想像一下一位熊市投資者。我給他時間... 在此期間他必須知道，他並非在黑暗的魔窟中工作，深夜抽煙，也沒必要展現憤世嫉俗、令人不快的形象，不必隱藏臉龐在黑色兜帽後，甚至不必為自己的行為感到羞愧，儘管惡名早已伴隨他身。確實，人們更不喜歡經常帶來壞消息的人，尤其是在金錢介入時，但他的活動本質上屬於 公平競爭 脫離市場：並非所有公司都能在股市中永續上漲，儘管華爾街年復一年地試圖證明相反的事實。"通常來說，市場設計的目的就是讓股價上漲。從銀行家（他們能獲得更高的獎金）到基金經理和公司所有者，所有人都因此致富。關於這一點有許多文獻，但銀行分析師設定目標價格並非表面看起來那樣。你可以把它當作玻璃紙來使用。有很多研究證明了分析師的目標價通常錯誤且過於樂觀。我認為在一個誠實、開放和透明的市場中，有聲音揭示貨幣的另一面是健康的；風險，而不僅僅是機會"，聲明來自一家在華爾街做空的公司的新聞媒體創始人。

目前，我們的對話對象管理一個基金，他在其中持有了約30個看跌頭寸，而看漲頭寸則有10個在。，這是指當某人購買股票時預期其價格會上漲的術語。做空並非易事也非廉價。它需要對公司進行大量分析，需要勇氣開設空頭部位，並且需要在並非總是贏得情況下下注。做空操作如何運作[這是對英文short seller的翻譯存疑]]? 說明Medias Puri，一家在2000年以來都非常成功的百貨公司，現在銷售量越來越少，關閉的店鋪也越來越多。那麼，一個認為這家公司即將結束的投資者，會買下這家公司價值10歐元的股票，並把它借給第三方，承諾未來再買回，並期望以更低價格完成。當這件事發生時，做空者以6歐元買回，再以10歐元還給第一個賣家，留下4歐元的差額。Voilé。這是簡單的理論，但現實要複雜得多，因為做空者會與其經紀商簽訂保護合約，並承諾提供保證來在出現損失時進行彌補。"我可以獲得最高達100%的利潤[如果股票跌至零]，但如果市場沒有按照他們預測的方向走，我可能會損失數千"，這位做空者在市場未按預測走勢發展時承認。

德國並非他的天堂，西班牙亦然，儘管這裡最近十年內發生過聲名鵲起的案件，如Grifols、Dia、Banco Popular或十年前的Let's Gowex。位於紐約的管理人告訴我們，歐洲對於大型對沖基金而言，產生利潤的能力遠不如其他地區。 [保護基金] 由於「流動性較低」，最終意味著能開啟更小的部位並賺得較少錢，最終 (...) 此外，市場流動性較低對我們來說更危險，因為這意味著更高的 短壓力風險 [o 撇草的剪草機]", 這發生在一個動作以強勢上揚並迫使這些經理人快速關閉他們的頭寸，以避免隨著每一天過去而持續損失金錢。

但數據如何？這並不簡單。例如在歐洲，每個監管機構負責收集和整理這些數據，但它們只會在資本佔比達到0.5%的最低門檻時才會揭露數據。在西班牙，證券市場委員會（CNMV）曾提供更詳細的資訊，直到2019年才停止，並聲稱這會使我們的市場在競爭對手中處於不利地位.

根據S收集的數據顯示&P 市場智慧在四月份，目前做空者掌控著約 0,294 万億美元的歐洲股票。這是市場上做多者數量的 16 倍，後者持有超過 4,8 万億美元。全球範圍內，該機構揭露了約 1,8 万億美元的做空投資，這代表著管理層投入做多方向的所有資金總額的近 22 分之一。

歐洲短期市場由二十家大型經理人公司所掌控，他們持有超過一百個上市頭寸，等待其價格下跌。最為重要的名稱包括美國基金AQR Capital Management（曾導致Popular銀行由安杰·羅恩領導的股價暴跌）、由億萬富翁肯·格里芬創立的Citadel Advisors，以及源自英國的Marshall Wace，它是一家對沖基金結合了他們兩位創始人的姓氏，這兩位在偶爾會表達相反立場，正如在Brexit選舉期間所發生的那樣。en 英國，在這裡Paul Marshall獲勝。但還有更多名字... 開始有大型的銀行如JP Morgan或BlackRock，管理公司如Capital Management或英國的Qube Research and Technologies，那是去年從Credit Suisse分拆出來的公司，其分析基於技術。

就市場規模和流動性而言，英國在下跌位置排名中位居第一，共有205家公司。緊隨其後的是德國、瑞典、法國和意大利，分別為171家和54家。要找到西班牙則需要降到第八名。我們市場的25家上市公司目睹了某位做空者浮現出下跌位置。而這是關鍵，因為並非所有公司在持股比例低於0.5%時都會公佈其持股情況，這讓他們得以在市場不知情的情况下進行操作，同時讓市場無法了解做空者在公司中的實際影響力。S的估計&P 市場智識，數據截至5月8日，揭露西班牙Indra公司是歐洲所有上市公司中——除英國市場外——短期賬權佔比最高的公司。 十五月他們擁有等於公司當今由安赫爾·西門（前 Criteria）主持的資本 15.5% 的權力，與總裁，何塞·瑪麗亞·德·莫佐斯，在四個月前由政府推動安赫爾·埃斯克里萬的離職之後。根據 CNMV，AQR 是最大的做空者，佔 3.39% 的位置，接著是 World Quant（佔 0.69%）和加拿大養老基金 0.62%，世界上最大的養老基金之一。事實上，對於 AQR，Indra 是其在歐洲 133 個中的最大做空投資。

