大家好，欢迎收听老范讲故事的YouTube频道。Anthropic现在真的是当红炸子鸡：发了新的模型，融了资，估值超过了OpenAI，马上要去上市了。但是先别着急，在所有这些信息里，有几个不同寻常的冲突，今天要跟大家点出来。
2026年今年真的是奇迹之年，SpaceX要上市，OpenAI要上市，Anthropic也要上市，都在挤这一个窗口。上一次是在1999年、2000年的时候，大量互联网企业在这儿冲上市，但是那一次给大家留下了一个很不好的名字，叫做互联网泡沫。
这一次公司数量变少了，但是市值大了太多太多太多了。重要的事情说三遍：这是不是又一个泡沫即将到来了呢？
所以这一期的标题是：2026年AI企业集中上市的疯狂大逃杀。谁先上岸，谁把风险交给了公开市场；谁如果慢一步，可能就撞上泡沫退潮了。
首先咱们先来讲Anthropic的5月份四连击，刀尖上跳舞的5月份。先看看Anthropic的时间线。
5月12号前后，Anthropic开始打击未经授权的股票转让。什么意思？就是在没有上市之前，它的股票是不能随便转让的。你要转让这个股票，必须要到公司董事会上去，甚至是公司股东会上去，大家要签字，签完字了以后才能确认这个股票被转让。
但是Anthropic前面传出，有一部分股票转让甚至流入到币圈了。他们把这些股票上链以后进行交易，给Anthropic做了一个1.2万亿美金的估值出来。这个肯定是不行的，因为会影响Anthropic后续融资。所以Anthropic专门发了一个公告，清场了：你们那些都不算，我不承认，你不要来影响我后续融资。
第二步，5月20日前后，媒体开始报道Anthropic盈利信号：2026年二季度预计收入109亿美金，预计经营利润5.59亿美金。
注意，这不是审计财报，不是净利润，更不是自由现金流，但它对于IPO叙事非常重要，因为它告诉市场：我不是只会烧钱，我至少能够拿出一个盈利季度来。
第三步，在5月28日，Anthropic官方宣布H轮融资650亿美金，投后估值9,650亿美金。它把外面的二级市场影子交易按住以后，拿出了一个官方承认的估值。这个动作很关键，官方这一轮才可以是标准答案。
第四步，5月28号，Anthropic同一天发布了Claude Opus 4.8模型。资本故事和产品故事放在同一天，这就不是乱发新闻了，这是非常精准的节奏控制。
对炒作市场来说：别乱买，我不认；对于投资人来说：我有盈利窗口；对于公开市场来说：我接近万亿估值了；对于用户来说：我的产品还在迭代，跑得很快。
所以我说Anthropic 5月份的这几步，就是在刀尖上跳舞。往左一步是泡沫炒作，往右一步是财务压力，往前一步是IPO故事，往后一步是算力账单。它的每一步踩得都非常精准。
为什么？因为这根弦已经拉到快断了，稍微有一点点差池，可能就直接崩盘了。但是我们看到了这样的操作，恰恰说明一点：它已经没有任何犯错的空间了，必须极其精准地走好每一步。
第二组上车了。这不是融资，这是上市之前的排座位。咱们把现在上车的这波人分成几组。
第一组是后期科技成长股的钱，比如阿尔忒弥斯、Dragoneer、Greenoaks、红杉资本。这些钱其实一直都在投Anthropic，这些钱在这个时候是不会下车的。
像我们签这种投资协议的时候，一般都会有一个条款叫Pre-emptive条款。什么意思？就是我原来占了这么多股份，后面你估值涨了，有其他人进来了，按道理说我的股份应该被稀释。那么我不要被稀释，我会继续去补齐这个钱，让我占的股份还是原来这么多，这是一个权利。
第二组是公开市场的长线的钱，包括资本集团、富达、普信、百利吉福德。这类钱最关键，因为他们不只是私募，上市以后他们也能够继续买卖。
第三组就是主权财富基金，就是国家的钱。GIC、淡马锡，这应该都是新加坡的主权财富基金；MGX，这是中东土豪的主权财富基金。
这说明AI已经不是普通科技主题了，这是国家级资本在押注算力和基础设施了。
第四组是基础设施和供应链这块，黑石、布鲁克菲尔德，还有美光、三星、SK海力士。这是现在的当红炸子鸡，做HBM的这三个公司都给钱了。
这就更有意思了，因为AI打到最后，不只是模型，还有电、机房、内存芯片、数据中心，这些都是要上的。
