尽管外资仍在加配中国，但其持仓结构与A股当下最具弹性的方向之间，正形成错位。

汇丰前海证券近期在韩国面向10余家机构的路演报告显示，韩国投资者看多中国并在MSCI新兴市场指数中小幅高配，但持仓仍集中于持续承压的恒生科技指数，对近期领跑的A股AI算力与硬科技链条明显认知滞后。

报告最尖锐的观察在于：多数韩国投资者通过恒生科技指数获取中国敞口，却鲜少意识到二季度以来科创50与创业板指已分别跃居全球主要指数表现第二和第五位。这意味着，资金虽看多中国，但配置思路仍停留在港股互联网。

路演观察：错位、焦点与框架

恒生科技指数何时触底反弹，是当下最热的话题。汇丰认为，答案取决于下半年消费修复的节奏，并点出四大潜在催化剂：房地产财富效应改善、物价下行压力缓解、互联网公司分拆GPU业务赴港上市，以及AI营收增速追上资本支出增速。

长鑫存储与长江存储的A股IPO则是另一焦点。 长鑫科技DRAM月产能已从2024年初的10万片扩至2025年底的29万片，以市价五折供应DDR4，填补三星、SK海力士退出消费电子内存市场后的空白。长江存储在NAND领域更接近全球前沿，270层3D NAND量产良率已逼近头部厂商，市占率从去年一季度的10%升至二季度的13%。报告直言：

“中国即将上市的两家存储公司对三星电子和SK海力士造成了真实但不对称的威胁， 即在传统业务领域的颠覆性高于前沿AI HBM内存领域（至少在3年内如此）。”

三大科技指数的AI结构差异，被评价为最具洞察力的分析框架。科创50以国产AI算力为主（占比62%），创业板指侧重海外AI算力（25%），恒生科技则以AI应用层的互联网公司为主（高达85%）。

这一结构性差异直接解释了三者年初以来的分化表现：科创50受益于中国培育本土AI生态（从上游硬件到中游模型到下游应用），表现略优于同样强势的创业板指。这为在中国科技板块内部进行主动配置提供了清晰的坐标。

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