蛋卷基金是雪球出品的基金交易平台，我和周围许多朋友都在用。蛋卷基金有个特色项目，叫做”基金组合”，由一些大V主理，通过定期、不定期的方式带领大家申购、赎回基金。简单理解就是，如果你是投资小白或者你平时没有太多精力研究市面上数不清的基金产品，你可以选择跟随这些大V操作，当主理人发布新的申购或赎回计划时，可以一键同步他们的操作。

基金组合按照投资方式可以分为存量资金一笔投入型和增量资金持续定投型。定投型的组合适合绝大多数的普通人，每个月拿薪水的一部分，日积月累慢慢投入。我们之前就跟投过下面这个指数基金组合，主理人会根据最新的指数估值情况，多买一些低估的指数，少买或者不买正常估值的，越低估买得越多。指数基金这个品种，是巴菲特经常推荐普通人定投的，选这个品种错不了。而且，通过根据估值来买卖的优化操作，大概率能比直接买指数基金要强。

这是一张2020年2月28号的截图，可以看到：

• 成立以来收益率+30.8%，感觉如果按照主理人每期的发车指令，购买其基金组合，到2020年2月28日当天，能产生30.8%的收益。
• 组合收益曲线（橘色）远高于沪深300指数（蓝色），感觉这个组合远远跑赢沪深300指数。

但如果写代码去回测这个组合，真实情况是:

• 从组合成立第一天开始跟主理人操作，一期不落下，一共会投入「168.53万本金」，共产生「17.97万收益」
• 如果主理人每次发车的时候，你不买他推荐的组合，而是买沪深300指数，同样投入「168.53万本金」，共产生「30.12万收益」

定投收益率该如何计算？

为何会产生如此大的矛盾？首先是和收益率的计算方式有关。当时，蛋卷采用的是标准基金收益算法（即按净值进行累乘），这种计算方式不能体现出资金流动对收益率造成的影响。

2020年7月之后，蛋卷对收益率算法进行了优化，使用XIRR算法来计算组合的收益。收益率计算方式修改后，如果你从该组合成立第一天开始就定投这个组合，那么你现在在你账户上看到的「累计收益率」，会和这个「成立以来收益率」差不多了。

想要了解这两种收益率计算方式的差异，可以点击这篇蛋卷基金官方发布的文章。

定投的收益曲线该怎么画？

虽然「成立以来收益率」这个问题解决了，但是收益曲线中的「沪深300指数」，依然是按照老标准去画的。因此他们二者之间依然不能简单画在一起去做比较，比如我们拿另外一个基金组合来看看：

成立以来收益率计算没毛病，收益曲线中的「本产品」也没毛病。但是沪深300指数的那条蓝色曲线，是按照你从第一天就将全部资金投入并持有到今天去算的。上面的曲线告诉我们，该产品36.34%的收益率（橘色线），跑输沪深300的58.02%（蓝色线）。

写代码回测了一下这个组合：

• 成立以来累计投入资金 86万，组合累计收益「32.7 万」
• 如果将每期投入的资金投入到沪深300，收益会是「21.4 万」
• 如果将这86万定期定额投入到沪深300，收益会是「23.5 万」

实际结果却告诉我们，定投该组合收益比定投沪深300要高10万，大幅跑赢指数。

因此，把一条「定投收益曲线」和「一次性投入收益曲线」放一块对比，依然不合理。这里完全没有抱怨蛋卷APP的意思，实际上经过多次迭代优化，在同类产品中，它已经做的非常优秀了。

定投组合回测结果

收益率的计算看似简单，实际上是一个非常复杂的话题，大多数用户也没有耐心去了解背后的计算原理，随便几个公式就会把你搞的云里雾里。

但我们可以来捋一捋你买基金组合的初心：

1. 你为啥想买大V的基金组合，而不是直接买指数基金？因为你觉得买大V的基金组合能够获得超过指数基金的收益。
2. 那我们看收益率的目的是啥？为了做比较，大V的基金组合是不是真的能跑赢指数基金。
3. 如果你每个月拿工资来跟投，那上面的收益曲线不适合你，他无法回答你投基金组合好还是直接投指数基金好。
4. 那这个问题怎么破？别去看收益率和收益曲线，直接写代码去模拟，看是投基金组合赚的多，还是指数基金赚得多。

于是我将蛋卷APP上推荐的所有的「定投型」组合拉下来回测了一遍，一共66个组合，排除2个成立不满一年的，剩下64个。

有64个组合中，实际上收益超过沪深300指数的只有29个，不到一半。尤其是前几个高人气的组合哈，距离沪深300指数差距还不小。

全部组合回测的结果可以点此下载。

全部组合的定投收益率曲线可以点此下载。

结语

衡量基金或者组合的方法很多，但在定投场景下，“表显值”和“真实值”可能存在巨大落差，本实验只是用了最粗暴的方式，通过回测来还原真相，大家也不妨可以想想看，有没有什么更加合理的指标，能够量化在定投场景下基金组合的整体表现。

对此你怎么看呢？欢迎留下你的想法。