笔者注：本文是读书笔记，用于了解和学习可转债，不作为投资建议。

第一次听说可转债，就被它以「正常操作起来收益率基本不可能为负」的强大属性所吸引。于是拿起一本《可转债投资魔法书》，看看为什么可转债投资能够做到不亏钱。

可转债是什么

用一句话解释什么是可转债：上市公司发行的可以转为股票的低利率债券，存续期间可能触发多种条款退出，若不触发则最终体现为低利率债券。

仅仅用这句话，只能给予模糊的认知，还远远不能解释可转债是什么。其实可转债有转股价、回售保护条款、强制赎回条款和下调转股价条款等4个最重要的要素。

转股价

所谓「转股价」，意思是本债券能够以什么价格成交，转为公司股票。举个例子，比如约定的转股价是9元，当前的股价是10元，也就是说能够以9元的转股价进行股票转换。当然了，如果当前股价是8元，则投资者并不会选择转股，因为这明显会亏钱。

那有人要问了，什么时候可以将债券转换为股票。这就涉及到一个「转股期」的概念，指的是约定的时间区间。该区间内，由投资人自由选择是否转股。

下调转股价条款

所谓「下调转股价」，是指将「转股价」下调，投资人能够以更低的价格进行转股。仍然举例，比如原定的转股价是10元，上市企业将转股价下调为8元。这意味着，原本面值100元可以转10股，现在可以转12.5股。如果当前股价是9元，则表示原本转股后的10股市值90元不值当，到现在的12.5股市值112.5元，有获利空间。

看起来这个条款很吸引人，但是有2个方面需要注意：

• 「下调转股价」是企业的权利，不是投资人的权利。如果企业不同意下调，则该动作不会发生；
• 「下调转股价」是有前提条件的，就是当前公司股价低于一个阈值一段时间（具体时间和阈值需要看细则条款）

强制赎回条款

在「转股期」期间，如果股价在一段时间，均高于「转股价」之上的一个阈值（往往是转股价的130%），则有权在指定日期，强制进行可转债赎回，价格仅略高于可转债面值。

这意味着什么？在可转股期间的一个时间点，将触发强制用略高于面值的价格（比如103元）赎回可转债。实质上意味着投资人有两个选择，一种是转股，收益直接是30%以上，一种是被强制赎回，收益很少。这也需要注意：

• 触发强制赎回条款，其实对于投资人是好事，能直接盈利落袋为安；
• 在时间点前一定要选择转股，收获高收益，毕竟忘记了就很可惜，只能被强制赎回。

回售保护条款

可转债存续期间，如果用途与发行债券的承诺不同，或者股价低于转股价的一个阈值（通常这个阈值低于下调转股价的阈值）一段时间，而公司不下调转股价。则投资人有权按照稍高于面值（一般是103%或者100元加上当年利息）的价格强制公司回购债券，提前终止债权关系。这里涉及了两点含义：

• 这是投资人的权利，能够提前终止这种收益期望不高的债券，保护自身权益；
• 由证监会确认权利，且谨记该权利一般仅享有一次；
• 上市公司在股价低迷的情况下，如果不下调转股价，则还会出现更多还钱的压力，一般上市公司会尽量避免触发本条款。

简单投资策略

案例解读

我们以上银转债为例，对4个要素进行解读

• 转股价：11.03元。也就意味着面值100元可以转9.07股。转股期 20210729至20270124，目前（2021年4月17日）上海银行每股价格为8.3元，按照该价格不会有投资人选择转股。
• 下调转股价条款：股价在连续30个交易日内超过15个交易日低于转股价的80%（11.03*80%=8.824），可以启动下调转股价流程。

• 强制赎回条款：股价在连续30个交易日内超过15个交易日不低于转股价的130%（11.03*130%=14.339，即转股直接收益43.39%）

• 回售保护条款：用途与承诺不同；

一个简单策略

可转债是一种很低利率的债券（每年从0.5%到2%不等），不可能作为普通债券进行投资。而可转债的投资意义，都在于期望触发下调转股价和强制赎回条款，并有回售保护条款保证「不亏钱」，最好的情况是可转债本身价格随着股票大涨。而上市公司为了不在最后期限还钱，也必须在最后期限触发条款才行。

因此，本书推荐的策略是：面值-最高价折扣法，当有40%以上的浮盈之后，按照最高价的90%或者最高价减10元卖出。具体的操作是：

• 在面值附近或者低于面值购买可转债（含打新）；
• 可转债（或者相应股票价值）涨至面值的140%后开始记录最高价；
• 一旦跌至最高价的90%或者最高价减10元，则卖出；

仍然以前文上银转债为例，当上涨至140元（或者每股11.03*140%=15.442元）后，开始记录最高价。当后续跌倒最高价减10元，则卖出落袋为安。

小结

可转债是一种可转为股票的低利率债券，它主要有4个要素：

• 转股价
• 下调转股价条款
• 强制赎回条款
• 回售保护条款

一个简单的策略是按照面值-最高价折扣法，当满足条件时卖出。