知名獨立研究機構 Morningstar 對 SpaceX 即將到來、規模前所未有的首次公開發行（IPO）發出警告，認為公司估值明顯虛高。該機構將 SpaceX 每股公允價值評估為 63 美元，較 IPO 定價每股 135 美元折價約 53%。

（SpaceX IPO在即，投行解析 1.8 兆美元估值，AI 百倍成長為核心關鍵）

Morningstar 評 SpaceX IPO 估值過高：每股 63 美元，較發行價折價逾五成

Morningstar 在最新報告中指出，SpaceX 上市定價遠超基本面，投資人將為尚未實現的太空野心支付高額溢價。分析師強調，這份估值並不是在闡述悲觀看空論點，而是基於財務模型的數學結果。面對 SpaceX 高度不確定的商業前景，該機構建立了三種情境，並以機率加權計算出最終公平價值。

按照 Morningstar 的評等方法，一檔股票必須較公平價值折價 50% 以上，才能獲得五星（具吸引力）評級。換句話說，若以 135 美元的發行價計算，Morningstar 的公平價值估計必須達到每股 270 美元，市場現價才算具備足夠的風險調整後報酬，而這與現實差距甚大。

三大情境分析：最樂觀情況才可能達到發行價

Morningstar 的估值模型建立在三種情境之上，核心變數為兩項尚未解決的工程挑戰：Starship 火箭能否真正實現重複使用，以及軌道資料中心能否成功商業化。

「登月」情境：最樂觀，機率 7%

若 Starship 達到 85% 重複使用率，且軌道 AI 資料中心成功商業化，SpaceX 預計在 2035 年前部署約 5.9 萬顆衛星，提供相當於 11.6 吉瓦的 AI 運算能力，並創造年營收達 2,250 億美元的軌道運算業務。在此情境下，每股估值為 154 美元，雖略高於發行價，但 Morningstar 僅賦予此情境 7% 的發生機率。

「最低可行產品」情境：最可能，機率 50%

軌道資料中心技術可行但受限，SpaceX 成功商業化約 4% 的全球 AI 運算需求，2035 年前部署約 4.8 萬顆衛星、提供 2.4 吉瓦算力，年營收約 470 億美元。此情境為 Morningstar 認為最可能發生的版本，對整體估值貢獻約每股 11.75 美元。

「失敗退場」情境：最悲觀，機率 43%

軌道資料中心無法在成本或技術上勝過地面資料中心，SpaceX 在投入數百億美元後約於 2028 年前後放棄計畫，轉而專注地面的 Colossus 資料中心業務，但不會取得全球 AI 運算市場的重要份額。

每股 63 美元如何拆解？

Morningstar 的公平價值由以下幾個部分加總而成：

• IPO 募資貢獻：每股 +6.50 美元（本次 IPO 預計募資約 857 億美元）
• 現金與投資：每股 +1.80 美元
• 負債扣除：每股 -2.30 美元
• 核心太空與通訊業務（包含 Starlink）：每股 +40.00 美元
• AI 業務三情境加權平均：每股 +16.50 美元

以上合計約為每股 62.51 美元，四捨五入後即為 63 美元。其中 AI 業務部分的估值，Morningstar 認為性質更接近於對軌道 AI 基礎建設商業化的「買權溢價」，而非穩定可預期的現金流。

市場熱度不減，機構搶單逾百億美元

儘管 Morningstar 態度審慎，市場對 SpaceX IPO 的認購熱情仍居高不下。彭博社數據指出，目前機構投資人下單金額已超過 100 億美元，大幅超額認購。承銷銀行預計於美東時間週三（6 月 11 日）下午 4 點停止接受機構訂單並正式定價，並在 6 月 12 日開放交易。

本次 IPO 共釋出 5.556 億股，發行價每股 135 美元，對應上市後公司估值約為 1.8 兆美元，股票代碼為 SPCX。若募資規模如期達成，將超越沙烏地阿美 2019 年 IPO 的 294 億美元，成為史上最大規模 IPO。

（SpaceX 每股定價 135 美元？與幣安等交易所價差達四成，是套利還是追價機會？）

投資人捫心自問：135 美元定價值得買嗎？

Morningstar 指出，若其每股 63 美元的公平價值估算屬實，那麼投資人在 135 美元的發行價中，實際上為每股多付了 72 美元的「選擇權溢價」。這筆錢代表的是對 SpaceX 未來一系列尚未成真的龐大野心下注，包括月球晶片製造、火星城市殖民、軌道太空站等計畫。

分析師並未對這些計畫進行明確估值，在其模型中，上述項目的淨現值視為零，但也不排除未來具有正向或負向的「選擇權價值」。

SpaceX 本次 IPO 是否值得以當前定價介入，核心問題還是回到：投資人對馬斯克創造力、執行力與推動速度有多大把握？