Durante casi dos décadas, Elon Musk ha convertido la ciencia ficción en realidad, enriqueciendo a quienes creyeron en ella y ganándose el favor de muchos en Wall Street. Más allá de los cohetes y los coches eléctricos, sus empresas están transformando la realidad en otro plano: convenciendo a los analistas de ampliar sus herramientas de valoración tradicionales y asignar múltiplos basados en lo que un académico denomina "opcionalidades".
La propensión de Musk a los planes futuristas ha llevado a los analistas a considerar a Tesla Inc. más como una empresa de robótica que como una automotriz , y ha sentado las bases para que SpaceX aspire a una valoración de 2 billones de dólares cuando salga a bolsa en las próximas semanas. Los escépticos señalan valoraciones desorbitadas, pero dado que el mercado ha respaldado con su inversión las ambiciones de Tesla, muchos ya han decidido que el mayor riesgo de la salida a bolsa de SpaceX es no invertir.
Aswath Damodaran, profesor de finanzas de la Universidad de Nueva York y autor de varios libros sobre finanzas corporativas y valoración, no está convencido del precio objetivo. Sin embargo, aunque no compraría acciones por 2 billones de dólares, prefiriendo una cifra más cercana a 1 billón, cree que SpaceX tiene un gran potencial de crecimiento.
"En este momento, SpaceX ofrece más opciones que Tesla", afirmó en una entrevista. "Actualmente, SpaceX está tan por delante de la competencia que se encuentra en mejor posición que Tesla para aprovechar esas opciones".
La prima de valoración que los analistas asignan a los negocios, posiblemente más especulativos, de Tesla se basa en el historial de transformación de Musk; en resumen, ha hecho ganar mucho dinero a mucha gente. Para que SpaceX justifique una valoración superior a los 2 billones de dólares, como ha informado Bloomberg News que pretende alcanzar, cualquier modelo deberá incorporar esa prima asociada a Musk.
Damodaran destacó el éxito que Tesla y SpaceX han alcanzado hasta la fecha: "Hay que reconocerle el mérito, porque creó dos empresas que son verdaderas maravillas tecnológicas".
Desde hace años, Tesla cotiza a una valoración que supera con creces incluso a la de su competidor más caro del grupo de las Siete Magníficas, con un múltiplo precio-beneficio a futuro más de cinco veces superior al atribuido a Apple Inc.
Ningún analista de Wall Street le da a Tesla mucho crédito a largo plazo por su negocio automotriz. A ninguno le preocupa realmente que planee gastar más de 25.000 millones de dólares este año. Para ver el potencial de crecimiento de la compañía, cuyo valor de mercado asciende a 1,59 billones de dólares, los analistas se centran en la inteligencia artificial, los autos autónomos y Optimus, que lleva más de cuatro años en desarrollo.
Más de dos docenas de analistas con recomendación de compra atribuyen a la compañía el mérito de haber lanzado al mercado productos como Cybercab y Optimus, largamente postergados, en lugar de haber experimentado un modesto crecimiento en las ventas de automóviles.
Los inversores optimistas de Tesla confían en que el fabricante de automóviles lance Robotaxis disponibles a nivel nacional, así como robots humanoides para tomar el relevo. Una encuesta informal realizada entre analistas del lado vendedor muestra que Optimus y Robotaxis representan más de la mitad de sus objetivos de rentabilidad total. La mayoría está dispuesta a mirar hacia el futuro con la esperanza de que estas ofertas generen beneficios.
Por ejemplo, el analista de Piper Sandler, Alexander Potter, calificó las ventas de vehículos como una "fuente de ingresos menor a largo plazo" en una nota del 10 de mayo en la que analizaba el futuro de Tesla y su opinión de que "Tesla no es una empresa de automóviles". Se espera que las ventas de automóviles alcancen su punto máximo en unos cinco años, y se estima que los viajes en robotaxi, las licencias y suscripciones para vehículos totalmente autónomos, así como los seguros, representarán la mayor parte de las ventas en las próximas décadas.
