纳斯达克本月迎来了一头史无前例的资本巨兽：SpaceX。
一家去年营收仅187亿美元且持续亏损的公司，在首次公开募股（IPO）中拿到了惊人的1.77万亿美元估值。当狂热的信徒们在为“火星殖民”的愿景买单，华尔街的投行们在开香槟庆祝时，2008年诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）却毫不留情地泼下了一盆冷水。
在一篇最新发表的专栏文章中（后附全译文），克鲁格曼扯下了这层科幻滤镜，将埃隆·马斯克直呼为“一个人形庞氏骗局”。
克鲁格曼的指控直指三个核心：
兜售虚假承诺：
超级高铁、全自动驾驶、火星计划屡屡跳票，马斯克财富的暴涨依靠的是“自我实现的信仰”，而非真正落地的产品。
玩弄金融空壳游戏：
用AI热潮掩盖推特（X）的亏损，再将其打包进拥有真实业务的SpaceX，这是一场不断用新资产掩盖旧窟窿的“左手倒右手”。
腐蚀规则与强买强卖：
联合华尔街修改纳斯达克等指数基金的准入规则，迫使无数毫不知情的普通家庭，为他的天价估值接盘。（值得注意的是，标普500指数顶住了压力，将等待一年后再纳入SpaceX。）
商业世界里没有纯粹的对错，只有视角和利益的流向。他指出，我们剥离掉情绪的干扰，审视桌面上的牌局，就会发现：这是一场将利润绝对私有化、将风险强制社会化的金融阳谋。
诺奖得主的“反垄断雷达”
在拆解这场阳谋之前，我们需要先弄清楚：保罗·克鲁格曼到底是谁？
作为当代最具影响力的经济学家之一，克鲁格曼拿下诺贝尔奖的核心理论，新贸易理论与新经济地理学，其实就是一套极其严密的“垄断形成机制”。
在克鲁格曼之前，经济学界笃信完美的自由市场。但他用数学模型证明了现实商业世界的真相：“规模经济”与“聚集效应”主导着一切。
比如，富者愈富的黑洞，产业一旦形成规模，资金、人才和技术就会像滚雪球一样向核心聚集，最终形成垄断，吸干周边的资源。以及不完美的消费者，市场是非理性的，人们愿意为了充满科幻感的叙事支付极高的溢价。
克鲁格曼毕生都在研究“资本与规模如何自我强化并走向垄断”。在他的反垄断雷达里，马斯克的所作所为，正是“聚集效应”的终极体现：利用科幻叙事吸引初始资金，用庞大的沉没成本建立规模壁垒，最后利用金融制度的漏洞，将全球最庞大的资金池（指数基金）强行吸入自己的帝国。
在学者眼里，这是对自由市场的操纵，但在马斯克和华尔街眼里，这是一局“双赢”棋局。
操盘与解套：华尔街的自救游戏
马斯克是顶级的造梦大师，但如果没有华尔街的推波助澜，1.77万亿美元的SpaceX天价IPO根本无法落地。
华尔街为什么要为马斯克大开绿灯？
答案是，他们也需要解套。
回到2022年，华尔街的投行们借给马斯克130亿美元用于收购推特。随着广告业务的断崖式下跌，这笔债务成了投行账面上随时会引爆的“毒资产”，每一美元都面临着折损40美分的窘境。
投行不是马斯克的粉丝，他们是嗜血的利益动物。为了填上这130亿美元的窟窿，双方达成了一场心照不宣的连环拯救：
1. 借势AI： 将摇摇欲坠的X塞进新成立的xAI，用人工智能的超高估值来稀释亏损。
2. 终极打包： 将xAI再次打包进拥有“星链”这种现金牛业务的SpaceX，直接推向纳斯达克。
3. 只要SpaceX成功上市，马斯克的商业帝国就能完成史诗级的回血。华尔街手里的烂账不仅能安全解套，还能在IPO中赚取数亿美元的承销费。
这场盛宴中，马斯克拿到了造火箭的钱，华尔街成功解了套。那么，谁来为这1.77万亿美元买单？
答案是：被迫上桌的普通人。这也是整场游戏中最令人胆寒的。
过去几十年里，金融机构一直在教育普通投资者：“散户打不赢专业机构，买纳斯达克100、标普500等被动指数基金是最安全的。”
同时，美国401(k)等养老体系的底层机制导致：绝大多数不懂金融的普通打工人，其每月的养老扣款会被系统“默认”投入各类共同基金中。为了在漫长的岁月中跑赢通胀，这些基金的管理者又会将海量资金被动地锚定在纳斯达克等主要股票指数上。在这种机制下，指数里有什么，老百姓的养老账户就只能买什么。
这导致如今超过50%的美国家庭和海量的养老金，都深度绑定在指数基金上。
而指数基金是没有“个人主观判断”的，它是一套机械的算法。
