清华才女张予彤正式 "变身" 月之暗面总裁，全面接管 Kimi 战略与商业化，却面临内忧外患：Kimi 月活暴跌至千万级，长文本优势不再；公司内斗持续发酵，与金沙江创投恩怨未了；2026 年 IPO 计划能否突围？AI 四小虎中最年轻的 Kimi，正站在生死存亡的十字路口。
张予彤有了新身份。
近日，这位前金沙江创投合伙人，以“月之暗面总裁”的身份在一场清华大学交流会上正式亮相。交流会海报显示，目前张予彤负责月之暗面的公司整体战略与商业化。
然而 Kimi 的现状并不能让这位清华才女高枕无忧。
声量上，Kimi 早已从拳打大厂、异军突起的 AI 新星逐步泯然众人；技术上，Kimi 引以为傲，一度让大厂紧张不已的长文本处理能力，当下这个时点也已然有了不少竞品；流量上，用户量暴跌，曾经月活超 3 千万，算力不足，需要用户时不时“为 Kimi 加油”的辉煌，也早已一去不复返。
当然，月之暗面的麻烦不止于此：新 CEO 张予彤入隐瞒股份的问题仍在持续发酵，入职后提出的“不竞争”战略并没有缓解 Kimi 的被动。
战线失利，内部不和。在这种内外交困的情况下，近期月之暗面却传出 2026 年下半年 IPO 的消息。
四小虎中的智谱 AI 与 MiniMax 相继通过港交所聆讯，早在 2024 年创始人就套现千万的月之暗面宣布 IPO 看起来顺理成章。
只不过这次 IPO，是 Kimi 面对竞争时对自己“呼吸权”的最后捍卫，还是套现离场，让高管财富自由的直钩咸饵？
Kimi 的瓜让市场从去年吃到今年，近期又再次热闹了起来。
据《华尔街日报》11 月援引知情人士消息报道，月之暗面最新一轮融资已临近尾声，公司估值有望攀升至约 40 亿美元（折合人民币超 280 亿元）。同时，月之暗面设立了在明年下半年启动IPO的目标。
就在一年前，月之暗面还陷在融资纠纷中。去年 11 月，据媒体报道，因为没有拿到五家投资方的同意豁免书就创立月之暗面，杨植麟被前投资人提起仲裁。
有意思的是，去年 12 月，金沙江创投合伙人，董事总经理朱啸虎指责前合伙人张予彤隐瞒在月之暗面持有股份。
但是在 IPO 的消息出来后，这件旧闻也被旧事重提：
（朱啸虎朋友圈，图源：网络）
其实张予彤与 Kimi 的羁绊，从一开始就种下了这场“吃瓜大戏”的因。
张予彤与杨植麟的纠葛始于 2019 年。那时，张予彤以金沙江创投主管合伙人身份，主导了对杨植麟上一家公司循环智能的投资。
而杨植麟曾经的循环智能，正是这场好戏的起点。
要说循环智能给杨植麟带来了什么？明面上的答案有两个：校友兼后来的 CTO 张宇韬、以及开发 Kimi 的基础——金沙江创投朱啸虎炮轰杨时提到的在循环智能内部开发已有两年积累的项目。
当然，还有张予彤。
虽然张在 2024 年初仍顶着金沙江创投合伙人的身份，协助月之暗面获得阿里巴巴战略融资。然而就在此事结束后不久，2024 年 4 月，张予彤宣布辞职离开金沙江创投。
而她的下家，正是月之暗面。
有意思的是，就在张予彤离职当晚，朱啸虎发了一条朋友圈：“作为投资人，GP 对 LP 的 fiduciary duty（信义义务，受托责任）；作为公司董事，对股东的fiduciary duty（信义义务，受托责任）都是不能触碰的高压线！Shame（耻辱）！”
当然，这条朋友圈没有存在多久就被朱啸虎删除，但他与张予彤之间的矛盾并没有化解。
在张予彤离职事件发生时，就有媒体援引金沙江创投内部人士的话说，张予彤已经“All in”，她在“赌一把大的”。另有消息称，金沙江创投另一位合伙人丁健早就知道张予彤“在办公室外面做事情，但根本不Care”，但是“朱啸虎不知道”。
因此，朱啸虎对张予彤“很有意见，内部也吵得很严重的”。
其实这也不是张予彤第一次离开金沙江。
公开信息显示，2012 年，张予彤也曾主动辞职，作为运营负责人加入社交游戏和手机游戏开发商趣加游戏。
