5月27日，福建马坑矿业股份有限公司（下称“马矿股份”）将主板IPO上会，公开发行不超过12350万股。

笔者注意到，马矿股份营收超九成来自铁精粉，生产经营仅依靠单座矿山，同时客户结构集中，超八成收入来自前五大客户，近九成营收来自福建地区，有产品、资源、客户及区域多重集中风险。财务端来看，公司账面资金充足，经营现金流长期大额净流入，资产负债率显著低于行业水平，2022年至2024年累计分红12.33亿元，规模已超出本次10亿元的IPO募资金额。在自身财务状况优异，公司依旧募资用于扩产。

业绩依赖一座矿，9成收入来自福建

马矿股份是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售。

2023年-2025年（下称“报告期”），马矿股份分别实现营业收入19.62亿元、20.5亿元、19.91亿元，净利润分别为65147.7万元、66383.13万元、60170.95万元，公司营收常年维持在20亿元上下，净利润稳定在6亿元左右，但业绩增长动能明显不足。

从业务上看，马矿股份主要拥有铁精粉、钼精矿、石灰石等，其中铁精粉是核心收入来源，各期销售收入分别为18.01亿元、18.86亿元、17.92亿元，占主营业务收入比重达93.71%、93.75%、91.46%，业务结构高度单一。

值得一提的是，截至招股说明书签署日，公司生产经营仅依托马坑铁矿一座大型矿山，旗下并无其他矿山资源，全部铁精粉产品均产自该矿山。

对此，马矿股份表示，若未来生产经营过程中，马坑铁矿发生影响生产经营的不利事件，如安全生产、地质环境变化、环保要求等，导致马坑铁矿采选业务暂时停止，将对公司生产经营产生较大影响，可能导致公司业绩大幅下滑，甚至出现亏损的情况。

笔者还注意到，马矿股份的产品主要是销售至公司的前五大客户。报告期内，马矿股份向前五大客户产生的销售收入分别为19.17亿元、18.96亿元、16.44亿元，分别占当期主营业务收入的97.68%、92.5%、82.53%，每年至少有8成的收入是来自前五大客户。

对此，马矿股份表示，若部分客户生产经营出现较大波动，或重点客户本身发生重大不利变化，导致减少对公司产品的采购，且公司未来无法找到其他可替代的销售渠道，将对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。

从地域来看，公司客源集中在福建。报告期内，马矿股份在福建省内产生的销售收入分别为17.9亿元、18.02亿元、17.48亿元，分别占当期主营业务收入的93.15%、89.57%、89.23%。

整体来看，马矿股份存在业务结构单一、产能依赖单一矿山、营收高度集中于福建市场等问题，多重风险叠加，其后续成长能力让人担忧。

三年分红12亿现欲再募10亿

马矿股份此次IPO欲募集10亿元，将全部用于马坑铁矿采选扩能工程项目，该项目是在现有采矿许可证范围内扩大生产规模，在矿区面积保持不变的前提下，将最大原矿生产规模增加至1,000万吨/年。

结合公司财务状况来看，此次大额募资的合理性存疑。2023年末、2024年末及2025年末，公司货币资金分别为30075.13万元、16217.39万元、81926.1万元，同期短期借款依次为27017.75万元、10009.29万元、0万元，账面资金十分充足。

债务方面，截至报告期各期末，马矿股份的流动比率分别为0.37、0.5、2.02，同行可比公司平均值分别为3.54、2.93、1.83；速动比率分别为0.29、0.42、1.91，同行可比公司平均值分别为3.41、2.77、1.7，目前公司的流动比率和速动比率均已反超同行均值。与此同时，公司的资产负债率分别为32.77%、14.92%、13.5%，同行可比公司平均值分别为32.84%、33.33%、35.3%，资产负债率始终低于同行均值，目前较同行均值已低了近20个百分点。

现金流方面，报告期内，马矿股份经营活动产生的现金流量净额分别为99958.85万元、94286.37万元、96094.8万元，经营性现金始终净流入，三年合计净流入了29.04亿元，自我造血能力强。

此外，2022年-2024年，马矿股份现金分红的金额分别为7亿元、3.33亿元、2亿元，合计为12.33亿元，这一数额已足以覆盖本次10亿元的募资规模。

综合上述情形，马矿股份一边大额分红，一边启动IPO融资，结合其充裕的资金储备、健康的债务结构与强劲的现金流表现，此次募资的必要性与合理性有待商榷。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)