隨著 AI 供應鏈價值一路從 GPU 外溢至 CPU、HBM 甚至是被動元件，MLCC（積層陶瓷電容）已成為市場焦點。作為當前供貨緊張、漲價明顯的電子零組件之一，從台灣被動元件大廠禾伸堂的最新展望，到知名分析師對上游原料的深度挖掘，本文將剖析 MLCC 供應鏈並尋找隱藏其中的投資機會。
（AI 需求帶動被動元件供給吃緊，村田、三星評估調漲高階 MLCC 售價）
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台灣被動元件大廠禾伸堂（3026）董事長唐錦榮在近日的法說會上指出，自 2020 年起，以輝達平台為核心的 AI 發展浪潮已改變整個電子供應鏈的需求結構，促使製造商加速向高階產品轉型。
公司評估，AI 應用普及正帶動近 20 年來最強的 MLCC 需求，目前產線全線滿載，交期已延伸至 20 週以上，高階設備的採購交期更長達 12 至 18 個月。禾伸堂預估，供應吃緊的局面將持續至 2027 年，若 AI 需求強度不減，高階 MLCC 的缺貨情形屆時恐更加嚴峻。
在擴產計畫上，禾伸堂第二期產能擴充正在進行中，新設備將於 2026 年第三季及 2027 年第一季分批安裝，目標今年底前產能提升 20% 至 30%，2027 年再進一步擴增 30% 至 40%。需求面除既有的 AI 資料中心外，備用電池模組（BBU）、人形機器人、eVTOL 等新興市場，也被視為未來三至五年持續推動高階 MLCC 需求的重要動能。
支撐禾伸堂樂觀展望的，是輝達 AI 平台一代接一代的架構升級。從 Blackwell 到預計今年底量產的 Vera Rubin，乃至 2027 年的 Rubin Ultra，每一次世代更迭都伴隨著電源規格的大幅提升，直接推升對低損耗 NP0 及中高壓 X7R 等高階 MLCC 的需求。
禾伸堂表示，這波搶料擴產潮與 2018 年 MLCC 漲價週期相似，但有一個關鍵差異：2018 年主要是「產能不足」導致的短缺，而這一次是「AI 驅動的高規格產品缺貨」，需求結構不同的影響更為深遠。公司透露將採取規格升級而非調漲價格的策略，逐步縮減中低階產品的出貨比例。
（一台輝達 Vera Rubin 機櫃多少錢？台灣 PCB 與被動元件供應鏈能受惠嗎？）
拆解 MLCC 的漲價邏輯與成本壓力，Citrini Research 分析師 Zephyr 解釋道：「MLCC 價格上漲的關鍵推手，正是製造所需的上游原材料成本攀升。」
他建議投資人把視角再往上游拉一層，聚焦於介電粉末供應商，並點名日本堺化學（Sakai Chemical）作為代表性標的。堺化學供應 MLCC 所需的碳酸鋇與鈦酸鋇等介電粉末，其電子材料（EM）部門雖僅佔公司總營收的 14% 至 15%，卻貢獻將近 25% 的營業利益，且隨 AI 與 MLCC 需求同步成長，這個比例預計還會持續提升。
換句話說，MLCC 製造商是顯而易見的受惠者，不過上游介電粉末與電極材料供應商，才是被市場相對低估且值得埋伏的潛力標的。
從 MLCC 的原料組成出發，主要包括電陶瓷粉末、電極材料與其他成本較低的輔助材料。
介電陶瓷粉末作為 MLCC 最核心的原料，決定電容的性能規格，主要成分為鈦酸鋇，其前驅原料為碳酸鋇與二氧化鈦。該原料的技術門檻最高，對純度與粒徑要求極為嚴苛，目前供應市場高度集中於日本廠商，包括堺化學、戶田工業等。
再來是電極材料，分為內電極與外電極兩部分。內電極使用超細鎳粉，由住友金屬礦山、JFE Mineral 等日本廠商主導，技術壁壘深且替代性極低；外電極則使用銅粉與銅漿，隨銅價波動而影響成本。
在台灣上市公司中，與 MLCC 原料生產最直接相關的，主要有兩家廠商。
信昌電（6173）作為台灣少數具備介電陶瓷粉末自製能力的廠商，從碳酸鋇等基礎原料出發，垂直整合至 MLCC 成品，對應的正是堺化學在日本市場的角色定位。隨 AI 伺服器對高壓、高容 MLCC 需求升溫，上游瓷粉的吃緊態勢對其直接有利。不過，高階 MLCC 對瓷粉的認證門檻極高，信昌電在主要 MLCC 廠的認證情形，是評估其受惠程度的關鍵變數。
勤凱（4760）則是被動元件導電漿料領域的台灣大廠，主要供應 MLCC 內外電極所需的導電銀漿與銅漿，對應電極材料這層的供應需求，正是隨 MLCC 景氣同步受惠的原料供應商。
本文探討的是原料廠，但當然台灣仍有多家與被動元件生態相關的上市公司，只是定位各有不同須加以區分。
禾伸堂（3026）本身是利基型 MLCC 製造商而非原料供應端；國巨（2327）與華新科（2492）同屬 MLCC 及被動元件大廠，雖具備部分材料能力，但主力仍在中下游製造且本益比較高。日電貿（3090）為高階被動元件通路代理商，屬流通環節而非生產端。
其他金山電（8042）、佳邦（6284）與雷科（6207）等業者則分別為電容、保護元件、功率電感與捲裝材料等製造商，屬於較為邊際的材料供應商。
這波 AI 驅動的 MLCC 需求浪潮，市場焦點往往落在禾伸堂、國巨等製造端龍頭，但正如 Citrini 分析師 Zephyr 所指出的，漲價的根源在於上游。介電陶瓷粉末與電極導電漿料的供應吃緊，才是整條供應鏈成本結構改變的核心。
在台灣本土市場中，誰能分別對應這些最直接的原料供應，才是投資人需要進一步深入追蹤與研究的部分。
風險提示
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