所以Anthropic这轮融资的本质，不是谁看好它，而是谁想在它上市之前抢到一个座位。这就是Pre-IPO的意思。这不是普通融资，是资本市场开席前，老钱先坐下。
很多人看到9,650亿美金的投后估值的时候，就会觉得好多好多钱，从来没有见过谁融资融成这样的。上一个超过1万亿的是SpaceX。
但是大家有没有想过，它为什么不是1万亿呢？不是老范在这儿贪心不足蛇吞象，而是因为1万亿不仅仅是一个数字，它是一个心理屏障。超过了和没超过，它就是完完全全两个不同的概念。
通常情况下，我们去做投融资的时候，会设置一个投后估值：你投后应该有1万亿。然后大家冲上来去投，在这个时候再去算投前估值。所以有的时候经常会超那么一点点，因为这个案子实在是太抢手，就会超。
那么差那么一点点的情况，通常就是因为有人临阵退缩了，而其他人补不上这个窟窿。不是正好退了350亿，可能退了400亿，但是其他人说我要补这个窟窿，可350亿美金也是一个很巨大的数字，不是谁都能补得上，就会留下这个天窗来。
所以在这个时候，我们就要看这个350亿到400亿美金的窟窿到底是谁留下来的。在这儿不会有任何的公开报道，但是以我以前做投融资的经验来说，一定是有人临阵退缩了。
现在嫌疑最大的，就是Anthropic跟SpaceX之间签的这个算力协议。这个协议是多少钱？450亿美金。它是这样的：每个月12.5亿美金，3年450亿美金，前两个月有一定的折扣，所以这个合同大概是四百二三十亿这样的水平。
这个合同跟这次融资有什么关系？我现在问大家一个问题：Anthropic手里有这么多现金吗？400多亿美金的现金让它拿出来给SpaceX交钱，它有吗？它没有。它穷，还在吭哧吭哧融资。如果它现金很充裕的话，干嘛要去融这些钱？所以它一定是没钱的。
又没钱，又要打肿脸充胖子，说我想花400多亿美金来租你的算力，那这个中间就有一个不合理的地方：它到底拿什么钱去做这个交易？
通常按照我们以前的做法，这个东西叫可转债。就是我先把它租下来，租完了以后，我还不起这个钱，我把股份给你。或者说直接让你在我这一轮融资里头占股就完了，我用我的一部分股票来租你这个机房，这是最顺理成章的事情。
这个事情可以同时解决几个问题：
所以原来是一石三鸟，但是Anthropic想让它变成一石四鸟：我还不想出这个钱，我拿我的股份，拿我1万亿美金估值的股份，这里头是按4%点几，这400多亿也就是4%点几。我拿这个股份直接给你换，我不想给你真金白银。
它本来想做这样的一个事情，但是马斯克不乐意。
马斯克说，这就是一个短期的协议，没有三年，这就是180天的，而且我们随时都可以把这个算力收回来，只需要提前90天通知它，就可以把这事取消掉，不是像大家想的我一定要租给它三年。
而且他讲了说，我自己算力还不够，后边一旦我自己的算力需求上来，我随时就把它终止掉。他讲了这样的话，那么Anthropic一石三鸟变一石四鸟的美梦就破灭了，所以这里边就出了一个窟窿。
马斯克为什么干这个事？第一个，马斯克这个人肯定是不喜欢Anthropic的，他前面反复强调我不喜欢它，现在还是要租，原因其实也很简单，他就是要把OpenAI踢出局。
前面马斯克起诉OpenAI的官司败诉了，有人问马斯克，你准备怎么办？马斯克说，我就是要一直告下去。这不是意气用事，而是今年能上市的就是Anthropic和SpaceX。马斯克会始终把OpenAI拖在诉讼之中，只要在诉讼里边一直拖下去，你想去上市的话，就会变得非常非常麻烦。所以这就是马斯克要去干的事情。
但是另外一头，他又不希望Anthropic跑得太高、跑得太远，因为xAI还需要跟它去竞争。还有一点，就是马斯克也不想让别人嘲笑他说，你的算力用不出去了，买了一堆的显卡，最后你自己用不起来。他也不想让人笑话他。
他现在在干什么？一边投资了Cursor，让Cursor去搞出来叫Cursor 2.5的一个模型，说大家赶快来，再爱我一次，我们用Cursor来编程。
另外一边，如果大家原来用Cursor编程的话，你们打进去的代码通通都被Cursor收藏了，然后它拿这些数据去训练它的Grok 5大模型。这个模型马上就要发布了。马斯克说，我这模型一发布，大家蹭蹭一上来使，没准我这个算力就都用掉了。我要用掉了，我就把你那个合同停了。所以这是这样的一个故事。
