Token Terminal 發布《Ethereum Q1 2026 Report》指出，以太坊在 2026 年第一季出現「使用量創新高、費用卻大幅下降」的雙重現象。報告顯示，以太坊主網月活躍用戶、交易筆數與每秒交易量均創歷史新高，但 ETH 完全稀釋市值、總鎖倉價值、交易量與費用指標則同步下滑，反映市場價格修正與網路擴容後交易成本下降的影響。
報告指出，以太坊仍是全球鏈上金融活動的核心結算層，承載穩定幣、代幣化基金、代幣化商品與代幣化股票等資產發行與結算。隨著 2025 年至 2026 年間穩定幣與代幣化資產監管框架逐漸成熟，機構進入鏈上金融的條件也從「理論可行」走向「實際落地」。
Token Terminal 數據顯示，2026 年第一季，以太坊主網月活躍用戶平均達 1,320 萬，季增 53.5%、年增 85.9%，創下歷史新高。交易筆數達 2.004 億筆，季增 38%、年增 81.5%；每秒交易量則升至 25.78 TPS，季增 41.2%、年增 81.7%。
不過，在使用量大幅成長的同時，以太坊主網交易費用卻明顯下降。第一季主網費用為 3,990 萬美元，季減 47.9%、年減 81.9%。Token Terminal 認為，這是本季最關鍵的數據矛盾：交易筆數上升 38%，但總費用卻下降近半，代表平均每筆交易成本大幅降低。
這也使以太坊第一季更像是一個「擴容故事」：更多用戶、更多交易，在更低成本下完成。報告指出，Fusaka 升級週期中的第二次 Blob Parameters Only fork（BPO #2）於 1 月提高資料容量，是推動區塊空間變便宜的重要原因之一。
在生態系總鎖倉價值（TVL）方面，以太坊第一季平均達 3,162 億美元，季減 11%，但仍年增 22.8%。報告認為，季減主要反映廣泛資產價格下跌，但年增仍顯示以太坊生態規模明顯大於去年同期。
與其他鏈相比，以太坊仍具壓倒性領先。Token Terminal 指出，以太坊 3,162 億美元 TVL 高於 Tron 的 845 億美元、Solana 的 288 億美元、BNB Chain 的 103 億美元與 Plasma 的 57 億美元總和，並占前五大鏈總 TVL 的 71%。
以太坊上最大資金池仍集中於流動性質押與借貸協議，其中 Lido、Aave、EigenLayer、ether.fi、Ethena、Sky 等協議位居重要位置。報告形容，資本集中度仍是以太坊最明確的結構性優勢。
以太坊第一季活躍貸款平均為 218 億美元，季減 16.6%、年增 39%。報告指出，借貸餘額與 TVL 同步收縮，反映市場風險偏好下降，但整體規模仍明顯高於去年同期。
其中，Aave 仍是以太坊借貸市場主導者，季末活躍貸款約 135 億美元，占整體多數；其後為 Morpho 約 19 億美元、Sky 旗下 Spark 約 10 億美元，以及 Maple 約 8.4 億美元。Token Terminal 指出，本季貸款收縮主要由 Aave 帶動，其貸款帳本在第一季約縮水 24%。
相較其他鏈，以太坊在借貸市場優勢更明顯。第一季以太坊活躍貸款 218 億美元，遠高於 Solana 的 25 億美元、Plasma 的 21 億美元、BNB Chain 的 7.608 億美元與 Avalanche 的 3.924 億美元，占前五大鏈 79.2%，也是本報告各項指標中以太坊市占率最高的項目之一。
交易量方面，以太坊第一季去中心化交易所交易量為 1,345 億美元，季減 24%、年減 31.2%。Token Terminal 指出，交易量下滑幅度高於 TVL，顯示市場回檔期間交易風險偏好同步降低。
以太坊 DEX 活動主要集中於少數深度流動性平台。Uniswap 第一季處理約 855 億美元交易量，約占整體三分之二；Curve 約 221 億美元，CoW Swap 約 124 億美元。
不過，DEX 交易量是本報告中少數以太坊未居首的項目。BNB Chain 第一季 DEX 交易量達 1,625 億美元，高於以太坊的 1,345 億美元；Solana 則以 1,049 億美元緊追其後。以太坊在前五大鏈 DEX 交易量中占比為 31.5%，低於 BNB Chain 的 38%。
雖然主網交易費大幅下滑，但從整個應用生態來看，以太坊仍是鏈上應用費用最大來源。Token Terminal 指出，第一季以太坊生態應用費用達 20 億美元，季減 16.9%、年減 7.8%。
相較之下，Tron 為 5.993 億美元、Solana 為 5.325 億美元、BNB Chain 為 2.319 億美元、Polygon 為 3,880 萬美元。以太坊占前五大鏈應用費用的 58.4%，儘管出現下降，仍是最大單一應用費用來源。
整體來看，以太坊在鎖倉資金、借貸與應用費用方面仍居領先，但在 DEX 交易量上已被 BNB Chain 超越。
Token Terminal 指出，以太坊第一季代幣化資產市值平均為 2,034 億美元，季減 0.7%、年增 42.9%。其中，穩定幣仍是最大類別，占整體 87.9%；代幣化基金、代幣化商品與代幣化股票則構成其餘部分。
以太坊上穩定幣規模第一季平均為 1,789 億美元，季減 2.3%、年增 37.6%。主要由 Tether USDT 與 Circle USDC 主導，季末規模分別約為 941 億美元與 545 億美元。其後包括 Sky 的 USDS 約 124 億美元、Ethena 的 USDe 約 59 億美元、PayPal 的 PYUSD 約 29 億美元，以及 Ripple 的 RLUSD 約 11 億美元。