趣加游戏可以说是中国游戏出海的“老字号”。2010 年钟英武在美国硅谷创业后同年。首款网页游戏《家庭农场》就登陆德国社交平台 VZ。次年《家庭农场》上线 Facebook。
2012 年，趣加首款手游《天天农场》上线 AppStore，同年上线第二款页游《皇家故事》也上线运营。
张予彤正是在趣加快速扩张的背景下选择加入的。任职期间，她主要负责产品引进，市场投放和运营管理，主管包括港澳台、东南亚和日韩在内的亚洲地区业务。
她的成绩如何？根据公开信息，“第一年就将新增业务做到了一个亿收入”。
这个数字放在当年还是很可观的，也正因行业的火热，游戏出海公司在资本市场也炙手可热。2012 年，趣加完成 A 轮融资，总价 1300 万美元。
（图源：天眼查）
谁投了趣加呢？答案不言而喻：金沙江。
公开资料显示，张予彤在趣加并无股份。结合金沙江于 2014 年参与趣加 B 轮，以及张予彤于在同年重回金沙江，并在此后高升至最高管理层的经验推测，张的下场不排除金沙江高层授意的可能性。
作为大股东，在被投企业处于高速发展期时派出专业人员进行协助指导，助力其成长。这种类似“白衣骑士”的打法是无可厚非的。
谈及与趣加的交集，张予彤曾经在接受采访时表示，成为投资人的价值和兴奋点，正是能够有机会去发现和帮助这个时代最优秀的创业者们。
而杨植麟也确实需要这样有投资背景，自己可以信任的人在团队中。
（杨植麟的回应，图源：网络）
在近期的回应中，谈及为什么要与张予彤共事，杨植麟给出的理由是大模型创业需要业务、战略、和融资能力，而自己经验并不如张丰富。
简单来说，杨植麟需要一个管钱的二把手。
2024 年初，就在月之暗面完成 A+ 轮后不久，网上就传出杨植麟卖股套现的消息。当时有消息称，杨植麟通过出售老股套现 4000 万美元。
虽然月之暗面随后回复消息不实，并表示资金的用途是员工期权回购计划。但这份回复坐实了一件事，暴露了另一件事：坐实的是近期确实有钱给到了出去，暴露的是月之暗面恐遭遇内讧。
（月之暗面出卖老股的博客、官方宣布期权激励、以及月之暗面的官方回应，图源：小宇宙、月之暗面官方微信公众号、财联社）
其实，捋下时间线就能看出来：
￮2 月 21 日，就在融资完成两天后，创始团队卖老股套现的传闻就出现在了网上。
￮而卖老股套现的在两天后的 2 月 21 日就已经在网络上流传。
￮3 月 11 日，事情发酵一阵子后，月之暗面才推出了期权激励计划。
￮4 月 23 日，月之暗面回复创始团队套现消息不实，实为与期权激励计划混淆。
并且月之暗面的回复其实也很有问题，因为售卖老股所得的资金是要交给出售者的，钱不在公司账上。除非 CEO 拿自己的钱在公司外面做期权激励计划，否则两件事风马牛不相及，何谈混淆？
所以，月之暗面为什么要推出期权激励计划？或许是引导舆论，或许是其他“元老”看到杨植麟套现后也想卖一部分股权。
当然，创始团队卖部分股权套现无可厚非。靠套现资金改善生活既可以让团队更有奋斗动力，也能起到标杆作用，鼓励行业勇于创新。
但是引发这样的舆论和产生后续的影响，这样的套现操作，显然不是一个深谙资本运作的人做出来的。
于是乎，张予彤在 4 月正式入职月之暗面。更有意思的是，月之暗面的 A+ 轮正是张亲自操刀的结果。比这还有意思的是，在 2 月张予彤的职务依然隶属金沙江，但金沙江创投并未参与月之暗面的 A+ 轮。
于是就有了之后朱啸虎在朋友圈开炮批判张予彤和月之暗面的事情。
当然，涉及到资本运作，尤其是对方势力组局攒事，谈好怎么分蛋糕可能比如何最大蛋糕更关键，这也需要各方把利益分配拿到明面上谈。
所以，如果朱啸虎指责属实，张予彤隐瞒的个人持股比例将远大于循环智能。
而放眼中外，因为隐瞒股份导致 IPO 失败、侥幸上市后退市、甚至惹上官司的并不在少数。如果月之暗面的股权问题不能解决，IPO 仍处于“太公垂钓，离水三尺”。
力挺张予彤的杨植麟，在近期对朱啸虎的回应中说：
“迄今，予彤在业务、战略、以及多场融资战役中对公司做出了重要贡献”。
