美國時間 6 月 25 日，CoinDesk 引述消息來源報導，加密交易所 Kraken 母公司 Payward 正與 DeFi 借貸協議 Aave 商談以 35,000 ETH 換取 250,000 顆 AAVE 代幣加上 15% 普通股權，交易實際投入金額約 7,100 萬美元，對應 Aave 整體估值約 3.85 億美元。但 Aave 創辦人 Stani Kulechov 同日於 X 公開反擊：「首先，我們絕對不會以 7 折賣 AAVE，哈哈」—因為這個估值僅相當於 AAVE 代幣完全稀釋估值（FDV）的 3 成。

7 折來自哪裡：$385M 對應 AAVE 完全稀釋估值約 $1.28B

「7 折」這個說法的數學基礎：Kraken 提議的 3.85 億美元估值，相當於 Aave 代幣完全稀釋估值（fully diluted valuation, FDV）約 30%，等於是讓 Aave 整體以 7 折賣身。對任何上市公司，被以 7 折估值收購 15% 股權都會被視為敵意；對 DeFi 協議來說，這個折扣的訊號更尖銳。Aave 過去幾年既經歷 4 月的 KelpDAO 橋接漏洞引發 19 億至 23 億美元壞帳，又承受協議內超過 80 億美元的提款壓力，但智能合約本身從未被攻破。Stani 公開拒絕的姿態，等於宣告 Aave 不會把這段「壓力測試後仍站穩」的結果用 7 折出脫。

Kraken 的籌碼：Payward 上市前的 DeFi 布局

Kraken 此次出手不是單純的策略投資，背後是母公司 Payward Inc. 在準備 IPO 前的整體 DeFi 布局。CoinDesk 指出，這筆投資是 Payward Asset Management 設立的首步動作，目的是在上市前建立 DeFi 相關投資組合以提升估值彈性。對 Kraken 而言，能拿下 Aave 15% 股權代表進入 DeFi 借貸的決策層；對 Payward 整體上市故事而言，這是「我們不只是 CEX，也參與 DeFi 治理」的對外論述支點。Kraken 發言人對交易內容不予置評。

DeFi 主流的「賣 vs 不賣」分歧

本案值得對照的是 DeFi 領域近期的併購與融資動作：Morpho 6 月以 20 億美元估值募 1.75 億美元，由 a16z／Paradigm 領投—走「保持獨立 + 募高估值」路徑；渣打看 Uniswap 2030 漲 40 倍—華爾街對 DeFi 治理代幣的長期看多。Aave 拒絕 Kraken 7 折收購，明確選邊「獨立 + 等更高估值」這條路徑，而不是接受 CeFi 收編。對整體 DeFi 治理結構而言，這個拒絕案例可能成為其他協議面對 CeFi 出價時的參照點。