从SpaceX 350亿美金的缺口上，我们就可以推测出后面大概是这么发展的：这个合同应该是四百二三十亿，马斯克退了以后，没准其他几家还有稍微补了一点，但是最后给它留了一个350亿的窟窿在这儿。
第四个问题，Anthropic突然盈利了，这还是值得稍微讲一讲的。因为Anthropic这一轮最漂亮的一张牌，就是媒体报道Anthropic预计2026年第二季度可以盈利：收入109亿美金，经营利润5.59亿美金。
这对于大模型公司来说实在是太吓人了，因为甭管是OpenAI、xAI，还是谷歌、Meta、微软，都是不太可能在这一块盈利的。
但是要注意：
大家要注意，一个季度能挣到109亿美金，一年的话按年化算乘4，就是436亿美金，这也是一个很大的数字了。但是Anthropic的算力支出有多少呢？咱还不算它的人员工资或者这些，只算算力支出。
马斯克这儿是12.5亿美金一个月，再加上谷歌的和亚马逊的，这才是大头。把这两块加在一起以后，Anthropic每个月的算力支出大概是60亿美金。所以这个距离盈利还是很有差距的。
现在我们能够看到它的5.59亿美金，就是一个财务上的数据。实际上Anthropic把很多的算力投入、很多的研发投入，都记录成为一个需要长期折旧的资产，不是当期就直接给它记进去了。所以它的自由现金流一定是很难看的，只是在财务上让大家觉得这事好像是有机会了。
所以这一次盈利，不是说Anthropic从此就稳定赚钱了，而是说IPO之前怎么拍一个定妆照。我们马上要IPO了，坐在这儿照个相，现在高光时刻，把它拍下来。
这张照片为什么好看？有几个原因。
所以账面利润是正的，不等于自由现金流是正的，更不等于算力账单没有压力。这个事情不能说它是假盈利，但它是非常依赖会计时点的盈利。
它说明Anthropic有能力把利润表做出一个正数来，但是不能证明它已经跨过了烧钱阶段。真正要看的是第三季度、第四季度，看SpaceX折扣期结束以后，看云和芯片合同真正压上来以后，它还能不能盈利。实际上也就是看未来这几个季度，它的收入能不能跟上这些费用的增长。
第五，OpenAI是不是真的被超过了？是不是被甩开了？这里要跟大家讲一个咱们在投资圈里边非常重要的观念：任何的数据都不能脱离时间。你用今天的数据跟另外一家公司去年的数据比，这没有任何意义。
很多人都说，Anthropic已经超越OpenAI了，是世界第一的AI公司了。这个事情其实非常不严谨。Anthropic年化收入470亿美金，OpenAI只有240亿美金，这句话应该怎么看？
OpenAI最新的口径是2026年3月31日，它的年化收入是240亿美金。它当时完成了一轮1,220亿美金的融资，投后估值是8,520亿美金。当时的收入是每个月20亿美金，所以就是一年240亿美金，大概是这样来算的。
而Anthropic这个470亿美金的年化收入，是5月底披露的口径，这里头差好几个月。而这几个月正在发生天翻地覆的变化，OpenAI这几个月的数据难道就不涨吗？肯定在涨。但到底涨了多少，我们还要等官方的数据出来。
所以任何披露的数据、任何要去比较的数据，很重要的一点就是它们必须是在同一个口径下、同一个时间点上。目前来说，我们并没有同一个口径、同一个时间点里头OpenAI跟Anthropic的数据比较。
所以也不要上来就狂欢说，Anthropic超过OpenAI了，把OpenAI甩了好几条街。这个话是非常非常不严谨的。
第六，这一次到底是不是泡沫之前的大逃杀？为什么我说这一次AI企业的集中上市有可能是大逃杀？因为今年的画面实在是太像1999和2000年了。
互联网泡沫破裂前夜，是一堆公司拼命冲IPO。当时所有人都说互联网要改变世界，这句话现在看对吗？没有任何问题，互联网确实改变了世界。
但是当时很多互联网公司股票的价格是错的，而且很多当时的互联网公司并没有活到真正改变世界的那一天。技术革命是真的，股票泡沫也是真的，这两件事情可以同时发生。
咱们来看几个数据。1999年上半年，仅仅是半年，美国互联网公司相关的IPO是114个，募资了97.5亿美金。1998年上半年同期，类似的IPO只有21个。1998年全年也只有42个互联网公司去做IPO。