正常情况下，一家公司IPO后需要经历至少一年的市场检验，才能被纳入主流指数。但为了让庞大的资金迅速进场托盘，纳斯达克等指数修改了规则，为SpaceX大开后门。
这意味着什么？意味着一旦SpaceX被纳入指数，全美成千上万的被动型共同基金必须、立刻、机械地按照权重买入SpaceX的股票。
在传统的股票市场，投资者是用脚投票的——我不看好你的火星梦，我就可以不买。但在指数基金的算法机制下，普通人丧失了“不玩”的权利。不管你是得克萨斯州的退休工人，还是纽约的普通白领，你的养老金都被系统自动调度，变成了支撑马斯克万亿估值的燃料。
美国普通人并没有被拿着枪指着头去买SpaceX的股票，但金融系统的默认规则剥夺了他们的选择权。
谁在吃肉，谁在买单？
剥开所有复杂的外衣，事实带来的影响是极其冷酷且确定的：
如果这场豪赌成功了，星链覆盖全球，人类真的踏上了火星。最大的赢家是马斯克本人、早期风投机构，以及赚得盆满钵满的华尔街投行。利润，被极少数的顶层精英完美私有化。
但如果克鲁格曼不幸言中，这只是一个依靠“信仰”吹大的泡沫呢？当超级高铁烂尾、全自动驾驶遥遥无期、火星计划无限期推迟，泡沫最终破裂时，华尔街早已在高位套现离场。
真正承担资产蒸发痛楚的，是那些甚至都不知道自己买了SpaceX股票的普通中产阶级，是那些眼睁睁看着养老金账户腰斩的普通家庭。风险，被毫无痕迹地社会化了。
在这张由天才狂人、嗜血资本和被动算法共同编织的金融大网中，商业的极度成功与道德的深刻瑕疵奇妙地共存着。最终，克鲁格曼留给我们的那句反问，不仅是在叩问2026年的美国，更是在叩问这个被资本巨兽主导的时代：
“还有人会对这些感到惊讶吗？”
附： 保罗·克鲁格曼原文翻译全文
原文链接：https://paulkrugman.substack.com/p/elon-musk-human-ponzi-scheme
埃隆·马斯克，一个人形庞氏骗局
在华尔街的推波助澜下，你即将被迫买入SpaceX的股票
保罗·克鲁格曼
2026年6月12日
昨天我出门转了一圈。首先，我乘坐了当地的超级高铁（Hyperloop，马斯克构想的一种真空钢管超高速运输系统），它穿行在由无聊公司（注：Boring Company，马斯克创立的隧道挖掘公司，Boring一词带有“挖掘”和“无聊”的双关义）挖掘的隧道里。接着，我用我的神经植入物（注：neural implant，即马斯克相关企业的脑机接口设备）召唤了一辆全自动驾驶的特斯拉无人出租车。在路上，我读了来自火星殖民地的最新新闻。
好吧，上述的一切其实都没有发生，因为这些产品根本就不存在。世界上没有真正运行的超级高铁。无聊公司没有挖出任何商业隧道。特斯拉在奥斯汀有几辆自动驾驶——尽管不是“全”自动驾驶——的出租车，而在其他地方一无所有。（谷歌的Waymo无人驾驶出租车已经在几个主要枢纽城市投入运营。）据称正在引领大脑植入技术的Neuralink，只在少数几位患者身上测试了其产品，仅此而已。当然，也不存在什么火星殖民地：目前没有任何载人火星飞行，在可预见的未来也没有任何实施的前景。
然而，在过去的十年里，埃隆·马斯克曾在不同场合承诺，上述各项服务不仅会在2025年之前实现，甚至可能更早。
诚然，马斯克确实取得了一些真正的成功。特斯拉走在了电动汽车发展曲线的前面，而星链不仅是一项至关重要的服务，也是一门切实可行的生意。
但这些成就并不足以让马斯克成为世界首富。相反，从历史上看，他的财富主要建立在一种“自我实现的信仰”（注：self-fulfilling faith，指一种预期或信念因为被人相信，从而引发了导致其最终成真的行为）之上——相信马斯克是个天才的投资者们蜂拥买入马斯克旗下公司的股票，而这些公司不断上涨的市值反过来又提升了他作为“天才”的声誉。
对于那些因为不断吸引新投资者而看起来很成功，又因为看起来很成功而不断吸引新投资者的企业，我们有一个专有名词来形容：庞氏骗局。而埃隆·马斯克基本上就是一个活生生的人形庞氏骗局。
此外，目前正在进行的SpaceX首次公开募股比以往任何时候都更清楚地表明，马斯克最大的本事并不是开发具有未来感的产品。他真正精通的是金融“空壳游戏”（注：shell games，直译为藏蛋游戏，指通过复杂的金融操作掩盖真实资金流向、欺骗投资者的把戏），以及利用内部影响力的能力，尤其是在特朗普政府中的影响力。
