伊朗戰爭所引發的能源價格上漲與通膨擔憂佔據新聞頭條，但彭博社分析與華爾街主要機構指出，結構性因素對長期借貸成本的影響更為深遠。在美國，剔除通膨因素後的實質殖利率（Real Yields）上升，成為推升整體殖利率的主因。背後核心驅動力量包括龐大的公共債務負擔預期將進一步擴大、人工智慧（AI）投資熱潮帶來的資金需求與通膨壓力，以及美國聯準會可能升息而非降息的市場預期。這意味著即便地緣政治衝突緩解、油價回落，全球借貸成本仍可能維持在多年高點，全球高利率時代恐成新常態。

核心驅動：實質殖利率推升美債借貸成本

根據彭博報導，美國 10 年期國債殖利率近期一度逼近 4.70%，隨後回落至 4.56%。巴克萊銀行（Barclays）與 ING 的策略師指出，這波美債拋售潮主要由實質殖利率推升，而非市場對中長期通膨風險的預期。反映債券市場通膨預期的 10 年期平衡通膨率（Breakeven Rates）目前仍比 2022 年上半年低約 50 個基點。這表明債券投資人正針對地緣政治以外的結構性問題進行重新定價，即便關鍵能源通道荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）重新開放、通膨預期受到壓制，長期利率也難以大幅回落。

債務擴張與財政赤字加劇主權債券壓力

市場對財政紀律與債務永續性的擔憂，是債券殖利率居高不下的重要原因。高盛集團（Goldman Sachs）與摩根大通（JPMorgan Chase）指出，美國政府持續擴大財政赤字、推動減稅政策，將導致國債發行量進一步增加。當市場預期國債供應量大增，且政府舉債成本因利息支出上升而滾雪球式擴大時，投資人自然會要求更高的「期限溢酬」（Duration Premium，指投資人持有長期債券所要求的額外風險補償），以彌補長期持有主權債券的潛在風險。

AI 投資熱潮對金融市場的雙重效應

人工智慧（AI）技術的爆發對債券市場帶來了意料之外的衝擊。短期而言，科技巨頭大規模採購半導體並斥巨資興建大型數據中心，不僅直接向市場投放大量企業債券爭奪資金，更可能推升短期通膨。長期而言，AI 帶來的經濟成長紅利會使投資人更青睞股票等風險資產，迫使債券資產必須提高殖利率以維持吸引力。巴克萊銀行分析師指出，這可能導致不刺激也不壓抑經濟的「中性利率」（Neutral Rate）實質上升，使得 10 年期美債殖利率在 5% 的水準不再顯得具有吸引力。

歐日與英國債市的區域性結構挑戰

相較於美國由實質殖利率主導，日本與德國的殖利率上升則主要受到平衡通膨率上揚的驅動。歐洲面臨天然氣價格高企的壓力，而日本在戰爭爆發前通膨壓力即已顯現，加上日本央行（BOJ）對升息態度審慎，迫使投資人要求更高的通膨風險補償。至於英國，首相施凱爾（Keir Starmer）面臨的政治與經濟挑戰，可能導致更具擴張性的財政政策與英國國債發行量增加。市場對 4 年前特拉斯（Liz Truss）政府引發的債市劇烈拋售記憶猶新，政治不確定性使英國國債相較於其他已開發市場，必須隱含更高的風險溢酬。