曾顶着"电商导购第一股"光环、借壳上市以来营收大起大落的返利科技（600228.SH）将迎来新的实控人。

6月24日，公司发布公告，返利网创始人葛永昌及一致行动人拟将16%股份以5.5亿元对价协议转让给主营真空镀膜设备的安徽繁枫智能装备有限公司（以下简称“繁枫智能”），控股股东及实控人将同步变更为繁枫智能之苗润财。就在两周之前（6月9日）公司刚刚顺利摘帽，不到半个月的时间，摘帽与卖壳，前后脚而至。

更耐人寻味的是，接盘方承诺在短期内不会有"重大资产重组"，也就意味着返利科技还得靠自己原有的导购与广告业务先活下去。

即便如此，市场似乎也看好这场实控人的转变，返利科技的股价从正式摘牌，到宣布实控人变更持续走高，已经创下公司多年的股价新高，而新实控人苗润财受让的股份目前已经浮盈超过1亿元。

图源：Choice

真空设备商成"财务型实控人"

此次入主上市公司的繁枫智能，主营真空镀膜机及配套零部件生产、真空科技领域技术开发和进出口业务，与返利科技的互联网导购赛道几乎毫无协同。

不过这几年繁枫智能的营基本面持续向好

根据公告披露的信息，繁枫智能将以8.25元/股的价格，斥资约5.5亿元受让葛永昌方面合计持有的16%股份。交易完成后，这家来自安徽蒙城的智能装备企业，将取代上海享锐成为新的控股股东，实控人也将变更为苗润财。

公司营收从2023 年的1.91亿元飙升至2025年的8.44亿元，连续续两年营收规模近乎翻倍，利润增速同步跟进，净利润更是从2023年的亏损 1509.84万元增至2025年的1.75亿元。

不过值得注意的是，根据天眼查APP披露的工商信息，这位未来的新东家繁枫智能，2025年的参保人数竟然为0。一家参保人数为0的公司，如何撑起近8.5亿元的资产总额和8.44亿元的年营收？繁枫智能的二股东光驰科技（上海）有限公司是日本光驰设立最早和规模最大的全资子公司。光驰（OPTORUN）集团专注于以光学薄膜为代表的薄膜技术，是国际知名的光学薄膜真空镀膜设备制造厂商。考虑到光驰在光学镀膜领域的知名度和市场占有率，繁枫智能的营收或许不难理解。

图源：天眼查APP

与此同时，苗润财为了此次收购拿出的“诚意”不少。为了这笔交易，繁枫智能给出了极具约束力的承诺：5.5亿元收购款中，不低于2.8亿元为自有资金，剩余部分虽有浦发银行的并购贷款意向函背书，并明确承诺若贷款未获批将以自有资金补足。更重要的是，此次受让的股份，自过户之日起36个月内不质押，60个月内不转让。并且在接下来的12个月内，保持上市公司原有主营业务不变。

既然不注入资产，也不改变主业，那花5.5亿买个控制权图什么？有财务人士向笔者表示：“显然新实控人看中的不是返利科技当下的盈利能力，而是刚刚摘帽的上市公司平台，同时股份锁定期也向市场传递出‘长线资金’的信号。”

主营业务盈利能力待修复

为何葛永昌选择借壳5年，刚刚摘帽之际出让控制权，必须先看看返利科技这几年的业绩情况。

回溯其借壳上市后，整好赶上国内线上零售告别增量时代，消费需求偏弱叠加淘宝、拼多多等平台去中介化改革，第三方导购赛道整体蛋糕收缩，商家营销投放预算持续收紧，直接造成公司营收连续萎缩、利润逐年缩水。

公司营收2021年至2023年，从4.95亿元收缩至3.02亿元，2024年进一步探底至2.44亿元，连续两年下滑。与此同时，公司的净利润也连年下滑，从2021年的8549.53万元一路下滑至2023年的2543万元，2024年公司由盈转亏，当年净利润亏损1166.89万元。

2025年，为了保壳摘帽，公司大幅增加了营销投放与运营投入，营收猛拉至5.53亿元，同比暴增126.76%，创下近五年峰值，公司也由此摘帽成功，但随后也被监管发函询问。

但在2025年在营收翻倍的背景下，公司全年净亏损扩大至6332.78万元，扣非净亏损4976.14万元。而进入2026年一季度公司仍未扭亏，单季净亏损1402.20万元。也就是说，返利科技基本面盈利能力的尚未修复。

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对于将要入主的新实控人来说，最需要解决的是如何在不注入其他业务的情况下，让原有业务进入盈利通道。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)