文 | 创业最前线

有着近四百年传承的老字号张小泉，自登陆A股坐稳“刀剪第一股”后，便游走在品牌复兴与资本动荡之间。

从2021年上市初期的高光时刻，到原控股股东富春系激进扩张、债务爆雷引发司法重整，短短五年间，这家国民品牌的控制权几经震荡，始终未能走上平稳的发展轨道。

6月15日晚间的一纸公告，终于为这场持续近一年的重整大戏落下关键一锤。

具体而言，富阳瀚朋以7.5亿元对价受让张小泉集团100%股权，间接持有上市公司张小泉28.23%股份，盘踞品牌十余年的富春系正式彻底退出股东序列。受此影响，张小泉近日股价大涨，截至6月24日，其股价创历史新高，收盘价为47.5元/股。

但实际上，市场期待的“实控人落定”并未如期而至。跨界接盘的江苏资本大佬蒋学明虽携深厚产业与资本实力入局，却未能拿下张小泉的控制权。

背靠头部MCN白兔集团的上海兔跃呈祥及其一致行动人仍以微弱优势坐在第一大股东之位，双方持股差距不足1个百分点，张小泉继续维持无控股股东、无实际控制人的微妙制衡。

一边是深耕实业与资本运作的产业玩家，一边是深谙流量运营的电商新势力，两股力量齐聚张小泉，究竟会推着这家百年老字号走向新生，还是开启新一轮控制权内耗？

 新东家什么来头？

根据重整投资方案，富阳瀚朋通过司法重整程序受让张小泉集团100%股权，以此取得张小泉集团全部重整资产的控制权。

本次重整总对价为7.5032亿元，其中对应股权的对价款为7.5亿元，其余重整资产对价为32万元。

与常见的上市公司股份直接受让不同，富阳瀚朋并未直接入股张小泉，而是通过张小泉集团实现间接持股。

具体来看，张小泉集团直接持有上市公司张小泉4404.37万股股份，占总股本的28.2331%，这部分权益已随集团股权一并由富阳瀚朋全面掌控。以7.5亿元的股权对价折算，富阳瀚朋间接持有张小泉股份的成本约为17.03元/股，远低于目前的股价（47.5元/股）。

那么，接盘方富阳瀚朋是什么来历？

富阳瀚朋成立于2025年2月，注册资本3亿元，是苏州东通信息产业发展有限公司（以下简称：苏州东通）的全资子公司。进一步穿透股权结构可以发现，苏州东通背后最大的股东指向东方恒信集团有限公司（下称“东方恒信”）董事长蒋学明。

图 / 张小泉公告

而能够拿下这笔收购，是蒋学明背后扎实的产业和资本底盘。

据全国工商联发布的榜单，2025年东方恒信以371.77亿元营业额位列中国民营企业500强第350名。

江苏地方融媒体公开信息显示，东方恒信成立于2005年，下辖近20家公司，业务分为投资与实业两大板块：投资端以PE股权投资为主，实业端则聚焦芯片半导体、稀土、军工、纺织四大核心产业。

另外，蒋学明的商业版图横跨多个领域。目前其关联20家处于在业或存续状态的公司，合计注册资本超35亿元。

此外，蒋学明不仅是A股上市公司东芯股份、韩国上市公司Fidelix两家半导体企业的实际控制人，同时还出任东吴水泥非执行董事。在《2026胡润全球富豪榜》中，蒋学明与女儿蒋雨舟以120亿元人民币财富位列第584位。

值得注意的是，蒋学明此前曾在资本市场十分活跃，经手过的上市公司不在少数，如泰山石油、*ST新民（现南极电商）、世纪鼎利等。今年4月8日，其通过苏州东合恒一投资合伙企业以3.84亿元受让“休闲零食第一股”来伊份10%股权，跃居来伊份第二大股东。

加上本次入局张小泉，蒋学明在不到一个月内接连出手两家消费类上市公司，与其此前集中于半导体、科技领域的投资风格形成鲜明反差。

这种跨界转向，究竟是看中了消费赛道的估值洼地，还是另有资本布局意图？这也为张小泉后续发展留下了悬念。

 旧主富春系如何掏空百年品牌？

张小泉集团为何会沦落到司法重整的地步？这需要回溯上一个控股股东——富春控股的操盘轨迹。

故事的起点要回溯至2007年。

当年，富春控股接盘张小泉集团，正式拿下张小泉这家百年老字号的控制权。在其操盘下，张小泉完成了沪杭两地品牌的历史整合，解决了长期存在的品牌分裂遗留问题，并最终推动张小泉股份于2021年登陆创业板，坐稳“刀剪第一股”的席位。

上市之初，富春控股通过张小泉集团控制张小泉48.72%股份，拥有绝对控制权。

图 / 张小泉2021年财报

然而，上市并未让富春系将重心聚焦于刀剪主业，反而开始大举跨界布局重资产领域，业务触角延伸至物流园区、商业地产、康养酒店、预制菜产业园等长周期赛道。

据公开信息，2022年富春控股通过旗下“网营物联”平台在全国范围内布局智慧物流园区，仅陕西杨凌项目的投资金额就超过10亿元。

大规模的重资产投入需要持续的资金支撑，张小泉集团就此沦为富春体系的核心融资平台。一方面，富春控股将张小泉集团所持上市公司股份近乎全额质押，以此获取信贷资金；另一方面，张小泉集团为富春控股体系内的大量债务提供连带担保，也埋下了隐患。