高盛回顾那段历史的时候说，纳斯达克1999年一年涨了86%，快翻倍了。到了2000年的3月10号，纳斯达克冲到了5,048点，算是一个高峰点，也就是互联网泡沫的顶。然后泡沫就开始破灭，一直到2002年的10月4日，纳斯达克跌到了1,139.90点，从高点跌了大约77%。
而讽刺的是什么？泡沫不是没有人上市的时候破的，泡沫往往是大家最想上市的时候破的。
Palm，也就是当时做PDA的一个公司，后来被惠普收购了，2000年3月1日上市。3月10号泡沫顶点，它在这个时候上市了。
2000年3月14号，有一个英国互联网公司上市，它这个名字特别应景，叫Lastminute.com，最后一分钟。3月17号，World Online是个荷兰公司，这名字多好，世界在线，它也跑去上市了。
现在谁还听说过刚才咱们讲的这三家公司？Palm到惠普手里边，最后还是把牌子给作废了；Lastminute.com这个“最后一分钟”公司现在在干嘛，不知道；World Online，有谁听说过这公司现在在干嘛？反正我是不知道。这都是最后时间点冲上市的。
所以历史给今天的提醒，不是AI一定会崩，也不是只要上市就有风险。真正的提醒是：当最好的公司也开始集体抢窗口上市的时候，当投资人把未来10年的好消息一次性都提前兑付的时候，当所有人都说这一次不一样的时候，你就要小心了。
今天和2000年也有不完全一样的地方。不是几百家互联网小公司一起冲，而是三家巨头。当时你想，上百家公司才融了几十亿美金，不到100亿美金出来。
而现在的话，SpaceX是1.75万到2万亿美金的估值，OpenAI也是一个上万亿美金估值的公司，Anthropic上市的时候也绝对是超过万亿美金了。三家加起来可能会从股市上抽出一两万亿美金出来，这是非常非常恐怖的。
大家想过互联网泡沫是怎么破的吗？很多人在当时其实并没有想清楚互联网到底怎么改变世界，就开始冲了。他们所做的很多设想，其实最后是错误的，并没有解决真实的需求，没有获得真实的收入。
他们前面烧掉的钱，前面挖出来的窟窿，后面补不上了，互联网泡沫就破掉了。破掉以后，再重新摸索互联网到底应该怎么改变世界，到底应该从哪里获得收入，让整个经济世界、整个经济社会重新适应了互联网时代以后，再去给互联网讲出新的故事来，再有新的收入进来，它是这样的一个过程。
其实现在AI的状态非常像。每个人都在讲AI要改变世界，但是AI到底怎么改变世界，AI改变了以后的世界到底长什么样，其实谁也说不清楚。
AI到底能挣多少钱，不知道；但是AI能花多少钱，咱们知道。刚才咱们讲了Anthropic盈利的故事，钱都已经花出去了，后边它盈利增长的速度到底能不能赶上它花钱的速度，这就是真正大家要去抢的东西。
如果今年SpaceX和Anthropic上市了，OpenAI被落下了，那OpenAI可能就会在黎明前的黑暗直接倒下。在它的收入没有办法覆盖的时候，它的支出就直接把它的现金流耗干净了。这是他们真正害怕的地方。所以我在想，这有可能就是AI时代的IPO大逃杀了。
最后咱们要讲，Anthropic不是一个孤独的事件，它是2026年AI上市潮的一个样本。它的动作太密集、太精准：先清场，再盈利，再融资，然后发模型，再把估值停在9,650亿美金的位置上，差一口气就到1万亿美金了。
这个位置很微妙，它既能告诉市场，我已经是万亿美金候选人了，又能保留一点空间，上市那天还能往上冲一冲。老钱其实已经都坐在车上，等着大家去接他们手里的筹码了。
真正的问题跟当年的互联网时代是一样的：它的收入到底能不能赶上它的支出？能不能在它的现金流断裂之前，把这个窟窿给补上？这是当年互联网泡沫的时候，很多公司没有回答掉的问题。
但是当年互联网泡沫的时候，谷歌等等这些跨越了周期的公司，很好地回答了这个问题。到今天，就要轮到Anthropic、OpenAI和SpaceX AI去回答这个问题了。
AI会改变世界，这一点我始终坚信不疑。但不是每一个在泡沫顶点上市的AI公司都能够笑到最后，这就是Anthropic这一轮Pre-IPO融资最值得警惕的地方。
好，今天的故事就讲到这里。感谢大家收听，请帮忙点赞、点小铃铛，参加Discord讨论群，也欢迎有兴趣、有能力的朋友加入我们的付费频道。再见。
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