CNBC 報導，日本長天期國債殖利率近期升至 1990 年代以來新高，10 年期日本國債殖利率 5/20 觸及 2.809%、為 1996 年以來最高水準，30 年期殖利率則升破 4%。背後驅動之一是市場對首相高市早苗約 3 兆日圓（約 190 億美元）追加預算案以及她對發債規模的說法產生疑慮。

高市早苗於 5/25 表示，政府將編列追加預算以協助家庭因應能源與民生成本上漲，但她同時強調 2026 年度的整體國債發行量會維持原本預算規劃不變。市場對這項「擴大支出但不增發債」的說法並不買單，引爆對日本財政紀律的新一輪質疑。

Monex 專家：以日曆年作為時間軸是「紅旗」

東京 Monex Group 專家董事 Jesper Koll 在受訪時直言，債券市場「不是傻瓜，無法在不增加債務的情況下增加支出」。他特別點出高市早苗以「日曆年」為框架說明發債規模的做法，與日本傳統會計年度（每年 4/1 至次年 3/31）不同。「日本從未有人以日曆年為基準制定政策，」Koll 表示，「如果說有紅旗的話，這就是紅旗。」

他並以反面情境說明：如果政府坦白宣布編列 10 兆日圓預算並同步增發 10 兆日圓國債，市場反而會相信；但提出較小規模、又附帶「不額外發債」的承諾，「沒人會相信。」

30 年殖利率破 4%，能源與供給雙重壓力

除 10 年期殖利率突破 40 年高，30 年期殖利率也已站上 4%，反映市場對日本財政狀況與通膨壓力的雙重憂慮。Julius Baer 亞洲股票研究分析師 Louis Chua 指出，近期中東情勢延燒、商品價格仍高、燃料補貼支出上升，共同推升市場對日本財政部位的擔憂。

並非所有分析師都將追加預算視為破壞性訊號。State Street Investment Management 亞太經濟學家 Krishna Bhimavarapu 表示，該機構對日本經濟與市場仍維持「結構性看多」，他認為這份追加預算「比較像是針對能源驅動物價壓力的家庭精準補貼，與高市早苗的施政哲學一致，並非大規模刺激需求」。

日圓 160 關卡仍在，BOJ 路徑成下一觀察點

日本第一季 GDP 年化成長 2.1%、季增 0.5%；4 月出口年增 14.8%，半導體與 AI 相關需求是主要推力。經濟基本面對股市仍構成支撐，Koll 也表示日本股市受惠於企業治理改革、創新高的併購活動、私募基金與活躍投資人等因素仍具上行空間。

債券與匯市則是另一回事。日圓仍位於兌美元 160 附近，被市場視為日本當局可能介入的潛在門檻。對國債市場而言，通膨延續、日本央行（BOJ）升息路徑、與國債供給增加的組合，正變得「越來越確定」。