在前五大鏈中，以太坊穩定幣規模領先 Tron 的 845 億美元、Solana 的 145 億美元、Arbitrum One 的 68 億美元與 Base 的 47 億美元，占比達 61.8%。
代幣化基金方面，以太坊第一季平均規模為 194 億美元，季增 4.9%、年增 73.1%。報告指出，這一市場可分為兩類：一類是具收益屬性的鏈上美元資產，另一類則是機構敘事中的受監管基金。
前者以 Sky 的 sUSDS 約 64 億美元、Ethena 的 sUSDe 約 35 億美元為主；後者則包括 BlackRock 透過 Securitize 發行的 BUIDL，規模約 10 億美元、WisdomTree 政府貨幣市場基金約 8.15 億美元、Superstate USTB 約 6.2 億美元，以及 Ondo OUSG 約 3.2 億美元。
以太坊代幣化基金規模在前五大鏈中占比達 73%，高於 zkSync Era 的 25 億美元、BNB Chain 的 23 億美元、Solana 的 13 億美元與 Stellar 的 11 億美元。
代幣化商品是以太坊第一季成長最快的代幣化資產類別，平均規模達 47 億美元，季增 60%、年增 325.9%。該類別幾乎完全由黃金構成，其中 Tether Gold（XAUT）約 26 億美元，Paxos PAX Gold（PAXG）約 24 億美元，兩者合計幾乎占據整個市場。
在前五大鏈中，以太坊代幣化商品規模遠高於 XRP Ledger 的 7.366 億美元、Arbitrum One 的 9,590 萬美元、BNB Chain 的 3,840 萬美元與 Solana 的 2,980 萬美元，占比達 84%，是以太坊在代幣化資產分類中最強的領先項目。
代幣化股票仍是最小的資產類別。Token Terminal 指出，以太坊第一季代幣化股票平均市值為 3.651 億美元，季增 16.5%，相較去年幾乎可忽略的基期已有明顯成長。
該類別幾乎由 Ondo Finance 主導，涵蓋 S&P 500、Nasdaq 100 等大盤指數基金，以及數十檔個股與 ETF 的鏈上版本。
不過，以太坊在代幣化股票市場的領先幅度相對較窄。前五大鏈中，以太坊為 3.651 億美元，Solana 為 2.49 億美元，BNB Chain 為 1.505 億美元，Arbitrum One 為 2,900 萬美元，Stellar 為 420 萬美元。以太坊占比為 45.8%，是代幣化資產類別中唯一未取得明確多數的市場。
ETH 本身價格表現則明顯承壓。Token Terminal 數據顯示，ETH 第一季完全稀釋市值平均為 2,900 億美元，季減 30.3%、年減 9.9%，是報告中跌幅最明顯的估值指標，也拖累多項美元計價指標。
不過，ETH 質押比例反而上升。第一季質押比例平均為 0.31x，高於前季與去年同期的 0.28x，代表約 31% 的 ETH 市值投入質押、用於保護 PoS 網路安全。報告認為，這顯示即使價格下跌，質押參與度仍保持穩定。
ETH 持有人數也持續增長，第一季平均達 2.928 億個地址，季增 8.1%、年增 24.9%。Token Terminal 指出，持有人基礎在價格回落期間仍持續擴大，代表 ETH 所有權分布進一步擴張。
Etherealize 團隊在報告評論中指出，以太坊本季最大張力在於主網使用量創高，但交易費用下滑。該團隊認為，以太坊正刻意透過擴容降低短期費用捕獲，押注更便宜的區塊空間能解鎖更龐大的長期需求。
Etherealize 將此比喻為「傑文斯悖論」（Jevons paradox）：當某項資源使用效率提高、成本降低，反而可能刺激總需求增加。其指出，以太坊月活躍用戶年增 85.9%、交易筆數年增 81.5%、吞吐量年增 81.7%，顯示這一策略已開始發揮作用。
該團隊也提到，後續 Glamsterdam 升級預計在第三季將 gas limit 提高超過 3 倍，而以太坊路線圖則指向 2029 年達成 10,000 TPS 與數秒 finality 的「fast L1」。
Etherealize 進一步表示，機構進入以太坊的動能在第一季後仍持續加速。其指出，5 月以來 BlackRock 申請兩檔新的代幣化基金，JPMorgan 推出其第二檔以太坊上的代幣化貨幣市場基金 JLTXX，Fidelity International 則推出 Moody’s AAA 評級的美元流動性基金 FILQ，並採用 ERC-20 形式發行。
穩定幣方面，日本 Blockchain Foundation 的日圓穩定幣 EJPY 將於以太坊發行；由 BNP Paribas、ING、UniCredit、BBVA 等 12 家歐洲銀行組成的聯盟也準備推出受監管歐元穩定幣。
Etherealize 認為，機構選擇以太坊並非出於意識形態，而是因為以太坊已具備流動性、可組合性與制度先例。該團隊強調，隱私、許可制、KYC 與轉讓限制都可以透過以太坊上的隱私環境與許可制代幣標準實現，但反過來要將公有流動性與開放應用生態嫁接到封閉鏈上，則相對困難。
風險提示
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