要想明白我的意思，不妨看看马斯克在2022年对推特（注：Twitter，后来被他更名为X）的收购案。为了给这笔交易融资，投资银行借给了马斯克130亿美元，它们原本计划将这笔债务转卖给投资者，从而迅速将其从资产负债表上剥离。但马斯克随后就把X变成了一个极右翼、对纳粹友好的粪坑，彻底破坏了其商业模式，导致广告商纷纷逃离。到2024年夏天，X的估值还不到其收购价的一半。如果出售这些债务，银行家们将面临每一美元亏损40美分的窘境（注：losses of 40 cents on the dollar，指资产折价/贬值40%），因此他们被迫将推特的债务持有远超预期的时间，这促使《华尔街日报》在2024年8月打出了这样的头条：“埃隆·马斯克收购推特案，现已成为自金融危机以来银行最糟糕的收购交易”。
但随后发生了两件事，既让银行解了套，也挽救了马斯克未来的信用资质：唐纳德·特朗普赢得了2024年大选，以及人工智能（AI）的爆发。在特朗普当选后，广告商们开始重返X平台，声称有必要安抚马斯克和特朗普。到了2025年3月，马斯克将他新成立的人工智能公司xAI与X合并，利用日益加速的AI噱头来进一步托举X的估值和他个人的资产负债表。
对马斯克来说不幸的是，不管怎么看，xAI的Grok都远不如Anthropic和OpenAI提供的AI模型。它也被广泛认为是不安全且不可靠的。它曾一度开始喷吐种族主义和反犹太主义言论，甚至自称为“机甲希特勒”。特朗普政府的官员曾推动政府机构——包括五角大楼——去使用Grok，但收效甚微。
因此，通过将X并入xAI而将其救活的马斯克，现在又试图通过将xAI并入SpaceX来拯救xAI，毕竟SpaceX拥有一项真正成功的星链业务。
而就在今天，SpaceX要上市了。其IPO今天在纳斯达克（Nasdaq）挂牌首秀，其定价意味着这家去年营收仅为187亿美元且处于亏损状态的公司，估值达到了1.77万亿美元。
那么，这种……呃，天文数字般的估值该如何自圆其说呢？这场IPO的部分前提在于这样一个假设：散户投资者之所以会买入，并不是因为他们对SpaceX作为一家企业进行了任何理性的评估，而是因为他们相信，他们买入的是埃隆·马斯克天才光环的股份。
但是，单靠这些忠实信徒可能不足以让这个空壳游戏继续玩下去。于是，马斯克在华尔街的盟友们也开始操纵游戏规则（注：rigging the game，指暗箱操作、在规则上作弊）。一些主要的股票指数，特别是纳斯达克100指数和富时罗素指数，最近都修改了它们的规则，以便几乎能让SpaceX火速加入。
我们必须明白一点：将一家公司的股票纳入主要股票指数会带来巨大的财务回报。很大一部分股票是由“指数基金”（index funds，一种试图完全复制指数表现的被动型共同基金）持有的。因此，当一家公司的股票被加入到一个主要指数中时，市场上就会立刻产生对该公司股票的强制性需求，因为指数基金现在必须将其纳入自己的投资组合中。
从历史上看，主要指数在考虑将一家公司纳入其市场基准之前，通常会在该公司IPO后等待至少一年的时间，以便让该股票有时间“成熟”（注：mature，金融上指股价和流动性趋于稳定）。为SpaceX打破常规表明，马斯克再次施展了他拉拢和腐蚀关键机构的能力。（值得注意的是，标普500指数[S&P 500]顶住了压力，将等待一年后再将SpaceX纳入其中。）
这就引出了我的最后一点。埃隆·马斯克这个巨大的人形庞氏骗局终将崩溃。但传统的庞氏骗局只剥削那些主动选择参与的投资者。而这一次，支撑马斯克骗局的很大一部分资金，将来自那些实际上被迫买入的普通美国人。目前约有52%的共同基金资产投资于指数或基于指数的基金，而且超过50%的美国家庭投资了共同基金。由于马斯克和华尔街之间的沆瀣一气，并在“特朗普政府给马斯克撑腰”这一公众认知的推波助澜下，许多（即使不是大多数）这样的小投资者都将被无可奈何地卷入其中，成为推动马斯克这头庞然巨兽的燃料。
在特朗普治下的美国，还有人会对这些感到惊讶吗？（本文首发钛媒体APP，作者 | 硅谷Tech_news，编辑 | 林深）