比特幣在機構需求降溫、宏觀經濟逆風夾擊下，週五再迎來規模高達 100 億美元的期權到期。Deribit 與 Tesseract Group 高層紛紛表示，市場從原本的看漲佈局轉為看跌，警告倉位清理可能放大短期波動，市場真正的方向恐怕仍須等到 7 月過後才能明朗。

比特幣價格跌破 6 萬美元，創一年半以來新低

彭博社報導，美國東岸時間週五凌晨，預計有約 100 億美元名義價值的比特幣期權，將在加密貨幣期權交易所 Deribit 中到期。市場人士預期交易員可能轉向更保守、甚至偏空的部位調整，為已經相當脆弱的市場再添變數。

Deribit 商務長 Jean-David Pequignot 指出，市場原本針對中期更高價位佈局的期權倉位，如今卻必須應對一個持續下滑的現貨價格：「市場一致看漲的買權倉位，已經偏離了正確方向。」

數據顯示，比特幣昨日晚間一度跌破 6 萬美元關卡，下探 59,023 美元，創下 2024 年 10 月以來最低點；截至台灣時間週四下午 3 點，價格已回升至61,600 美元。自去年 10 月 11 日的市場閃崩以來，比特幣始終未能站穩腳步，目前距離歷史高點已累計下跌超過 50%，且已跌破被視為長期空頭市場訊號的 200 週移動平均線。

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低點在哪裡？看跌期權集中 6 萬至 7.5 萬美元區間

本次在 Deribit 到期的比特幣期權，約佔目前市場未平倉合約總量的 37%。根據 Pequignot 提供的數據，看跌期權（put）與看漲期權（call）的比率為 0.83，顯示市場整體仍偏向看漲居多。

然而值得留意的是，目前大部分看漲期權的未平倉量已處於「價外（out of the money）」，意味著這些合約在現價水準下已無內含價值；相對地，看跌期權則明顯集中在 6 萬至 6.5 萬美元及 7 萬至 7.5 萬美元兩個價格區間，顯示看跌押注在當前行情下更有機會實現獲利。

專家解讀：到期潮僅是「清理倉位」，而非趨勢轉變

面對市場的緊張氣氛，Tesseract Group 資產管理主管 Adam Haeems 提出較為謹慎的觀點。他強調：「到期機制清理的是倉位結構，並不會決定價格方向」並坦言問題核心在於：「一個原本偏向看漲倉位的市場，正好遇上季底與夏季流動性稀薄的時期。」

Haeems 分析，市場深度淺薄加上倉位集中到期，意味著週五的價格波動很可能在資金流向先傾斜的方向上過度反應，待造市商的避險倉位（dealer hedging）解除後，價格才會逐漸回歸均值。

他進一步提醒，到期日前後出現的劇烈波動，反映的可能更多是技術性倉位問題，而非趨勢真正出現持續性轉變；真正值得觀察的關鍵時間點，將落在 7 月第一個完整交易週，也就是本次季度倉位完全清算、市場槓桿降低之後。

宏觀逆風仍存：聯準會鷹派言論、ETF 資金外流

除了衍生性商品市場的技術性壓力之外，比特幣面臨的基本面環境同樣持續惡化。根據彭博彙整數據，美國上市的比特幣現貨 ETF 6 月以來已累計淨流出近 30 億美元；同時，市場最大企業比特幣持有者微策略（Strategy）更因投資人對其還債能力的疑慮而承受壓力。

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宏觀層面，利率可能走高的前景，正促使資金從比特幣等不孳息資產類別中撤出。Primal Fund 共同創辦人 Griffin Ardern 觀察到，期權交易員對比特幣的長期看跌傾向已明顯加深，加上聯準會偏鷹派的政策言論與走高的美國公債殖利率，顯示投資人正提前為流動性收緊的環境定價。

Ardern 坦言：「在流動性緊縮的條件下，比特幣的表現通常不會太好。」