美东时间6月24日，存储巨头美光科技发布了2026 财年第三财季财报。数据显示，2026财年第三季度，公司实现收入415 亿美元，环比增长 74%，同比增长346%，连续第五个季度刷新历史纪录。同期，公司合并毛利率录得84.9%，环比提高10个百分点；经营现金流达到254亿美元，自由现金流为183亿美元，均创季度新高。
在业绩远超市场预期的同时，财报及后续的电话会中，美光还披露了16份SCA的细节，表示即便按照价格下限计算，现有签约订单在剩余合同周期内的累计价值仍高达1000亿美元，同时相关协议可为公司锁定220亿美元现金保证金及金融承诺。
受益于超预期业绩与千亿长协利好共振，截至发稿，美光盘后股价暴涨一度逼近16%，最终稳定维持在14%–16%的高位区间。受美光业绩超预期的催化，A股算力、半导体等 AI链细分板块当日全线走高；韩国市场亦同步走强，三星电子、SK海力士两大存储芯片龙头单日分别收涨 5%和13%。
图：A股万得半导体指数与COMEX金期货走势；资料来源：wind，36氪
值得注意的是，在全球AI链牛市行情高歌猛进的同时，近年来持续为投资者提供可观收益的黄金在今年开始走软。COMEX黄金期货在今年1月底，盘中一度站上5600美元/盎司高位，随后转入震荡调整通道，在经历了近一段时间的持续下跌，截至发稿，金价失守4000美元/盎司关口。
从表象来看，AI链行情与黄金价格在近期走出了完全相反的行情。那么，AI链牛市是否是压制金价的一大核心因素呢？后续AI链主线又将如何演绎？
在AI链走牛的同时，资本市场正在经历一场“流动性重构”。
从A股市场的交易风格来看，资金正在逐步从大盘价值向中小盘成长迁移。交易数据显示，科创板与创业板在近两年走出了一轮牛市行情，尤其是科创创业50、科创50、创成长等科技/成长类指数明显跑赢大盘宽基指数；在牛市行情的带动下，两创合计的交易量占全市场成交（不含北交所和场内ETF）的比重持续上升。
图：科创板和创业板交易量占比；资料来源：wind，36氪
而在题材层面，科创板与创业板的牛市行情主要源于AI链中算力、半导体等子板块的持续高景气，当然新能源、高端制造等泛科技热门题材亦有助力。市场成交结构也清晰的反映了当前交易主要集中于以上热门题材，即以AI为核心主线的信息技术板块，其成交额占全市场成交的比重正在持续走高，近两个月已经维持在40%以上高位，峰值时段甚至一度接近50%。
图：万得信息技术指数交易量占比；资料来源：wind，36氪
这意味着，全市场近一半的资金都扎堆在AI相关的板块里。
与此同时，交易高度拥挤导致板块间的分化正在走向极端。截至6月24日，申万31个一级行业中，年初至今录得正收益的仅有11个；在大部分同期负收益的板块中，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等板块持续下跌调整，目前已经迫近或跌破2024年2月沪指2600点时的水平。
上述这种板块间的分化也体现在估值上：一边是科创50、半导体、通信设备等AI相关行业指数在短短数月内估值分位数（PE-TTM）迅速攀升至历史80%以上的高位；另一边，表现较差行业板块的指数估值大都低于历史分位数的40%，尤其是曾经因白酒大热的食品饮料板块甚至长期低于10%。
图：部分指数估值历史分位数；资料来源：wind，36氪
板块间估值分化程度似乎不如行情表现的那么极端，主要在于那些被市场抛弃的板块，比如消费、医药等，在分子变小的同时，基本面的恶化导致分母同步变小，最终估值分位数下滑不多，或维持在相对高位。而那些暴涨的AI相关板块，则是在行业高景气与预期兑现的共同指引下（分子变大预期），随着大量资金涌入，估值由此被动推高，部分板块连续创新高的行情，导致其估值分位数甚至达到了100%。
当前A股正在上演的流动性重构，是当下全球资本市场的一个缩影。在美股市场，资金迁徙的趋势相当清晰：近期资金主要从能源、医疗保健、食品饮料与烟草、软件与服务等板块流出，大幅涌入信息技术板块的半导体与技术硬件这两大子版块。反映在行情上，费城半导体指数年初至今累计涨幅高达90%，对应的估值分位亦攀升至80%。
这场资金迁徙的另一大特征，是标志性龙头成为资金蓄水池。在美股市场，英伟达的总市值一度冲破5万亿美元大关，时下大热的美光科技也在今年进入万亿市值俱乐部；韩国市场的牛市行情高度绑定三星电子、SK海力士两大半导体龙头，二者权重合计占据韩股总市值的半壁以上；国内中际旭创、工业富联等AI链核心龙头的总市值也突破了万亿人民币规模。
值得注意的是，AI链牛市对资金的虹吸效应，早已不局限于股市内部，而是已经蔓延至跨大类资产层面。世界黄金协会数据显示，今年五月全球科技类ETF录得自2024年以来单月最高流入；与此同时，全球黄金ETF则迎来了又一轮大级别的资金流出。
对于投资者而言，AI链牛市稳定兑现超额收益，赚钱效应远超震荡走弱的黄金，使得原本配置黄金用于对冲组合风险的资金，持续转向科技成长赛道追逐更高收益，全球黄金ETF已连续多月出现净流出，进一步放大了金价的下行压力。
