在中国互联网独角兽的行列中，小红书以其独特的社区电商模式，吸引了全球顶尖资本的目光。本文将深入剖析小红书的商业模式、市场表现以及上市之路，探讨其如何在竞争激烈的互联网江湖中突围而出。

作为中国互联网还未上市的独角兽之一，小红书很遗憾错过了中概股的估值巅峰，不过，资本并未放弃。

华尔街见闻近日获悉，小红书通过出售老股的方式引进了包括DST Global在内的新一批明星投资机构。通过这次交易，小红书估值较去年低点略有提升，至170亿美元。

这一数字，虽仍低于2021年的200亿美元估值，但一众新旧资本大佬齐集，围绕小红书发起了一场豪赌。

经过十余年的探索，小红书确定了广告+电商的商业模式，并于去年底实现盈利。但在巨头林立互联网江湖中，小红书如何冲出重围，实现上市，仍然需要持续稳定的经营和财务数据，证明自己的商业化能够跑通。

高歌猛进的互联网时代正在逐渐落幕，小红书是否还有机会成为抖音和拼多多之后的搅局者，时间会给出答案。

一、众星云集

对小红书来说，这次交易象征意义远大于实际影响。

接近小红书的资本人士表示，这次交易主要是早期股东有退出诉求，本质上小红书并没有融资，交易在新老股东之间完成，类似这种股份转让在公司上市前并不罕见。

相比去年的140亿美元，此次小红书被投估值来到了170亿美元。此轮投资过后，小红书背后已全球顶尖投资机构云集，除了新入局的DST Global，小红书的股东还有真格基金、金沙江创投、纪源资本、淡马锡、阿里、腾讯等二十余家知名机构或大厂。

其中最引人注目的，是此次小红书引入了DST Global这个国际知名投资机构。在一些机构投资者看来，这家久负盛名的投资机构用此次投资，体现出对小红书未来发展的信心。

DST Global是一家总部位于俄罗斯莫斯科的投资集团，曾投资过Facebook、Snapchat、Twitter等知名互联网公司，国内科技巨头阿里、京东、美团和字节等大厂的背后也有DST Global的身影。

入局小红书是DST Global近两年在国内唯一一次出手，说明美元基金对国内互联网细分赛道依然看好。同时，全球最成功的独角兽投资机构红杉资本持续看好小红书，已经连续两年买入小红书老股。此外，高瓴、博裕等也首次买入小红书。

一位不愿具名的投资人士表示，小红书目前的吸引力在于，在战略基本明确的情况下，找到商业模式并初步实现扭亏，同时，公司有明确的上市预期。这是相比去年低点时，小红书能够估值回暖的主要原因。

接近小红书的知情人士表示，小红书去年营收37亿美元、净利润5亿美元，远超市场预期。小红书实现扭亏为盈，在估值逻辑回归价值投资的趋势下，这是确定性利好。

不过，在移动化浪潮红利逐渐消退的背景下，小红书的估值未来能否经得起市场考验，并实现持续增长，目前仍然存在不确定性。

当下，风险投资基本扎堆在AI大模型相关领域，后者被认为是影响接下来全球科技变局的最大变量。随着互联网行业进入增长瓶颈，这一曾经打造出阿里、拼多多、美团等资本神话的领域赛道已经走过巅峰阶段。

从资本角度看，赛道的重要性不言而喻。红杉中国合伙人沈南鹏曾公开过投资原则，排在首位的就是要有巨大的市场空间，这样行业里的企业才有迅速成长的空间，红杉要投资的是海洋里的大鱼，而非池塘里的大鱼。

对小红书来说，业务已经扭亏，身后也有众多投资机构的支持，上市只是时机问题。

去年底，小红书传出将于2024年下半年启动香港IPO，这一消息小红书予以否认。

从资本市场行情来看，小红书仍在等风来。

二、摸索前行

互联网行业一向以快著称，但小红书是个异类，它是一家很慢的公司。

2013年，小红书在上海诞生，那是一个移动互联网飞速发展的阶段。向前看，字节、滴滴刚成立，向后看，拼多多、得物接连出现。无论是字节还是拼多多，都很快迎来爆发式发展，尤其拼多多，只用三年就成功上市。

小红书经历了长时间的业务探索，直到用户迎来大爆发。2021年6月，小红书日活达到5000万，呈翻倍式增长。次年，小红书日活破亿。2023年，小红书月活依然保持20%的增长，达到3亿。

小红书社区不断壮大的同时，也带来了商业上的可能性。随着章小蕙、董洁等买手走红，小红书逐渐形成了电商心智。小红书成为继抖音、快手之后的又一个新兴电商平台。

由此，小红书初步确定了以广告和电商为核心的商业模式。不过，根据广发证券研报，小红书2023年广告收入依然占据总营收的70%—80%，换言之，小红书电商仍处于起步阶段。

如今，小红书正在快速追赶，2024年对公司来说是价值论证的关键之年。在明确了未来的发展方向后，小红书需要证明，公司能撑得起资本市场的期待。

过去十年是移动互联网的黄金时间，字节、拼多多等趁势而起，互联网诞生了新巨头。小红书慢了半拍，错过了移动互联网的高速增长阶段，要讲好资本故事，需要的是实实在在的业绩。

摆在小红书面前的是逆风翻盘局，无论是广告还是电商，小红书都面临激烈的市场竞争，尤其后者，小红书电商的商业化体量仅有百亿量级，远低于淘宝、京东、拼多多、字节、快手等对手。

小红书在电商存量时代闯出了差异化的买手模式，但在盘古智库高级研究员江瀚看来，小红书要想在高客单价模式上形成独特竞争力，还要持续优化用户体验、提升商品品质和服务，有效吸引和留住高端消费群体。

小红书的护城河体现在内容生态和用户粘性上，要想持续驱动商业化增长，小红书必须持续实现用户增长。参照微博、B站、知乎等社区平台的发展案例来看，用户增长会遇到瓶颈。

一个不容忽视的问题是，如何平衡内容生态和商业化。江瀚认为，这是小红书当前面临的最大挑战之一。

年初以来，小红书的调整节奏明显加快，一方面，小红书从其他大厂挖人，持续加码电商、商业化和产品增长等，同时，小红书也在调整执行团队，以便更快提高业务能力。

7月初，有消息称，小红书将进行人员优化，对象主要是绩效在3.5以下的员工。据华尔街见闻了解，小红书此举意在提升人效比。上述人士表示，小红书的市场策略变动很快，无论是人员整还是信息流动，都要不断提高效率。

对移动互联网来说，资本增值最肥厚的阶段已经过去了。纵观全球，独角兽上市变得越来越难。

目前，国内仍未上市的互联网头部独角兽还有字节和Shein，前者通过分拆旗下懂车帝推进上市，后者被曝出已经启动将在伦敦证券交易所上市的程序，均已叩响资本市场的大门。

小红书估值提升是一个难得的好消息，但公司若想创造一个新的资本神话，还需要用更多行动去证明，这注定是一条艰难的道路。