该文档是高盛2025年2月5日发布的关于中国互联网行业跨境电商平台的研究报告，主要评估了美国取消最低免税额和增加关税对中国跨境电商平台的影响，重点分析了拼多多旗下的Temu平台，并对阿里巴巴等公司进行了相关讨论。

下载地址

主要内容如下

1. 关税政策变动及影响因素：美国自2025年2月4日起取消最低免税额并对中国商品加征10%关税，涉及多个法规和条款变动，影响跨境电商价值链成本。主要影响因素包括普遍加征的10%关税、取消最低免税额后基于产品类别的税收、2018年起实施的301条款关税。
2. Temu平台分析
   • 业务模式与市场布局：业务模式从全托管模式向半托管模式发展，全球市场布局不断拓展，美国市场在全球MAU中的占比从2023年初的100%降至2024年12月的15%，同时在南美、中东等地区快速扩张。
   • 关税影响评估：全托管模式下约70%的美国GMV受关税影响较大，预计价值链成本增加36%。虽Temu产品价格优势可能缩小，但仍具有竞争力，对拼多多2025年集团收入和调整后运营利润影响可控，分别为 -1%和 -4%（中点值）。
   • 近期发展动态：2024年11月以来，Temu拓展至4个新国家，总市场数达89个，MAU增速放缓。2025年计划推出广告功能并可能引入3P市场模式，有望提升收入和盈利能力。
3. 其他电商平台情况：阿里巴巴国际业务在美国市场风险敞口较小；中国互联网公司在国内增长放缓背景下，积极寻求跨境电商等海外业务作为新增长点，但重点多在非美国地区。
4. 投资评级与风险提示
   • 投资评级：维持拼多多 “买入” 评级，目标价157美元；给予阿里巴巴 “买入” 评级，目标价为每股美国存托股票117美元/每股港股114港元。
   • 风险提示：拼多多面临在线营销收入不及预期、地缘政治风险、竞争加剧等风险；阿里巴巴面临GMV增长、货币化、战略投资执行和云收入增长等方面的风险。