6月26日盘中，韩国股市再度急挫。KOSPI指数急跌超8%，触发今年第5次熔断，全场停盘20分钟。三日前，KOSPI指数单日暴跌9.99%，同样触发熔断。再往前一个交易日，它还站在9114点的历史峰顶。

这就是韩国股市今年以来的状态：一边是创纪录上涨，一边是创纪录波动。过去五个月，韩国股市总市值几乎翻倍；但同一时间，这个市场被紧急按下了33次暂停键，平均每周一次。

韩国股市最近看起来既疯狂，又让人羡慕。AI算力需求大爆发，SK海力士和三星电子股价一路狂飙，韩国总统李在明甚至曾在竞选直播中买入韩国股市ETF，给市场注入了更强的象征意味。

韩国股市到底怎么了？下面4张图，澎湃新闻美数课工作室试着拆解这轮韩国牛市。

两只股票撑起牛市，多数板块均下跌

KOSPI从3000点涨至近9000点，看似整个市场火热，但从市值结构看，这更像是一场“两只半导体股的牛市”。

过去一年里，SK海力士和三星电子双雄的合计市值占比，从约22%膨胀到了57%。这也解释了为什么指数会变得如此敏感。双雄上涨，指数就创新高；双雄回调，一打喷嚏，整个市场就像突然重感冒。

“该指数仅依赖两只股票，其集中风险正在增加。我们必须警惕这只交易所交易基金（ETF）可能出现急剧下跌。”TIG首席市场技术分析师乔纳森·克林斯基（Jonathan Krinsky）表示。

如果把视线从两只半导体龙头移开，韩国股市的另一面就会显现出来。

“都说是史上最强牛市，怎么就我的票在过寒冬？”“寒冬（한겨울）”是今年韩国股民论坛和媒体标题里反复出现的自嘲。尽管KOSPI一路新高，股民们并没有人均暴富。

据韩国官方行业分类（WICS），在波动最剧烈的近四个月里，KOSPI 的 10个一级行业里只有2个上涨：信息技术上涨117.1%、能源上涨22.1%；其余8个板块全线下跌。其中，该抗跌的防御板块（必需消费、公用事业）同样领跌；而成分股最多的工业（178 只）、可选消费（167只）、材料（150 只）无一幸免。

外资在撤，散户和本土机构在接盘

今年以来，外资是唯一的大卖家，净卖132.9万亿韩元。2月开始，外资逐步减仓，3月成批离场。

这种撤离并不一定意味着外资看空韩国股市。这轮抛售很大程度是“被迫卖出”。三星电子、SK海力士涨得太快，导致一批有“单一个股不得超过10%”持仓限制的基金触碰红线，不得不卖。

境外ETF资金也在流出。贝莱德旗下规模近230亿美元的iShares MSCI South Korea ETF，单周净流出9.7亿美元，创下历史纪录；三倍杠杆产品Direxion Daily Bull 3X同期也流出2.4亿美元。

那么，谁接了外资的盘？答案是散户和本土机构。

今年以来，韩国个人投资者在KOSPI净买约86.3万亿韩元，本国机构净买约32.9万亿韩元，二者合计约820亿美元，几乎对冲了外资的抛压。尤其在3月第一次熔断后，散户的抄底热情被点燃。到6月23日的暴跌熔断当天，散户净买59亿美元，创历史最大单日净买纪录。

机构是真的在接盘吗？把机构细分，其中作为长线投资的养老金、保险、资管、银行资金均在卖出。其中，养老金6月净卖2.3万亿韩元，创五年来单月最高。真正在买的，其实是证券公司等“金融投资”类资金。

历史上的几波狂热

韩国散户并不是第一次在一个宏大叙事中涌入股市。

1999年，公司名字只要带上“.com”，股价就暴涨；2007年，未来资产推出能直接购买中国股市的“Insight”基金，8天吸金1.58万亿韩元；2021年，“东学蚂蚁”高举爱国投资叙事，将大盘冲至当时新高。

到了2026年，故事的名字变成了“AI超级周期”。

这一次，韩国拥有更加具体的产业抓手：三星电子和SK海力士站在全球AI供应链的核心位置，尤其是高带宽内存（HBM）需求爆发，让韩国股市成为全球AI交易中最容易被理解的标的之一。

“我知道炒股危险，但不这么做，感觉离买房越来越远。”这是不少韩国人的心声。

据韩媒报道，三星电子员工A女士和丈夫，三年前还凑不出暴涨的租房押金，急到“精神崩溃”。两人从低点重仓半导体股，本金从2亿滚到4亿4千万韩元。如今，他们开始看房，打算在京畿道龙仁或华城东滩，买下一套公寓。

A女士并非孤例。据韩国国土部《购房资金来源申报》，2026年1到4月，韩国人卖股票、卖债券套现的3.73万亿韩元被拿去买了房。六成涌进首尔，超过1万亿流向江南三区。用股债套现去买15亿韩元以上豪宅的比重，从过去6年的不到5%，跳到了今年4月的13.2%。韩国《金融新闻》的标题，说得直白：“赚了钱，就去江南”。