业务上，一个显而易见的事实是，Kimi 正在被它的老对手压制。
（图源：QuestMobile，《2024 年 AIGC 应用发展年度报告》 ）
根据 QuestMobile 《2024 年 AIGC 应用发展年度报告》指出，豆包、Kimi、文小言三者包揽了超 80% 流量。仅计算去重月活，Kimi 用户规模在去年 12 月就已经达到了 2101 万。
（图源：天风证券，《2024年三季度全球AI应用趋势》）
但是根据天风证券《2024年三季度全球AI应用趋势》显示，Kimi 在 2024 年 9 月访问量达到了 2400 万。另根据据 Xsignal 数据显示，截至 2025 年 9 月，Kimi 月活约为 2700 万；前两名豆包与 DeepSeek 分别约 2.5 亿与 1.7 亿。
但是 QuestMobile 给出的数据揭露了一个更残酷的事实：使用去重月活口径计算，Kimi 今年 9 月份月活仅有 992.6 万，豆包和 DeepSeek 分别为 1.59 和 1.46 亿。
战略上， Kimi 陷入了“打也不是，跑也不是”的困境。
Kimi 智能助手在定位上属于综合类 AI 产品，月之暗面曾经并不想把 Kimi 做成一个垂类产品。
但事情还是发生了变化。今年 11 月 30 日，在真格举办了一场关于 AI 创业活动中，张予彤在回答 Kimi 产品定位方面的问题时这样说：
“生活娱乐方向，我们没有做；多模态生成，我们也没有做。我们更专注于大模型层、逻辑层、Agent 层，以及深入研究、PPT、数据分析、网站开发这类偏生产力、偏复杂任务的链路。这些任务需要长程规划、复杂工具调用，且能创造更高的经济价值。”
但是，生产力工具市场规模效应非常明显，飞书、钉钉等成熟玩家早已完成了跑马圈地，Kimi 想要后来居上，难度可想而知。
融资上，月之暗面其实也并不顺利。
去年 8 月 6 日，月之暗面完成 B 轮，也就是目前最后一轮公开确认的融资。在 B 轮融资中，月之暗面从腾讯和风投机构高榕资本等投资方处筹集超过3亿美元。公司估值达 33 亿美元。
虽然今年 11 月底，有消息称月之暗面接近达成一轮美元融资，IDG 资本等多家全球投资者参与，融资金额或达数亿美元。此轮融资成功，月之暗面估值或将提升至约 40 亿美元。
但是月之暗面、IDG 等方面均未确认此消息。
对比其他“四小虎”成员，2024 年后，智谱 AI 当年 3 月完成 C 轮，6 月完成 D 轮；2025 年 3 月完成了 E 和 E+ 轮，4 月 15 日就公布了上市辅导报告，12 月正式通过港交所上市聆讯。
Minimax 在 2025 年 2 月完成 Pre-B 轮融资、6月完成 Pre-B+ 轮融资；8月完成3 Pre-B++轮融资； 12 月也通过了港交所上市聆讯，有望在明年 1 月正式上市。
MiniMax 2024 年不着急的原因在于烧钱速度奇慢，它四年融了15.5亿美元，烧了5亿美元，现在还剩10.5亿美元现金及理财趴在账上。
百川智能虽在 2024 年 7 月 A 轮结束后并没有其他融资、上市计划，但其自身战略方向转变、背后国资背景深厚，情况并不能拿来与月之暗面直接比较。
张予彤在接受采访时谈及自己投资逻辑时表示，巨头一定会做，又一定能做好的事，对创业团队并不友好。她举例道，2013年看了很多以云计算为例初创团队，都没有投，他们有一定的先发优势，但这个巨头占优的赛道对创业公司困难重重。
作为综合类 AI，依然在漫长的战线上和既有流量又有钱，技术也甩不开代差的大厂正面鏖战，Kimi 得到的结果或许只能是逐步萎缩，最终丧失最基本的“呼吸权”。
并且，搞不定小庙浅池的内部纠葛，月之暗面如何才能在下个时代走的平稳？
撰文：李浩，经纬
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