只要通胀水平居高不下，企业债务违约将继续增加。

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私募信贷在过去十年中发展成为一个2万亿美元的产业，为软件公司、医疗保健整合企业（healthcare rollups）和工业公司提供融资。在极低利率、2008年后的银行监管以及追求高收益投资者的推动下，它成为全球金融中最强大的力量之一。如今，创造它的环境已经逆转：利率上升，再融资变得更加困难，并且出现了第一真正的压力迹象。 正在资产类别中涌现。

主要担忧：违约率正在上升——这可能低估了真实的压力。

最近，主要评级机构和金融机构一直在发布重要数据，显示私募信贷的信用质量正在恶化。2026年5月， 评级机构Fitch 报道称，美国私营信贷违约率在4月份达到创纪录的6.0%。该信用评级机构还估计，2025年，私营信贷支持的企业借款人将面临9.2%的违约率。

穆迪估计，困境重组——在压力下达成的债务互换和到期期限延长——约占2025年所有私募信贷违约的65%。排除它们会产生1.6%–4.7%的头条利率；包括它们则揭示出明显更糟糕的情况。商业发展公司中分期付款收入的增长是另一个预警信号。

普罗考斯特私募信贷违约指数，追踪697笔总额达1892亿美元的贷款，在2026年第一季度录得2.73%的违约率——较前两个季度上升了1.84%。美国银行信贷策略团队将私募信贷称为“我们杠杆金融体系中质量最低的资产类别”。

为什么银行即使在收缩信贷后也面临风险

2008年后，监管机构迫使银行退出风险较高的中端市场贷款——但银行从未真正离开该生态系统。相反，它们成为幕后资金提供者，向私募信贷基金提供订阅信贷额度、仓库融资、杠杆设施和证券化支持。到2025年10月，穆迪估计美国银行已向私募信贷基金、商业发展公司（BDCs）和抵押贷款支持证券（CLOs）提供了近3000亿美元的信贷。

金融稳定委员会Financial Stability Board 最近警告称，全球银行持有至少数百亿美元的直接和间接私人信贷基金敞口。目前，一些具体机构已经披露或承认了损失。UBS披露了超过5亿美元的对First Brands的敞口，该公司的2025年末破产引发了关于承保标准的早期警报。Jefferies Group在指控该公司多次抵押同一资产后，揭露了7.15亿美元的分析师称之为“可疑应收账款”的损失。另外1.7亿美元的损失与Tricolor有关，Tricolor是另一个陷入困境的私人信贷支持借款人。

一些大型银行已经披露了不同程度的总体风险敞口。据报道，摩根大通削减了部分私募信贷贷款；穆迪公司预计到2025年年中摩根大通的直接风险敞口将达到222亿美元。德意志银行在2026年3月披露了300亿美元的私募信贷风险敞口，警告称“由于关联投资组合和交易对手而产生的潜在间接信贷风险”——这一披露导致其股价大幅下跌。富国银行指出其360亿美元的企债投资组合中有17%涉及软件风险。花旗集团报告称其220亿美元的企私信贷投资组合未出现亏损，但表示正在积极监控。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在其2026年股东信中警告称，私募信贷损失将“超出预期”，并批评了行业缺乏“严格的估值标准”。美联储此后已正式向各大银行就其私募信贷风险敞口进行询问。

主要担忧并非银行立即倒闭，而是传染风险：如果违约加速，压力可能同时通过杠杆金融市场、地方银行、保险公司和养老基金蔓延开来.

保险公司悄然成为主要参与者

大型保险公司——尤其是寻求长期收益的人寿保险公司——已成为直接借贷、私募资产支持融资、结构化信贷、基础设施贷款和中端市场贷款的主要分配者。几家大型另类资产管理公司现在与保险平台紧密合作，包括 Apollo Global Management 和 Athene（KKR 的保险合作伙伴），以及 Blackstone 不断发展的保险关系。

保险行业的私募信贷风险敞口已大幅增长，并正受到监管机构的关注。巴克莱分析发现，2025年美国寿险公司持有的私募信贷资产增长了20%以上，达到总资产的约10%——而对于私募股权关联的保险公司，如阿波罗支持的阿特尼和KKR支持的全球大西洋，这一比例超过15%。2026年初，保险行业成为美国投资级债券指数中表现最差的板块之一，主要保险公司股票落后于标普指数。&P 在 Q1 期间实质性增加 500。财政部已组建专门团队评估保险公司风险敞口，并计划与各州保险监管机构召开会议讨论新兴风险。国际货币基金组织另警告称，持有复杂、杠杆化的私募信贷工具（通常被评为投资级但资本缓冲减少）的保险公司可能在压力情景下面临超出预期的损失。

结语

私营信贷并未崩溃——但它正迎来自成为现代金融核心支柱以来首次真正的压力测试。该行业建立在廉价资金之上：低约束条件的贷款、激进的EBITDA假设，以及依赖再融资的商业模式，在1%的利率下看似可行，在6%–7%的融资成本下则显得远为脆弱。与公共贷款不同，私营信贷的估值使用内部模型而非市场价格，这可能导致亏损的确认延迟。对银行而言，风险是杠杆化融资关系中的传染。对保险公司而言，是流动性不足的投资、现金流不确定性以及资本压力。对所有投资者而言，核心问题是私营信贷的表面稳定性是否反映了真正的韧性——抑或是仅仅延迟了亏损的确认。这种区别将决定当前周期是作为一个可管理的信贷修正来解决，还是成为私营信贷时代第一次真正的危机。