因此，虽然金价的持续下跌，其核心压制来自利率走高、通胀预期升温等宏观因素，而全球资金持续流入AI链，同样是拖累金价不可忽视的重要推手。
图：黄金ETF与科技ETF的资金流向；资料来源：世界黄金协会，36氪
全球资金统一给AI链更高的估值溢价，尤其是算力、半导体等相关硬件正处于结构性牛市行情中，并非简单的投资炒作，而是基于多维度、多层次逻辑共振所催生的中长期产业趋势。
首先，AI链基本面整体强劲、相关行业正处于景气周期，是本轮结构性牛市的核心支撑。以美股为例，在纳指与标普500的成分股中，AI相关企业在2026Q1实现盈利的占比分别为48%和25%，远超2000年互联网泡沫时期高位约3%的水平。龙头企业如英伟达、美光业绩持续超预期，是打消了投资者对AI链相关企业“只烧钱不盈利”顾虑的关键。
反观受AI链强虹吸效应冲击的食品饮料、农林牧渔、商贸零售等板块，普遍面临需求复苏缓慢、竞争烈度加剧的困境，长期成长性相对不足。因此，当下市场对AI链给出的高估值，不仅是对新一轮技术革命的押注，而且在基本面的比较优势下，投资者有更强的意愿去配置高景气板块。
其次，股票上涨带来的赚钱效应，也是驱动资金迁移、流动性重构的核心因素。AI链的持续暴涨，稳定兑现超额收益，引发投资者普遍产生强烈的踏空担忧，为了避免错失科技主线行情，存量资金在减持传统行业的同时，转而加仓算力、半导体等AI产业链的核心资产；增量资金也在持续入场布局科技主线，典型如近期海外新发行的多只基金均与SpaceX有关。
从宏观利率的维度来看，美债长端利率走高对各大类资产形成了普遍压制，其中AI链与黄金走出了反向的行情，本质上反映的是：在赚钱效应影响下，超额收益预期在一定程度上压倒了利率风险。其背后的逻辑在于：
利率波动导致融资环境的变化，尤其是利率走高对融资有较强依赖的科技板块而言是明显的利空，而且今年以来，AI链相关企业开始通过发债来融资，进一步强化了科技企业对利率变化的敏感性。尽管紧缩预期已经在一定程度上体现在大类资产价格上，然而在AI链持续高景气下，投资者情绪相对乐观，当前市场的主流观点是AI产业一旦爆发所带来的巨大超额收益，远高于利率上行带来的边际成本增加。
美光财报后资本市场激烈的正向反馈，本质上是在为存储行业从“周期博弈”转向“长期锁定”的估值重塑逻辑进行了一次公开投票。从今年一季度AI链企业的业绩表现来看，盈利增速与盈利质量在同步向上，美光最新财报释放的强劲信号，为AI链景气度在二季度窗口的验证提供了关键证据。
这再次说明，业绩兑现是支撑本轮AI链结构性牛市的底层逻辑之一，也是与2000年互联网泡沫的本质区别。
从产业叙事的角度来看，正是在AI超级大周期的驱动下，近两年以来，以存储、光模块、PCB为代表的算力核心环节，都在不断刷新市场的固有认知。由于供给端的硬性瓶颈显著提升了行业的业绩能见度，这些板块正在集体跨越传统周期定位，进入“预期拉满—业绩验证—估值重塑”的新增长螺旋，产业景气周期的跨度也由此被拉长。
因此，市场的核心关注点，也从需求够不够、能不能持续，彻底转向了存储的供给瓶颈到底能维持多久。而且，上述核心环节的“供需错配”正在重塑整个AI硬件产业链的准入门槛，头部企业通过长协绑定、先款后货、联合研发等一系列深度捆绑获取了更高的增长确定性，也意味着行业红利正在向具备规模和技术壁垒的头部梯队加速集中，这也是相关龙头企业成为权益市场资金蓄水池的根本原因。
产业层面的供需紧平衡，对于景气周期的持续提供了坚实的支撑。在全球AI链整体资本开支加码、持续扩产能的背景下，供给端的紧张会仍会持续到2027年以后，待到2028年后供给有所边际改善，AI长期的强劲需求也会对整个行业形成一定的托底，AI产业的景气周期因此被拉长，成长逻辑下AI链的牛市行情也将因此而持续。
尽管AI链中长期景气的确定性较强，但本轮科技主线行情也进入了高波阶段，主要在于以下两大核心因素：
1.科技股整体属于典型的高贝塔资产，对利率波动、市场情绪变化高度敏感。一旦美联储货币政策预期发生转向，或市场情绪阶段性降温，板块极易出现快速回调；
2.当前市场资金高度集中于AI链，当业绩暴雷、地缘政治风险等利空出现，资金抱团容易引发集中踩踏，进而导致AI板块乃至整体市场出现剧烈震荡。
再来展望黄金未来的走势，在AI链牛市持续的背景下，科技与黄金的K型分化将愈发明显。一方面，当前AI链的强资金虹吸效应，持续分流市场存量流动性，叠加市场开始一致看空黄金，在赚钱效应的驱动下，大量配置黄金的资金陆续撤离，并涌入高景气的科技成长赛道
另一方面，随着地缘局势的缓和，市场避险需求持续弱化，叠加通胀抬头、加息预期推高利率水平，共同导致黄金的传统避险属性阶段性失效。除此以外，央行购金力度的边际放缓，使得金价的基本面支撑进一步弱化。因此，在上述多重利空因素共振下，预计黄金后续的行情偏弱、整体走熊的概率较大。
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本文来自微信公众号“36氪财经”，作者：黄绎达 丁卯 张帆，36氪经授权发布。
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