NAND闪存价格飙升，正为硬盘驱动器（HDD）市场带来结构性利好。希捷科技首席执行官Dave Mosley在美银证券举办的投资者电话会上表示，NAND价格上行正推动客户重新审视存储架构，HDD在总拥有成本（TCO）上的比较优势持续强化，公司毛利率仍有显著扩张空间。

Mosley在会上披露，希捷已完成第一代HAMR产品Mozaic 3在所有计划云服务商（CSP）的认证，同时已有两家客户完成第二代产品Mozaic 4的认证，对应每碟片4TB、单盘最高约44TB的存储容量。他指出，全球近线HDD年需求正从1.5泽字节（ZB）向约2泽字节攀升，规模超过整个数据中心NAND存储容量的四倍以上，单纯依赖NAND根本无法满足这一体量的存储需求。

在盈利能力方面，美银证券数据显示，希捷增量毛利率持续高于70%（同比口径），公司同时拥有定价提升与成本下降两条改善路径。美银分析师Wamsi Mohan指出，经其追踪，当前HDD二级市场交易价格已达每TB 20至25美元（部分为翻新驱动器），而希捷当前报价约为14美元，定价上行空间明显。

受上述判断支撑，美银证券维持对希捷的买入评级，并将12个月目标价从840美元上调至900美元，基于2027年预期每股盈利29.28美元，对应31倍估值，较此前29倍有所提升，以反映其对需求可持续性及定价稳定性更强的信心。

NAND涨价凸显HDD竞争优势

Mosley明确表示，HDD在TCO层面持续优于NAND，且随着NAND价格近期大幅上涨，这一优势进一步凸显。他指出，NAND的价格走势已促使客户主动向希捷寻求在性能维度的更多支持，而希捷已具备双执行器（dual actuator）硬盘能力，技术上亦可扩展至四执行器，以满足部分原本偏向NAND的高性能工作负载。

从规模来看，Mosley援引的数据显示，全球近线HDD年需求目前约1.5泽字节，预计将很快增至2泽字节，超过全球数据中心NAND总容量的四倍以上。

他认为，数据中心存储层"前端少量内存+后端HDD"的主流架构已高度固化，"这种架构会长期存在"。他还指出，市场讨论常忽视NAND与DRAM之间同样存在取代关系，而将过多关注集中在HDD，实际上HDD在大容量存储场景的不可替代性更为突出。

毛利率双引擎：定价与成本协同推进

美银证券数据显示，希捷增量毛利率持续高于70%，公司同时拥有定价与成本两条毛利率扩张路径。

定价方面，Mosley表示价格上调将以稳定有节奏的方式推进，而非像NAND那样单季度大幅跳涨。Wamsi Mohan指出，每TB售价有望随时间推移超过20美元，而二级市场已出现20至25美元的成交记录，说明市场对更高定价已有接受能力。

成本方面，希捷的核心优势在于跨代产品共用平台架构——从每碟片3TB向4TB、5TB过渡时，大部分非核心零部件无需更换，有效压低了技术迭代成本与供应链风险。Mosley表示，随着HAMR技术每一代容量跃升，公司将获得更优的单位TB成本结构，并已看到每碟片10TB以上的技术路径。美银预测，希捷运营利润率将从2025财年的21.1%提升至2028财年的47.4%。

HAMR加速渗透，技术路线图清晰

希捷HAMR技术的商业化正进入加速阶段。

Mosley在电话会上披露，Mozaic 3已完成所有计划CSP的认证，而第二代产品Mozaic 4（每碟片4TB，单盘容量约40至44TB）已获两家客户认证——这是近期新进展。他预计，每碟片5TB的第三代产品将于下一个日历年年底前面世，并已与客户共享相关技术路线图，以支持其数据中心规划同步推进。

Mosley表示，HAMR产品的认证节奏已接近成熟磁记录产品的效率，客户前期的技术疑虑已基本消散，新一代产品正以常规流程通过认证测试。他认为HAMR技术的S曲线仍在向上延伸，内部光子学技术（驱动每碟片容量提升的关键）仍在持续突破，技术演进不会止步于10TB每碟片。

在运营灵活性方面，Mosley指出，共用平台架构使希捷在面对需求波动时具备较强调配能力——若某客户减少高容量驱动器订单，公司可利用相同的磁头和磁碟快速重新配置为中低容量产品，以更优成本结构补足市场需求。

需求结构：从超大规模向企业边缘全面扩散

Mosley将当前HDD需求定性为结构性增长，并明确表示公司未观测到任何库存囤积迹象，出货驱动器已被确认投入数据中心实际运营。他指出，25%以上的年度存储容量增长是一个极大的数字，从公司视角判断，这一增速在未来五年内可能持续。

驱动需求的因素是多维的：视频内容持续爆发性增长；大型语言模型推理阶段需要调用海量非结构化数据集；机器人和物理AI训练需要实时传感器数据；AI决策流程中的数据快照与模型检查点存储需求亦在上升。Mosley还指出，CSP跨地域、多格式存储视频内容（适配不同屏幕尺寸和分辨率）进一步放大了副本数量和存储总量。

在客户结构方面，Mosley表示，超大规模云厂商之外，传统企业数据中心和边缘应用的需求已在近两个季度出现明显回暖，这与公司此前在季报中的表述一致。

他认为，非结构化工作负载向边缘渗透——无论源于主权数据考量还是低延迟需求——将为HDD在边缘市场持续开辟增量空间，而相关需求尚处于早期阶段。

去杠杆近尾声，回购周期临近

Mosley表示，今年公司工作重心是债务优化，该工作已接近完成。他预计，在市场环境稳定的前提下，明年资本回报重心将向股东倾斜，回购力度有望加大。他同时表示，资本开支将维持在收入的4%至6%，主要用于升级制造工具和提升磁记录密度能力，并购方面预计仍以小规模补充型收购为主。

财务数据方面，美银预测希捷自由现金流将从2025财年的8.18亿美元大幅增至2026财年的27.17亿美元，并进一步提升至2027财年的41.63亿美元，为未来回购提供充裕弹药。美银预计每股盈利将从2025财年的8.11美元增至2026财年的14.94美元和2027财年的24.56美元，对应当前股价的动态市盈率分别约为54倍和33倍。

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