在Indra公司內，摩根士丹利、高盛或ING等公司也持有借來的股份。今年至今，這家西班牙防禦巨頭公司股價上漲了1%，而其在今年前兩個月的收益超過了30%。二十天前，Escribano公司以1.338億歐元出售了Indra公司14%的股份，與Escribano子公司合併的事宜仍懸而未決。

另一間本年度看跌派發情況急劇惡化的公司是eDreams。自1月1日起，其手中資本已從2%上升至接近12%。這間旅遊公司在去年11月中旬下調今年盈利預測後，股價下跌了40%，因為其付費訂閱模式的數據令人失望。背景中的東方戰爭也沒有幫助... 現實是，在一年內其價值下跌了60%，股本縮小至3.65億歐元。

低音提琴手們夢寐以求的歐洲大廠中，法國歐洲隧道經銷商Getlink、Logitech、Telecom Italia、丹麥運輸公司Maersk或Pernord Ricard以及巴黎機場(Aeroports de Paris)等都是其中的佼佼者

成功故事

《The big short》('La gran apuesta') 的極致總結，講述一位反對派或看空派投資者如何經歷多年苦難，最終發財致富，因為只有他——以及少數幾人——能夠看穿次級抵押貸款泡沫，並預見其將如何覆滅他們。那位最著名的看空派投資者，是所有時代的传奇人物，名為Michael Burry，與創始人同齡。 基金公司 如比爾·阿克曼（(來自佩申斯廣場資本管理)）或丹·高爾（(QVT金融的CEO)），他們也預見了大規模的金融危機。如今伯利看到美國科技產業出現了泡沫，與「1999年最後幾個月」時期相似。順帶一提，他沒有再次獲得像2008年那樣的精準預測。盡管如此，總得嘗試一下。

逆流而游並不容易。巴克莱最近的一份報告反映了美國大型上市公司股東基礎是如何越來越...被遺忘的僅僅有 5% 的 S 公司資本。&P 500 在手裡私募基金 (hedge funds)，它們並未停止成為可以自由運作的基金，其目的之一是進行短期投資。46% 由long-only（「漲市者」）持有，另外28% 則投資於指數基金。然而，在美國小型及中型上市公司市場（羅素2000指數）中，存在更多批評空間。對冲基金的比重 在過去15年來增長了65%，現在幾乎掌握了這些公司資本的18%。

Y 經理人與股東越來越關注他們的公司。這就是所謂的「積極主動型基金」。在2025年夏天——巴克莱銀行分析的最新日期——這類基金發起的公司活動達到歷史新高，共有191項倡議成功讓25位執行董事失去職位，正朝著新的里程碑前進。我們在爭奪什麼？近一半的投訴與合併和收購有關，其次是公司需要轉變方向和制定新的戰略路線。

看空投資者的最早成功案例之一可追溯至1916年。根據IBE（西班牙證券研究機構）所述，當時的美國連鎖超市Piggly Wiggly（Piggly Wiggly）通過開設第一家讓消費者可以自行在通道中選擇所需商品的超市，革新了零售業。多年後，一些獨立加盟店關閉，雖然這只是一次偶發事件，但像Merril Lynch這樣的投資者選擇了看空操作並獲得勝利：他們的金融基礎不足以支持其理論，但連鎖店的創始人犯下了一個金錢上的錯誤，導致破產...並不得不面對看空者。

這不是唯一的小說故事。當亞馬遜僅僅是個售賣書籍的平台時，他們就押注對手；阿克曼將目光投向了 Herbalife，認為其商業模式基於一種金字塔詐騙（並且他弄錯了）；在豐田，看空者於2008年金融危機期間被困住，因為他們否定了保時捷控制德國汽車工業的選項；他們還在西班牙銀行的股權中混亂，導致西班牙證監會為避免更大的損害而特別禁止了他們的持股，為市場上最自由派人士敲響了警鐘。

但若低音吉他手是那個發現上市公司某事不對勁的人呢？在西班牙，他們曾經揭露過超市連鎖店Dia（法國的Casino仍是目標之一，但已持續多年），以及Popular銀行。最近一個案例是Grifols，與Gotham City Research至今仍在西班牙面臨市場操縱的刑事程序；而揭露Gowex醜聞的正是那位低音吉他手，那家公司曾用免費Wi-Fi裝飾馬德里公車，導致創辦人Jenaro García過了幾個月陰暗的日子。

另一個例子。Kyndryl（IBM分拆出來的，是全球最大的企業技術供應商之一），被做空者指責會計缺陷。由於引起騷動，紐約聯邦交易委員會在2月份開展調查，其高層人員隨後離職。上市以來，該公司的股價已下跌超過一半。

Wirecard，一家金融科技一間被稱為將革新銀行界景象的德國公司，已成為過去十年中最重大的醜聞之一。該公司承認出現了1.9億歐元的會計漏洞，在多年的時間裡，創始人馬克斯·布勞恩（一個穿黑色翻領襯衫的先生，有些人認為他是比爾·蓋茨的模仿者）一直指控做空者惡意操作。最終，他也被判入獄，成為德國最大金融詐騙案的理論創造者。