚的铜矿再次站在了停电的边缘。
更值得警惕的是，赞比亚的电力危机还会“传染”。刚果（金）的Kamoa-Kakula铜矿是全球品位最高的大型铜矿项目之一，部分依赖从赞比亚进口电力。艾芬豪矿业已将Kamoa-Kakula 2026年产量指引从38万至42万吨下调至29万至33万吨，2027年也下调至38万至42万吨。如果赞比亚电网再次因干旱承压，刚果（金）的铜供应也会受到波及。
五、59万至60万吨缺口：铜市场不再有“缓冲垫”
2015年厄尔尼诺导致约9万吨铜供应中断，当时占全球供应约0.5%。为什么那次冲击没有引发铜价剧烈波动？因为当时市场处于过剩状态，供应损失可以被库存和闲置产能吸收。
今天完全不同。
高盛在6月的最新报告中，将2026年四季度铜价预测上调22%至每吨13,700美元，2027年全年均价预测上调28%至13,800美元。
摩根士丹利的预测更为激进。该行预计2026年全球铜市场将出现59万至60万吨的供应缺口，2027年缺口进一步扩大至100万吨，创下22年来最大供应缺口。2025年全球已有高达6%的铜产量被中断。
为什么缺口这么大？机构给出了几个关键因素：
第一，矿山供应增长严重不及预期。全球两大增量来源：印尼Grasberg和刚果（金）Kamoa-Kakula，产能恢复速度均慢于预期。银河期货指出：目前预计2026年全球铜矿供应增量仅为12万吨，如果厄尔尼诺和能源问题爆发，铜矿增量可能还会继续下调。
第二，金融投机资金大幅增加。净多头持仓处于高位，帮助推动铜价从每吨11,000美元升至13,000美元。
第三，美国“吸走”全球铜资源。贸易商为规避潜在关税而大量囤积精炼铜，COMEX库存持续攀升。
在这种结构性短缺的背景下，厄尔尼诺带来的任何额外供应扰动，其价格弹性都将被大幅放大。
六、50万吨COMEX库存：关税预期下的“美国虹吸”
如果说厄尔尼诺是来自太平洋的“天灾”，那美国的关税政策就是一场正在发酵的“人祸”。
2025年8月1日，特朗普援引国家安全理由，依据第232条款对半成品铜及铜密集型衍生产品征收50%的关税。精炼铜进口暂未被纳入此次关税范围，但铜废料出口受到限制：美国本土生产的废料中必须有25%留在国内市场销售。美国商务部须在2026年6月30日前提交铜行业最新报告，以决定是否从2027年1月1日起对精炼铜进口征收15%的关税，并于2028年1月升至30%。
杰富瑞的分析师指出，进口精炼铜占美国精炼铜供应总量的40%至50%，若关税扩展至精炼铜，将推高美国国内市场价格溢价，并收紧供应，直至行业建立起新的下游精炼和冶炼产能，而这一过程预计需要数年时间。
受潜在关税预期影响，COMEX铜价已升至LME价格之上，COMEX库存也攀升至多年高位。不过，目前COMEX相对于LME的溢价仍低于15%关税所对应的理论水平。伯恩斯坦测算，从西欧运铜至美国的全套成本（含仓储、运输、融资）约为每吨400至754美元，而一旦15%关税落地，套利收益将超过每吨2,000美元。悬殊的风险回报比，驱动贸易商持续将铜源源不断运往美国。自2025年夏天以来，铜流入COMEX仓库的速度稳定在每周约9000吨，至今库存总量已攀升至50万吨以上。
基于这一格局，伯恩斯坦列出了三种可能的情景：
若最终决定不加征关税，美国囤积的库存将逐步释放，铜价面临下行压力，预计回落至每吨11,000美元附近。若决策推迟至2027年初，或仅实施15%关税，美国将继续吸纳25万至30万吨铜，铜价有望重新测试并突破14,000美元的历史高点。若2028年30%关税被确认，累计库存吸纳量可达70万至80万吨，相当于抹去一座顶级矿山全年的产量，铜价将会获得更强的支撑。
杰富瑞预计，特朗普可能在本月晚些时候宣布最终决定。一旦宣布实施，短期内美国市场可能出现去库存并压低价格；而若决策再度推迟，则可能引发进一步囤货，推动价格上涨。
七、三重风暴汇聚，铜价能否突破14,000美元？
厄尔尼诺不是新鲜事。但“超级厄尔尼诺”叠加“结构性铜短缺”，这是一组从未有过的组合。
2015年，同样的气候事件导致智利北部多座铜矿因洪水短暂停摆，估算影响约9万吨铜供应，彼时市场波澜不惊。而今天，高盛预计2026年美国以外地区铜市场缺口约为64万吨，2027年约为17万吨；摩根士丹利则预计2026年全球铜市场将出现59万至60万吨的供应缺口。任何额外的供应扰动，都可能成为引爆价格的导火索。智利的暴雨、赞比亚的干旱，任何一个兑现，都可能成为铜价向上突破的催化剂。
而就在6月30日，特朗普政府将决定是否对精炼铜加征关税。如果关税落地，全球铜的定价逻辑将被进一步扭曲，COMEX与LME的价差可能永久性扩大。COMEX铜库存已从2025年3月的约8万吨攀升至2026年的50万吨以上。伯恩斯坦分析认为，若关税落地，铜价有望重新测试并突破14,000美元的历史高点。
太平洋的暖水正在东移，白宫的关税倒计时正在滴答作响。铜市场的风暴正在酝酿。这一次，市场恐怕无法再像2015年那样“淡定”了。
信息来源说明：
- 数据来源：
NOAA Climate Prediction Center，ENSO诊断讨论，2026年6月11日
赞比亚矿业部，2026年1月
- 研报来源：
摩根士丹利-《Metals in the Eye of El Niño》-2026年6月17日
高盛-《Aluminium:A Tale of Two Supply Shocks》-2026年6月18日
巴克莱-《Chile/Peru copper production:divergence continues》-2026年6月11日
伯恩斯坦-《Global Metals&Mining:Copper Taco or Boco Season Finale》-2026年6月16日
杰富瑞-《Copper:Tariffs,Premiums,and Consequences》-2026年6月12日
银河期货-《铜专题报告：海外铜矿-智利篇》-2026年6月5日
浙商证券-厄尔尼诺相关研究报告-2026年6月初