Los escépticos también se muestran muy críticos. El analista de UBS, Joseph Spak, advirtió a sus clientes sobre el elevado coste del desarrollo de la IA física, señalando que los 25.000 millones de dólares previstos para este año son solo el principio. Asimismo, consideró que los comentarios de Musk en la conferencia telefónica sobre resultados de abril fueron "más bien moderados" respecto al ritmo de desarrollo de Robotaxi y Optimus.
Los ambiciosos proyectos de SpaceX son, si cabe, aún más difíciles de valorar. Más allá de sus negocios principales, como los contratos con el gobierno estadounidense para el lanzamiento de cohetes y el servicio de internet satelital Starlink, gran parte de una valoración de 2 billones de dólares probablemente dependería de los planes declarados de Musk de instalar centros de datos en el espacio, construir una base en la Luna y, finalmente, establecer una colonia en Marte. El mercado potencial teórico es infinito, al menos para los más optimistas.
El hecho de que las acciones de Tesla se hayan disparado en más de un 2700 % durante la última década y hayan hecho que sus inversores sean más ricos de lo que jamás hubieran imaginado, fundamenta la propuesta de SpaceX en algo más observable: el miedo a perderse la oportunidad.
"Muchos analistas ya han decidido de antemano que van a comprar acciones de SpaceX porque no se pueden permitir el lujo de no estar dentro; así lo ven ellos", dijo Damodaran de la Universidad de Nueva York. "El miedo a perderse la oportunidad (FOMO, por sus siglas en inglés) es fuerte porque han visto lo que sucede cuando se la pierden".
Ark Investment Management, inversor actual en SpaceX y accionista de Tesla desde hace mucho tiempo, argumentó que una valoración de 1,75 billones de dólares se basa en una trayectoria plausible para los negocios principales de la empresa de cohetes e inteligencia artificial.
"Los objetivos de Musk son ambiciosos según cualquier estándar histórico, y SpaceX ha demostrado repetidamente su capacidad para acortar los plazos que los escépticos daban por sentados", escribió la empresa el 20 de abril. "Aunque no es una garantía, creemos que ese historial es un dato significativo".
El fondo fiduciario Scottish Mortgage Investment Trust de Baillie Gifford, propietario de casi 4.000 millones de dólares en SpaceX, mantuvo su valoración de 1,25 billones de dólares para SpaceX al cierre del primer trimestre. Esta participación representa casi una quinta parte de los activos del fondo y se reevaluará a medida que avance el proceso de salida a bolsa, según indicó en una publicación de mayo.
La tendencia de Musk a demostrar que los escépticos están equivocados, o al menos a conseguir que suficientes inversores a largo plazo se sumen a su visión más amplia, no convence a sus críticos, que ven proyecciones que simplemente no cuadran.
Para Michael O'Rourke, estratega jefe de mercado de Jonestrading Institutional Services, con más de 30 años de experiencia en Wall Street, la propuesta de venta es difícil de justificar. "Estamos hablando de 100 veces los ingresos", comentó sobre la valoración prevista de SpaceX, en comparación con los informes que indican que generó aproximadamente 20 mil millones de dólares en ventas el año pasado.
Aunque los centros de datos en el espacio se conviertan en una realidad, los inversores tienen pocos indicios de que vayan a ser rentables en comparación con las instalaciones terrestres, por ejemplo.
"Estás pagando por un éxito que aún no se ha conseguido, y es una situación con mucha publicidad engañosa, y aunque se trate de entusiasmo por parte de los minoristas, no tiene nada que ver con invertir en una empresa cuyo valor reside en generar una rentabilidad rentable", afirmó.
Independientemente de si tiene sentido asignar un múltiplo tan alto a líneas de negocio que se encuentran en una etapa temprana e innegablemente especulativa, una cuestión clave es si los inversores individuales leales a Musk acudirán en masa a la salida a bolsa y durante los primeros días de cotización. La compañía planea vender hasta el 30% de las acciones a inversores minoristas, lo que, en una venta de acciones por valor de 75.000 millones de dólares, ascendería a 22.500 millones de dólares.
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