激进扩张的代价最终以债务爆雷的形式集中爆发。根据张小泉2025年5月19日发布公告，截至披露日，张小泉集团作为借款人涉及8笔融资业务逾期，债务逾期本金合计6.53亿元；以所持张小泉股份质押担保的融资中，6笔已出现逾期，担保违约尚未代偿本金合计5.56亿元。

图 / 张小泉公告

而这只是债务冰山的一角。除股份质押担保外，张小泉集团对外提供的保证担保中，违约未代偿本金规模更高，整个体系内涉诉债务体量庞大。截至2025年年中，张小泉集团累计被执行金额超45亿元，涉及多起诉讼与执行案件均未清偿，且已丧失正常债务履约能力。

就在母公司张小泉集团债务高筑的同时，张小泉则持续维持极高的分红比例。

2021年-2023年，张小泉的归母净利润连续下滑，但现金分红比例保持在90%以上，几乎将当年归母净利润全部分配。2024年，分红比例仍达72.56%，四年累计派现1.58亿元，占同期累计净利润的92.94%。按照控股股东近49%的持股比例测算，四年间张小泉集团累计获得分红超7000万元。

图 / Wind

债务危机彻底失控后，司法重整被摆上台面。2025年6月17日，杭州富阳法院裁定受理张小泉集团的重整申请；同年7月28日，法院进一步裁定对富春控股、张小泉集团等69家公司进行实质合并重整，整个富春系的债务风险进入集中司法处置阶段。

历经公开招募与遴选，富阳瀚朋最终成为张小泉集团的重整投资人，蒋学明也得以进入张小泉。

 老字号品牌能否迎来春天？

富阳瀚朋拿下张小泉集团100%股权，并不等于拿下上市公司张小泉的控制权。截至2026年6月15日，张小泉仍处于无控股股东、无实际控制人的状态。

这背后是富春系债务危机发酵过程中，张小泉股权被持续司法拍卖、逐步稀释的结果。

「创业最前线」注意到，在重整落地前，因张小泉集团债务逾期，其持有的张小泉股份已被法院分多轮司法拍卖处置，张小泉集团可直接支配张小泉的持股比例，从上市之初的48.72%持续缩水至28.23%。

其中，受让股权最多的是上海兔跃呈祥品牌管理合伙企业（有限合伙）（以下简称：兔跃呈祥），其实际控制人为王傲延，背后关联国内头部MCN机构白兔集团，其业务集中在电商流量运营领域。

2025年5月，兔跃呈祥通过京东司法拍卖平台以约3.58亿元竞得2875.63万股张小泉股份，占总股本的18.43%；此后又进一步受让原富春系一致行动人嵘泉投资34.3%的合伙份额，一跃成为张小泉第一大股东。

在进行了一系列操作之后，原本集中于富春系单一主体的控制权，被拆分为白兔系与原富春系两大独立股东阵营。而富阳瀚朋接盘的张小泉集团，本质上只是接替了原富春系的股东席位，并未打破两股力量相互制衡的局面，上市公司“无控股股东、无实际控制人”的状态也因此延续。

于2025年末，兔跃呈祥及其一致行动人嵘泉投资合计持有张小泉29.11%股权、第二大股东张小泉集团（富阳瀚朋全资控股）直接持股28.23%。

两者持股差距仅0.88个百分点，均未形成压倒性持股优势，任何一方都无法单独通过表决权主导张小泉股东大会的重大决议。

控制权悬而未决，即使迎来了一个实力强悍的股东，公司的业务调整也暂未落地。根据重整相关公告，富阳瀚朋暂无未来12个月内对张小泉及其子公司的资产、业务进行重大出售、合并、合资或重组的明确计划。

这也意味着，张小泉的主营业务仍将围绕刀剪主业展开，短期内暂无明确的增厚业绩与业务转型路径。

目前，张小泉的产品主要仍是菜刀、剪刀等传统产品，而这些产品的经营已暴露出诸多深层隐患。

图 / 张小泉官方微博

2022年-2024年，张小泉的归母净利润连续三年下滑。在这期间，公司的销售费用率持续维持在18%左右，但研发费用率长期在3%左右徘徊，形成鲜明对比。

2022年的“拍蒜断刀”舆情事件更是对张小泉的百年品牌造成直接冲击，相关争议言论与后续持续的产品质量投诉，不断消耗着品牌积淀的消费者信任。

不过从最新财报数据来看，张小泉的经营基本面已出现修复迹象。2025年，公司实现营业收入10.22亿元，同比增长12.55%；归母净利润5506.28万元，同比增长119.87%；扣非后归母净利润5060.17万元，同比增长117.98%。

进入2026年，增长态势仍在延续，一季度营收同比增长22.26%、归母净利润同比增长124.56%，业绩端已率先走出低谷。

图 / Wind（单位：亿元）

但这仍无法完全化解外界的疑问——两大股东相互制衡的格局下，张小泉能否摆脱资本干扰、聚焦主业，推动老字号重回实业正轨，还是会引发新一轮的控制权争夺，让公司再度陷入内耗？

对此疑问，「创业最前线」也向公司发去采访函咨询，但截至发稿，公司尚未回复。在迎来新股东之后，张小泉最终会走向何方，「创业最前线」也将持续保持关注。